當(dāng)前銅行業(yè)呈現(xiàn)“上游生產(chǎn)積極，下游消費(fèi)低迷”的特征，不過隨著消費(fèi)旺季來臨，銅冶煉廠與下游消費(fèi)商會(huì)在1、2月份進(jìn)行補(bǔ)庫存的活動(dòng)，需求的提高將支撐銅價(jià)上漲。一季度銅價(jià)上行可能性較大，LME三月期銅目標(biāo)位在8800美元/噸。

銅上游生產(chǎn)積極，下游消費(fèi)低迷

銅下游消費(fèi)低迷是目前行業(yè)內(nèi)的共識(shí)，但很少有量化的指標(biāo)來描繪下游行業(yè)的運(yùn)行規(guī)律。產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值指標(biāo)可以較好地反映行業(yè)庫存的周期性變動(dòng)。產(chǎn)成品是指企業(yè)待銷售產(chǎn)品價(jià)值，可用于估計(jì)企業(yè)當(dāng)前的庫存水平，銷售產(chǎn)值是指企業(yè)當(dāng)期銷售額。如果產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值上升，可以判斷企業(yè)目前處于補(bǔ)庫存的階段。

中國銅消費(fèi)占全球銅消費(fèi)的比重超過40%，而電力與空調(diào)兩大行業(yè)用銅量占到國內(nèi)銅消費(fèi)總量的60%以上，所以我們可以通過分析電力和空調(diào)行業(yè)的運(yùn)行周期來揭示銅消費(fèi)周期。

從銅冶煉行業(yè)、電線電纜、空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值可以發(fā)現(xiàn)，2011年7月開始，銅冶煉行業(yè)出現(xiàn)了明顯的補(bǔ)庫存活動(dòng)，電線電纜與空調(diào)行業(yè)在2011年7月完成去庫存，但一直未開始明顯的補(bǔ)庫存活動(dòng)。我們進(jìn)一步計(jì)算了三個(gè)行業(yè)月均產(chǎn)成品較2011年7月份月均產(chǎn)成品的比值，發(fā)現(xiàn)銅冶煉行業(yè)的月均產(chǎn)成品比值呈現(xiàn)明顯回升，而電線電纜行業(yè)與空調(diào)行業(yè)則比較穩(wěn)定，表明銅冶煉行業(yè)在2011年7月之后進(jìn)行了補(bǔ)庫存，而下游行業(yè)未出現(xiàn)補(bǔ)庫存的活動(dòng)。

消費(fèi)旺季前的補(bǔ)庫存活動(dòng)將推高銅價(jià)

銅消費(fèi)的季節(jié)性規(guī)律對(duì)年內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)具有重要影響，在消費(fèi)旺季來臨前，無論銅冶煉企業(yè)還是下游消費(fèi)商都會(huì)進(jìn)行補(bǔ)庫存的活動(dòng)，這將促進(jìn)銅的消費(fèi)，從而支撐銅價(jià)走高。

從電力電纜產(chǎn)量和空調(diào)產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律來看，3—6月出現(xiàn)明顯增長，說明該階段是國內(nèi)銅消費(fèi)的旺季。從銅冶煉行業(yè)、電線電纜、空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值可以發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)在2月份大多都是年內(nèi)高點(diǎn)，表明國內(nèi)銅冶煉企業(yè)、電力電纜和空調(diào)企業(yè)在1、2月份都在進(jìn)行補(bǔ)庫存。下游消費(fèi)商補(bǔ)庫存活動(dòng)將提升銅的需求，從而推高銅價(jià)。

從銅價(jià)的季節(jié)性規(guī)律來看，1996—2011年1、2月份LME三月期銅價(jià)格上漲的機(jī)率達(dá)到了70%，表明消費(fèi)改善推升銅價(jià)的可能性較大。

綜上所述，當(dāng)前銅下游消費(fèi)仍呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)，不過隨著國內(nèi)消費(fèi)旺季的來臨，銅下游消費(fèi)商將在1、2月進(jìn)行補(bǔ)充庫存的活動(dòng)，銅消費(fèi)將獲得改善。從歷史的價(jià)格走勢(shì)規(guī)律來看，需求改善推高銅價(jià)的可能性較大。