上周五，滬銅1304合約盤中刷新2013年內(nèi)高點(diǎn)58980元/噸后，昨日繼續(xù)振蕩回落。筆者認(rèn)為，目前銅價自12月下旬以來的反彈行情已經(jīng)結(jié)束，考慮到當(dāng)前一方面市場人氣較低，另一方面國內(nèi)進(jìn)口買盤量居高不下，短期銅價將維持當(dāng)前區(qū)間內(nèi)振蕩回落態(tài)勢。

高庫存壓制市場炒作熱情

1月14日，LME、NYMEX以及上海期貨交易所銅庫存總量已超過60萬噸，延續(xù)了自2012年9月以來的漲勢，并回到后危機(jī)時代的偏高區(qū)域。從絕對值水平來看，當(dāng)前紐約銅庫存處于低位水平，倫銅庫存處于中位水平，而滬銅庫存水平處于高位水平。

國內(nèi)方面，除顯性庫存處于高位以外，國內(nèi)隱性庫存同樣位居高位。自2009年以來，我國年均進(jìn)口精銅超300萬噸，2008年之前5年每年平均進(jìn)口量僅124萬噸，超常規(guī)增長的進(jìn)口量拉高了國內(nèi)的隱性庫存水平。減去國儲庫存以及保稅區(qū)庫存之后，國內(nèi)隱性商業(yè)庫存或超過70萬噸，遠(yuǎn)高于交易所庫存水平。在這種情況下，國內(nèi)銅市的炒作熱情被嚴(yán)重壓制，當(dāng)前滬銅主力合約日均成交量不足16萬手的情況正反映了國內(nèi)市場人氣不足的情況。另外，考慮到當(dāng)前去庫存速度較慢，滬銅的炒作熱情未來還需很長一段時間來恢復(fù)。

流動性限制銅價炒高空間

1月14日，LME倫銅未平倉合約有24.8萬手，相較2011年初的歷史高點(diǎn)32.3萬手下滑23%，相較2011年9月以來銅價進(jìn)行三角形振蕩期間的平均水平26萬手回落5%，歷史上，倫銅持倉與價格總體保持正相關(guān)性。當(dāng)前倫銅持倉水平為2007年以來的相對低位水平，雖然當(dāng)前水平比2012年8月的低點(diǎn)22.1萬手已經(jīng)上漲12%，但上漲趨勢并未連續(xù)，銅價不具備在資金推動下持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

從美聯(lián)儲實(shí)施寬松政策的近5年時間來看，美指在理論上應(yīng)創(chuàng)新低的時間內(nèi)并未繼續(xù)走低，而是振蕩休整了近5年。我們認(rèn)為，2008年美指的低點(diǎn)就是底部位置，未來除非美國喪失全球霸主地位，否則美指已經(jīng)無需再創(chuàng)新低。

考慮到后市美國減赤政策正在逐步推進(jìn)、財(cái)政政策有望轉(zhuǎn)為緊縮型，全球美元流動性格局將受到影響，我們傾向于美元重復(fù)當(dāng)年克林頓時期的漲勢，屆時后危機(jī)時代美元套利的時代將正式終結(jié)，倫銅持倉也將難以恢復(fù)漲勢，銅價自然也難以回到高位，距離這樣的時間關(guān)鍵點(diǎn)目前僅剩2個月。

宏觀經(jīng)濟(jì)增長限制銅價跌幅

考慮到我國正處深化結(jié)構(gòu)調(diào)整期，我們認(rèn)為，年內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)增速總體仍將維持振蕩回落態(tài)勢，但我國經(jīng)濟(jì)仍處增長階段，并且增速的絕對值水平也是依舊高于歐元區(qū)和美國。宏觀經(jīng)濟(jì)增長，國內(nèi)精銅進(jìn)口將有望延續(xù)，這將限價銅價的下跌空間。

當(dāng)前銅價上下兩難，技術(shù)上，銅價繼續(xù)在大三角形區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行，12月下旬以后的日線級別反彈在短期已經(jīng)結(jié)束并開始三角形區(qū)間回落，后市需耐心等待場外力量來打破當(dāng)前的平衡，國外美指以及國內(nèi)銅進(jìn)口將是兩大重要變量。

操作上，鑒于銅價短期偏空，可以參與三角形區(qū)間內(nèi)的日線級別操作，堅(jiān)持動態(tài)調(diào)整止損止盈。對于現(xiàn)貨商而言，宜堅(jiān)持按需采購原則，目前階段不適合囤貨待漲，建議維持高比例賣保、低比例買保，總體套保開平倉操作嚴(yán)格按內(nèi)控原則及實(shí)際采購銷售情況進(jìn)行。