當(dāng)金融屬性暫時(shí)隱退后，鋅市將回歸基本面主導(dǎo)。LME庫存再創(chuàng)新高，而需求毫無起色，未來一段時(shí)間，鋅價(jià)將難逃弱勢振蕩。

9月份，受基本面階段性好轉(zhuǎn)的影響，鋅價(jià)走出一波凌厲的上攻行情，但進(jìn)入10月份，鋅市漲幅悉數(shù)回吐。雖然伯南克極力為量化寬松辯護(hù)，但歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的博弈使得QE黯然失色，當(dāng)金融屬性暫時(shí)隱退后，鋅市將回歸基本面主導(dǎo)。LME庫存再創(chuàng)新高，而需求毫無起色，未來一段時(shí)間，鋅價(jià)將難逃弱勢振蕩。

供需矛盾凸顯

國際鉛鋅研究組織(ILZSG)和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，鋅市總體供過于求的格局并無明顯改善，產(chǎn)量與需求均出現(xiàn)下滑，庫存則保持上升態(tài)勢。LME鋅庫存自今年9月18日的919900噸上升到目前的112萬噸，一個(gè)月庫存即增加21%，逼近歷史新高，而上周單周更是激增10%至1116075噸，為自2010年12月以來的最大增幅。

庫存結(jié)構(gòu)方面，上周新奧爾良倉庫占比由71%下降到66%，對庫存上升貢獻(xiàn)最大的是比利時(shí)安特衛(wèi)普，該庫一周庫存增加83975噸。實(shí)際上，除了鋅品種外，近期大量流入安特衛(wèi)普的金屬還有鉛和鋁，結(jié)合40%左右的注銷倉單比例分析，此舉很可能是倉儲公司調(diào)倉所致，后期可能對該地區(qū)的貿(mào)易升水產(chǎn)生一定影響。

下游需求市場，美國汽車市場表現(xiàn)稍好，其他市場無明顯起色，國內(nèi)汽車、家電等行業(yè)依舊不慍不火，商家原材料采購熱情偏冷，需求增長乏力。9月，中國汽車產(chǎn)銷上升至160萬輛以上的水平，但由于季節(jié)性因素，同比增速并不如人意。消費(fèi)不景氣直接影響到鍍鋅產(chǎn)量和價(jià)格，近期鋼材價(jià)格上漲驅(qū)動鍍鋅價(jià)格回升，江蘇等地區(qū)鍍鋅企業(yè)開工率也小幅回升，廠家逢高出貨為主，維持少量庫存，對后市并不樂觀。

鋅價(jià)下跌，貼水?dāng)U大

9月LME3個(gè)月期鋅上漲14%，10月下跌11%，SHFE鋅則是先上漲9%，然后下跌7%，演繹過山車行情。同時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)，倫敦市場波動幅度明顯大于上海市場，而且兩市波動率均超出銅市波動率。進(jìn)一步分析持倉量和現(xiàn)貨升貼水發(fā)現(xiàn)，伴隨著9月鋅價(jià)的拉漲，LME鋅持倉量由25萬噸上升至28萬噸，SHFE鋅持倉量則由33萬噸下降至23萬噸，9月上升階段LME升貼水?dāng)U大至32美元，10月下跌階段貼水進(jìn)一步擴(kuò)大至39.75美元。種種跡象表明，需求疲軟，鋅市上漲行情完全是資金助推的QE3行情，現(xiàn)貨表現(xiàn)弱于期貨，貼水一直放大，而中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整致使基本面表現(xiàn)更弱，滬鋅跟隨倫鋅上漲，波動幅度小于倫敦市場。

中國債券市場顯示，國債收益率曲線正由平緩向陡峭轉(zhuǎn)變，用10年期國債收益率-2年期貨國債收益率衡量的期限溢價(jià)觸底回升，市場預(yù)期正在好轉(zhuǎn)。宏觀數(shù)據(jù)上，以鐵路固定資產(chǎn)投資為代表的基建投資連續(xù)反彈，9月新增中長期貸款占比46.1%，比上月提高5.4個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上表明企業(yè)的投資意愿有所增強(qiáng)。然而，受房地產(chǎn)調(diào)控影響，9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速和房屋新開工面積同比再次出現(xiàn)下滑，這對于目前處于產(chǎn)能過剩而去庫存化過程中的中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并未產(chǎn)生利多。

綜合以上分析，我們認(rèn)為，需求不濟(jì)，庫存上升，貼水?dāng)U大，在金融屬性褪色后，短期鋅價(jià)難逃弱勢整理格局，后市轉(zhuǎn)好須等待中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈。