編者按：繼大商所自今年5月7日啟動(dòng)商品期貨期權(quán)內(nèi)部仿真交易后，鄭商所也于9月7日宣布將開展白糖期貨期權(quán)的試運(yùn)行。目前期權(quán)交易已經(jīng)成為國際衍生品市場的主力軍，而中國推出商品期貨期權(quán)的條件成熟，雖然具體時(shí)間并不明朗，但其腳步聲已愈來愈近了。

步入期貨市場創(chuàng)新元年，期貨業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)也在緊鑼密鼓地推進(jìn)。近期，在監(jiān)管層的大力支持下，期貨期權(quán)有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其中，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推進(jìn)工作更為顯著。業(yè)內(nèi)人士表示，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易的開展可以降低期貨市場風(fēng)險(xiǎn)，提高期貨市場運(yùn)行質(zhì)量，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

自今年5月7日大連商品交易所啟動(dòng)商品期貨期權(quán)內(nèi)部仿真交易以來，整體情況良好，各項(xiàng)功能運(yùn)行正常。此外，隨著白糖期權(quán)、滬深300指數(shù)期權(quán)合約的陸續(xù)亮相，標(biāo)志著期權(quán)方面推進(jìn)工作正在破題，而農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)作為期貨期權(quán)的“先鋒”，勢必將更好地發(fā)揮期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，這將進(jìn)一步影響、傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，進(jìn)而促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場發(fā)展，達(dá)到反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出最迫切

上月初 ，鄭商所總經(jīng)理張凡表示，在長期深入研究基礎(chǔ)上，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)開發(fā)工作已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，近期鄭商所將以上市的白糖品種為試點(diǎn)，正式開展期貨期權(quán)模擬交易。據(jù)悉，白糖期權(quán)合約的交易單位為一手白糖期貨合約，報(bào)價(jià)單位為元/噸，最小變動(dòng)價(jià)位為0.5元/噸。每日價(jià)格最大波動(dòng)限制與白糖期貨合約每日漲跌停板的絕對數(shù)相同，其中，期權(quán)跌停板不低于期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位。

民以食為天，農(nóng)業(yè)在經(jīng)濟(jì)格局中的主要性不言而喻，因此，將農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)作為期貨期權(quán)發(fā)展的首要目標(biāo)合情合理。從理論和境外實(shí)踐來看，以農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)為代表的金融衍生品在農(nóng)產(chǎn)品市場中擁有著廣泛的應(yīng)用空間，特別是在保護(hù)農(nóng)民利益、化解農(nóng)產(chǎn)品期貨風(fēng)險(xiǎn)等方面具有明顯的積極作用。農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)為代表的金融衍生品，對農(nóng)產(chǎn)品市場起到四方面作用：一是從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的農(nóng)民可以從交易中獲益。與農(nóng)產(chǎn)品期貨顯著不同的是，農(nóng)民也可以交易農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)，讓單個(gè)農(nóng)民參與期貨是不現(xiàn)實(shí)的，而如果有了期貨期權(quán)，農(nóng)民可以買進(jìn)看跌期權(quán)，價(jià)格下跌有保障，價(jià)格上漲更有利。

二是現(xiàn)貨商可以從期權(quán)交易中獲益。首先，現(xiàn)貨商可以利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。現(xiàn)貨商為了規(guī)避市場價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可以采用期貨交易的方式進(jìn)行套期保值交易，也可以采用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)的交易方式達(dá)到目的。其次，現(xiàn)貨商可以利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易來降低管理成本。由于農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)的賣方可以獲得一筆權(quán)利金，一些現(xiàn)貨商會(huì)利用這一特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)降低管理成本的目的。

三是從事各類農(nóng)產(chǎn)品衍生交易的參與者可以從中獲益。其一，規(guī)避期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的交易者：開展農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易后，投資者在期貨交易中遇到較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以利用期貨期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。其二，希望獲利但風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的交易者：農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易中的買方具有低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，非常適合那些希望獲利但風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者。其三，機(jī)構(gòu)投資者和套利交易者：同樣，由于農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易的賣方可以獲得一筆權(quán)利金，這將會(huì)吸引一些專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的興趣。

四是農(nóng)業(yè)行政主管部門可以從中達(dá)到實(shí)現(xiàn)職能目標(biāo)的目的。目前，推動(dòng)我國農(nóng)產(chǎn)品市場的國際競爭力、提升我國農(nóng)產(chǎn)品市場的市場化水平，這些都是我國農(nóng)業(yè)行政主管部門的重要職能目標(biāo)。農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)的上市可以實(shí)現(xiàn)與國際期貨市場接軌,增強(qiáng)國際競爭力。當(dāng)前,世界商品期貨市場出現(xiàn)了立體化發(fā)展的多層次格局,有期貨必然有期貨期權(quán),幾乎所有成熟的商品期貨都有相應(yīng)的期貨期權(quán)交易。

因此,推出以農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)為代表的系列農(nóng)產(chǎn)品類金融衍生品，我國農(nóng)業(yè)行政主管部門將會(huì)更高效地達(dá)到增強(qiáng)我國農(nóng)產(chǎn)品國際競爭力、提升農(nóng)產(chǎn)品市場化水平等重要職能目標(biāo)。

芝加哥期權(quán)交易所集團(tuán)董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤表示，農(nóng)業(yè)是一項(xiàng)高金融風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，而國際市場上的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)能夠成功，主要取決于高流動(dòng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。從發(fā)展角度來看，期貨期權(quán)只是金融市場的一部分、是規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)的工具，期貨期權(quán)要融入金融體系，需要有市場認(rèn)可和相應(yīng)的監(jiān)管體系。

國內(nèi)推期權(quán)時(shí)機(jī)成熟

國際市場期貨期權(quán)交易區(qū)域已經(jīng)從歐美等發(fā)達(dá)國家擴(kuò)展到韓國、印度和巴西等亞洲、南美洲區(qū)域，尤其是韓國的Kospi 200期權(quán)合約是連續(xù)8年位居全球交易量排名第一的衍生品合約，期權(quán)在國際衍生品市場上表現(xiàn)出的勃勃生機(jī)和活力，期權(quán)交易儼然已經(jīng)成為國際交易所衍生產(chǎn)品的主力軍，這也給后起的我國期權(quán)市場發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間和難得的機(jī)遇。

南華期貨表示，國內(nèi)推出期權(quán)交易的條件已基本成熟，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，成熟的期權(quán)理論為國內(nèi)市場推出期權(quán)交易提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。其次，國際上成功的期權(quán)市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)也為國內(nèi)推出期權(quán)交易提供了有力的經(jīng)驗(yàn)支持。最后，國內(nèi)期貨市場的快速發(fā)展和逐步擴(kuò)大的期市規(guī)模為推出期權(quán)交易提供了堅(jiān)強(qiáng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。

此外，國內(nèi)期貨市場逐步完善的制度建設(shè)也為期權(quán)交易提供了制度保障，而國內(nèi)幾大交易所十幾年來對于期權(quán)的潛心研究、技術(shù)及制度準(zhǔn)備為國內(nèi)推出期權(quán)交易提供了有力的后勤保障和實(shí)踐基礎(chǔ)。期貨公司研究隊(duì)伍的蓬勃壯大和水平的不斷提升為期權(quán)市場提供了充足的后備人才，并為投資者教育提供了充裕的師資隊(duì)伍。

永安期貨表示，從監(jiān)管角度看，在世界范圍，建立集中統(tǒng)一的全國性機(jī)構(gòu)統(tǒng)管證券和期貨、期權(quán)市場已成為發(fā)展趨勢。我國仿效美國采用了集中立法型監(jiān)管體制，設(shè)有全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)總體監(jiān)管金融市場，而這類機(jī)構(gòu)通常得到政府的充分授權(quán)，具有足夠的權(quán)威來維護(hù)金融市場的正常運(yùn)行，監(jiān)管措施具有強(qiáng)制性。依法確立中國證監(jiān)會(huì)作為股指期權(quán)市場的主管部門，將有利于對期權(quán)的監(jiān)管，保障監(jiān)管的高效性。加之交易所、期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律組織的協(xié)助，我國對期權(quán)等高級衍生品的監(jiān)管體系已經(jīng)趨于完善。因此，國內(nèi)推出期權(quán)交易是具備完善有力的監(jiān)管機(jī)制的，并且符合國際期權(quán)市場發(fā)展路徑。

臺灣元大寶來期貨香港公司董事總經(jīng)理江偉源表示，商品期權(quán)對資本市場的重要性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是完善衍生品市場的品種體系，活躍期貨、期權(quán)和現(xiàn)貨之間的交易；二是提高衍生性市場的操作水平，為期貨、現(xiàn)貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行和投資者理性參與保駕護(hù)航。當(dāng)然，推動(dòng)期權(quán)市場快速發(fā)展應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的IT技術(shù)、對從業(yè)人員及客戶的全面培訓(xùn)及完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等。

據(jù)了解，國內(nèi)三大商品交易所從很早起就開始研究期權(quán)。大商所對于期權(quán)的研究同樣始于2002年，不過主要集中在大豆期貨期權(quán)上。2002年大商所完成了《大豆期貨期權(quán)可行性研究報(bào)告》，2004年初步制訂了大豆期貨期權(quán)合約及相關(guān)管理辦法。2004年8月份，大商所成立了期權(quán)研究小組，并正式啟動(dòng)了包含期權(quán)交易模式的六期新系統(tǒng)設(shè)計(jì)工作，2007年該系統(tǒng)上線。

鄭商所自1995年開始研究期權(quán)，并在1995年6月份成為國內(nèi)唯一一家加入國際期權(quán)協(xié)會(huì)的交易所，之后連續(xù)多年參加了國際期權(quán)市場協(xié)會(huì)的年會(huì)，并多次派人到國外發(fā)達(dá)期權(quán)市場去進(jìn)行學(xué)習(xí)。1997年8月份鄭商所設(shè)計(jì)了期權(quán)的交易方案，包括交易細(xì)則、操作系統(tǒng)、報(bào)價(jià)顯示屏等，并在98年進(jìn)一步完善了期權(quán)交易細(xì)則。

上期所對于期權(quán)的研究起步相對較晚，2002年5月上期所正式成立了銅期權(quán)開發(fā)課題組，此后圍繞銅期權(quán)的品種開發(fā)、交易機(jī)制建立、風(fēng)險(xiǎn)管理體系等進(jìn)行了一系列的研究并召開了多次研討會(huì)。2004年上期所引入了國際先進(jìn)的SPAN系統(tǒng)，并加入了FOA（期貨與期權(quán)協(xié)會(huì)）。上期所對于期權(quán)的研究目前已經(jīng)獲得了長足的進(jìn)展。

此外，各期貨公司其實(shí)也早就開始了對期權(quán)的研究。例如：南華期貨在很多年前就引入了國際知名的資訊系統(tǒng)Bloomberg和Reuters，這兩個(gè)系統(tǒng)中有全球期權(quán)市場的最新信息，同時(shí)還可以設(shè)計(jì)大量而豐富的期權(quán)策略。