一、市場(chǎng)盲目樂(lè)觀情緒高漲推動(dòng)游資炒作升級(jí)

近期，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在中美歐三大經(jīng)濟(jì)體所公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美國(guó)的“財(cái)政懸崖”解決進(jìn)程、西班牙救助的最新進(jìn)展、歐元區(qū)關(guān)于財(cái)政預(yù)算及銀行業(yè)聯(lián)盟的爭(zhēng)論、中國(guó)副總理李克強(qiáng)對(duì)于“城鎮(zhèn)化”的相關(guān)表述及本周中央政治局對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)上，而這些關(guān)注點(diǎn)亦成為了市場(chǎng)盲目樂(lè)觀情緒的主要炒點(diǎn)，而這亦進(jìn)一步推升了基本金屬的價(jià)格，使得基本金屬的價(jià)格背離了供需基本面的指引而出現(xiàn)了虛高。

二、全球基本金屬供需過(guò)剩態(tài)勢(shì)進(jìn)一步惡化

自今年年初以來(lái)，全球基本金屬銅、鋁、鉛、鋅的下游消費(fèi)市場(chǎng)均出現(xiàn)了旺季不旺、淡季更淡的局面，而與此同時(shí)，全球的產(chǎn)量卻在不斷的增加，特別是銅方面，隨著國(guó)際上眾多礦山新增產(chǎn)能的投入，使得供需過(guò)剩的局面進(jìn)一步出現(xiàn)惡化。

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署及中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)所提供的數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算，雖然國(guó)內(nèi)銅、鋁、鉛、鋅今明兩年的表觀供需平衡量仍為短缺，但如若算上交易所及社會(huì)的庫(kù)存量并除去融資性的需求量，則實(shí)際的供需平衡量均為過(guò)剩。

全球方面，根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局、英國(guó)商品研究局的數(shù)據(jù)并結(jié)合國(guó)際銅業(yè)研究小組、國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)際鉛鋅研究小組的數(shù)據(jù)分別對(duì)銅、鋁、鉛、鋅的全球供需平衡數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，我們看到，在計(jì)入期初生產(chǎn)商、貿(mào)易商及交易所庫(kù)存后，今年全球基本金屬的供需過(guò)剩量均較去年有所回升，且我們預(yù)期明年的供需過(guò)剩量將進(jìn)一步地出現(xiàn)增加之勢(shì)。

三、全球交易所庫(kù)存及國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存均有所回升

從LME 與SHFE 兩大交易所銅、鋁、鉛、鋅庫(kù)存量的情況來(lái)看，當(dāng)前LME 的鋁及鋅庫(kù)存均創(chuàng)出了歷史新高，而銅的庫(kù)存雖有所回落，但我們預(yù)計(jì)到年底，倫銅將會(huì)回升至30萬(wàn)噸附近，鉛的庫(kù)存則與年初相比比較平穩(wěn)；從上海期貨交易所的庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前銅及鋁的庫(kù)存均較年初增加了一倍左右，鉛的庫(kù)存增加了一半，而鋅的庫(kù)存則出現(xiàn)了小幅的回落，根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外庫(kù)存的變化情況，我們預(yù)計(jì)，今年年底，上海銅庫(kù)存將進(jìn)一步上升至20－25萬(wàn)噸左右，鋁的庫(kù)存則上升至50萬(wàn)噸左右，鋅的庫(kù)存將回升至35萬(wàn)噸左右，鉛的庫(kù)存則進(jìn)一步上升至6萬(wàn)噸；LME銅庫(kù)存將回升至30萬(wàn)噸附近，鋁庫(kù)存將進(jìn)一步上升至525萬(wàn)噸左右，鋅庫(kù)存則將進(jìn)一步上升至130萬(wàn)噸左右，鉛庫(kù)存將上升至38萬(wàn)噸左右。

除了交易所的庫(kù)存之外，國(guó)內(nèi)基本金屬的社會(huì)庫(kù)存量亦再創(chuàng)新高，特別是銅的庫(kù)存，根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前上海保稅區(qū)內(nèi)的銅庫(kù)存接近85萬(wàn)噸左右，而生產(chǎn)商與貿(mào)易商手中的庫(kù)存亦接近100萬(wàn)噸，這使得國(guó)內(nèi)的社會(huì)庫(kù)存量接近了200萬(wàn)噸，創(chuàng)下了歷史的新高；此外，根據(jù)我們的估算，今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商及貿(mào)易商手中積壓的電解鋁庫(kù)存總量近100萬(wàn)噸，而鋅的積壓庫(kù)存量則有近50萬(wàn)噸，這對(duì)于當(dāng)前基本金屬價(jià)格而言都是非常不利的。

四、后期走勢(shì)

綜合全球的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面及基本金屬的供需情況，并結(jié)合當(dāng)前基本金屬各品種價(jià)格的技術(shù)走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外銅與鋅均已呈現(xiàn)較為明顯的回調(diào)跡象，可能將回落到本輪上漲之初的水平；在鋁和鉛方面總體而言是外強(qiáng)內(nèi)弱的格局仍將延續(xù)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)與鉛價(jià)將在完成短期橫盤(pán)震蕩整理之后繼續(xù)向下回落。