一、美國就業(yè)人數(shù)增長放緩

美國民間就業(yè)服務機構(gòu)ADP公司12月5日公布數(shù)據(jù)顯示，11月ADP私營企業(yè)就業(yè)人數(shù)增加11.8萬人，低于預期的增加12.5萬人；同時，10月ADP私營企業(yè)就業(yè)人數(shù)下修為增加15.7萬人，初值為15.8萬人。我們認為，這將預示本周五公布的11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅將下滑。根據(jù)對比月度就業(yè)人數(shù)變化和倫銅價格走勢，我們判斷，就業(yè)人數(shù)增長放緩將令國內(nèi)外銅價短期回調(diào)。

二、制造業(yè)數(shù)據(jù)差強人意

11月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)為50.6%，較10月份（50.2%）上升0.4個百分點，創(chuàng)下近7個月新高。11月份是中國消費傳統(tǒng)淡旺轉(zhuǎn)換季節(jié)，而制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，顯示經(jīng)濟運行企穩(wěn)的態(tài)勢得到進一步鞏固，總體呈現(xiàn)探底后溫和回升基本走勢。近期歐美相繼公布了其各自的制造業(yè)指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示11月份美國制造業(yè)指數(shù)較上月意外下滑，并創(chuàng)出自2009年7月以來的三年多新低。這給剛有所企穩(wěn)的美國經(jīng)濟蒙上了一層陰影。制造業(yè)的前景目前的暗淡將會給投資者的信心帶來較大的打擊。而歐元區(qū)的數(shù)據(jù)，雖有所好轉(zhuǎn)，但仍處于枯榮線之下。近期歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)的萎靡，而最新的Markit PMI數(shù)據(jù)顯示也較為疲軟。我們判斷，制造業(yè)數(shù)據(jù)總體維持在50臨界線附近波動無法持續(xù)支撐銅價上漲，短期銅價面臨調(diào)整。

三、銅基金凈持倉保持空頭

截至2012年11月27日當周，根據(jù)CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，銅期貨持倉連續(xù)5周出現(xiàn)凈空頭，但最近兩周凈空頭降幅明顯，顯示投機基金對銅的短期看空思路不變，但有所減弱，由于近期供精銅應充足、下游消費需求沒有明顯改善，將會限制銅價的反彈的高度。在12月份，銅的非商業(yè)凈持倉仍將保持空頭，因此，銅價上漲受限。

四、全球銅庫存高產(chǎn)能利用低

截止11月30日當周，全球三大期貨交易所銅庫存繼續(xù)保持在50萬噸上方，為50.96萬噸，全球銅顯性庫存保持連續(xù)第四周突破50萬噸水平，創(chuàng)今年4月底以來新高。中國保稅倉庫和上海期貨交易所銅庫存過去一個月中都已經(jīng)升至紀錄高位。國際銅研究小組(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2012年1-8月，全球銅精礦產(chǎn)能同比增長2.64%，增速較2010年和2011年均有所加快。而今年1-8月全球銅精礦產(chǎn)量1080.10萬噸，同比增加2.94%，增幅較前兩年明顯擴大。此外，在需求方面，全球銅冶煉產(chǎn)能利用率也整體處于下降通道，今年1-8月銅冶煉產(chǎn)能利用較去年同期有所下降。預計2013年在新增產(chǎn)能投產(chǎn)刺激下，銅礦產(chǎn)量將繼續(xù)快速增長，有助于緩解銅礦產(chǎn)品供給偏緊壓力。

五、銅加工企業(yè)開工率下滑

根據(jù)銅冶煉及加工企業(yè)開工率數(shù)據(jù)，就能體現(xiàn)銅下游消費需求嚴重不足。除銅冶煉企業(yè)開工率居高位外，國內(nèi)電線電纜生產(chǎn)企業(yè)、銅管加工企業(yè)、銅桿線加工企業(yè)和銅板帶箔加工企業(yè)開工情況均呈現(xiàn)弱穩(wěn)或下降的局面。2012年前10個月銅冶煉企業(yè)開工率平均為87.6%，10月當月達到91.36%，為今年以來最高開工水平；今年前10個月國內(nèi)電線電纜生產(chǎn)企業(yè)開工狀況一直不佳，月均為75.7%，10月當月為75.42%；10月份國內(nèi)銅管加工、銅桿線加工和銅板帶箔加工企業(yè)開工率分別為70%、69%和56.4%。可見國內(nèi)銅下游加工行業(yè)開工狀況處于較低水平，對于銅價反彈產(chǎn)生較大壓制。

六、美國財政懸崖“有驚有險”

隨著12月份的到來，“財政懸崖”以及債務上限問題也越來越近。奧巴馬連任后，民主黨把持參議院，而共和黨依然把持眾議院，兩黨在“財政懸崖”問題上不可避免會產(chǎn)生分歧，并給“財政懸崖”問題增添了變數(shù)。而在擔憂美國恐跌入財政懸崖的同時，美國財政赤字以及債務問題也是美國政府不得不考慮的問題。美國白宮與國會、民主共和兩黨圍繞“財政懸崖”的談判將對全球銅價產(chǎn)生較大影響，當“喜訊”傳來則銅價上漲，談判不佳銅價回落。短期來看，“財政懸崖”的談判分歧巨大，全球銅價將以下挫來回應。

七、結(jié)論：沖高后“需弱”令銅回調(diào)

近期美元指數(shù)在觸及81.5階段性高點后，受美國財政懸崖談判進程緩慢成果有限影響，出現(xiàn)了較大幅度的回落，也推動了銅等有色金屬品種反彈。但是，受美國11月就業(yè)數(shù)據(jù)增長放緩、全球交易所銅顯性庫存仍高居50萬噸上方、CFTC基金凈持倉保持空頭、國內(nèi)銅下游開工率持續(xù)回落、全球銅供應充足和美國財政懸崖談判成效不佳等因素綜合影響，短期內(nèi)全球銅價將出現(xiàn)沖高回落走勢。我們判斷，滬銅上方58500有壓力，將回落至56000-57000區(qū)間；倫銅8100美元關(guān)口有阻力，將回調(diào)至7800-8000區(qū)間整理。操作上，沖高空單持有，區(qū)間震蕩中波段與日內(nèi)操作為主。