盡管9月初歐洲央行OMT與美聯(lián)儲QE3為持續(xù)低迷的資產(chǎn)價格打開了再度上漲的想象空間。但好景不長，無奈實體經(jīng)濟(jì)并未因此有所好轉(zhuǎn)，短期走高的銅價不僅背離了下游真實需求，而且還進(jìn)一步加劇了下游復(fù)蘇的困難程度。這儼然令虛高的銅價更為“高處不勝寒”。

事實上，就宏觀形勢而言，當(dāng)下的狀況確實有所好轉(zhuǎn)，至少在心理層面上。歐洲市場盡管并未實現(xiàn)真正好轉(zhuǎn)，相關(guān)債務(wù)沉重的國家依然處于水深火熱之中，但隨著歐洲救助基金以及OMT等制度的逐步推出與完善，歐洲市場再度給全球金融市場帶來系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊的概率已經(jīng)有所減小。美國方面，上周五晚間公布的二季度GDP實際增速為2%，高于市場預(yù)期的1.9%的增幅，而其他相關(guān)成屋銷售數(shù)據(jù)也總體有所回穩(wěn)，暗示美國經(jīng)濟(jì)有望逐步走出低迷。中國盡管并未出臺新的貨幣政策，但央行頻頻通過巨量逆回購緩解市場短期資金壓力，意在穩(wěn)增長。而匯豐10月制造業(yè)PMI指數(shù)也回升至49.1，創(chuàng)近三個月新高，或是制造業(yè)觸底回升的信號。

盡管全球金融市場在消息面上已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，短期再低遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險的概率也明顯減小，但商品市場的整體走軟卻是不爭的事實。其中，銅價的沖高回落更是基本面作用下的價值回歸——低迷的市場需求無力承擔(dān)虛高的銅價。

本輪銅價下跌之所以說是源于供需壓力，從以下幾點可見端倪：1、上海交易所與保稅區(qū)庫存短期快速增加，現(xiàn)貨市場主動降價貼水；2、倫銅庫存及注銷倉單下滑趨勢減緩，其中，LME韓國倉庫頻頻出現(xiàn)巨量增加；3、近月合約與主力成交活躍合約價差過渡收窄，暗示現(xiàn)貨壓力較大。

上海交易所庫存數(shù)據(jù)顯示，國慶后兩周，庫存連續(xù)大幅增加，其中10月12日增加18967噸，10月19日增加15196。截至上周末，上海交易所庫存由國慶前的162547噸快速攀升至192761噸，暗示銅價上漲后現(xiàn)貨保值交割壓力較大。這與現(xiàn)貨市場近期主動降價貼水的行為也是一致的。受困現(xiàn)貨市場需求低迷，近期期貨價格下跌往往伴隨現(xiàn)貨貼水的相應(yīng)擴(kuò)大，這是前期低位銅價中沒有看到的。另外，價格下跌過程中，當(dāng)月合約與主力合約價差并未有效拉大，甚至在局部時段，二者價格相差無幾，由此可見現(xiàn)貨價格的疲軟程度。

倫銅庫存水平盡管處于2008年以來的新低，某種程度上可以作為支撐銅價一個有力因素。但與之相對應(yīng)的現(xiàn)貨市場卻并未出現(xiàn)堅挺的價格升水，可見低位庫存并未給市場帶來供應(yīng)緊張的預(yù)期。截至上周末，LME庫存水平維持在22萬噸的水平，注銷倉單4.2萬噸，占比19.11%，庫存減少的趨勢有所放緩。值得關(guān)注的是，鑒于目前國內(nèi)消費低迷，外強(qiáng)內(nèi)弱格局明顯，國內(nèi)出口有望維持在一定水平之上，其中LME韓國倉庫的階段走高便是例證。這無疑減緩了LME庫存減少的趨勢，給倫銅造成一定壓力。

最后，從基金持倉上看，截至10月23日當(dāng)周，基金多頭大幅減持，凈多頭寸降至7000余手，說明多單減持導(dǎo)致了價格走軟，而當(dāng)下價格也并不具備多單重新介入的有利條件。

總體上看，國慶之后銅價并未繼續(xù)受益于QE3等寬松措施而再上一層，選擇回落是受制于基本面供需壓力的價值回歸。技術(shù)上看，主力銅價率先跌破58500一線后逐步向56500靠攏，如若再次破位，且相應(yīng)持倉與現(xiàn)貨升水方面沒有積極表現(xiàn)，銅價將繼續(xù)探底之路。