受歐洲央行推出無限制“貨幣直接交易（MOT）”、德國憲法法院有條件ESM、以及美聯(lián)儲推出無時限的QE3，等貨幣寬松政策推動，原油、黃金，以及以銅為代表的基本金屬等大宗商品大幅上漲。受此重大利好刺激，LME銅自8月2日7280美元的低點上揚，在9月14日最高觸及8411美元的高點，上漲1131美元，漲幅達(dá)15.54%。滬銅由53990元一路漲至60480元，上漲6490元，漲幅達(dá)12.02%。

歐美先后實施貨幣寬松政策，推動銅價走高

9月5日歐洲央行宣布將在國債市場進行無限制OMT，以壓低重債國不斷上漲的收益率；9月12日德國憲法法院駁回裁定ESM違憲的申訴，通過了德國政府出資上限為1900億歐元的ESM；9月13日美聯(lián)儲宣布維持0-0.25%超低利率是2015年底，推出以每月采購400億美元MBS的第三輪量化寬松（QE3），扭曲操作（OT）繼續(xù)進行至今年年末。前兩次QE對銅價影響如下表：

回顧QE1和QE2對于銅價作用，可以使我們理順QE3對銅價影響。QE1自2008年11月25日至2010年3月底，前后共計實施16個月，美聯(lián)儲累計購買了1.725萬億美元資產(chǎn)，其中包括1.25萬億美元的抵押貸款支持債券、1750億美元的機構(gòu)債券以及3000億美元的美國國債。LME銅自3657美元在下探至2817.5美元后上漲至7819.75美元，上漲4162.75美元，漲幅高達(dá)113.83%。QE2自2010年11月3日至2011年6月底，前后共計實施約8個月，美聯(lián)儲累計購買6000億美元美國國債。LME銅自8365.75美元在向上觸及歷史最高點10184美元回落至9289.5美元，上漲923.75美元，漲幅為11.04%。根據(jù)QE1和QE2對銅價走勢的作用，自8月份至今，LME銅和滬銅漲幅已然較大。短時期內(nèi)，銅價面臨技術(shù)性調(diào)整壓力。

國內(nèi)需求旺季不旺，銅價反彈空間有限

在QE3提振影響下，國內(nèi)滬銅雖有上漲，但漲幅明顯小于外盤。國內(nèi)現(xiàn)貨銅由之前對期貨由升水轉(zhuǎn)為貼水，現(xiàn)貨跟漲不積極，反映出國內(nèi)銅下游需求并未出現(xiàn)明顯改善的現(xiàn)實。8月份銅桿線企業(yè)開工率持穩(wěn)在74%左右，9月份銅桿線企業(yè)的訂單情況大致與8月份持平，開工率或?qū)⑿》厣?5.1%，但分別低于去年的86%和85.8%。銅管企業(yè)8月份開工率再度走低，企業(yè)原料庫存比增至15.1%，由于第三季度為銅管消費的傳統(tǒng)淡季，企業(yè)9月份開工率難有明顯改善。此外，近期現(xiàn)貨銅精礦TC/RC逼近60美元/噸和60美分/磅，非常接近長協(xié)礦的TC/RC。TC/RC上漲一般出現(xiàn)在銅價下跌的情況下，而當(dāng)前銅價較之前銅價已有明顯上漲，現(xiàn)貨銅精礦TC/RC表明礦商因銅價上漲出貨積極，而冶煉商因憂慮銅后市需求接貨謹(jǐn)慎。

終端行業(yè)運行不佳，銅需求難有起色。8月份電纜企業(yè)開工率雖由7月份回升至79%左右，但較去年91%的開工率有明顯的下降。導(dǎo)致電纜企業(yè)開工情況不如往年的主要原因還是今年電網(wǎng)投資進度依舊緩慢。作為銅終端消費第一大行業(yè)，今年電網(wǎng)投資不如預(yù)期。9月14日國家能源局公布數(shù)據(jù)顯示，1-8月份全國電網(wǎng)投資累計完成1934億元。年初兩大電網(wǎng)公司宣布今年投資總額為3964億元，當(dāng)前時間已經(jīng)過去2/3，而電網(wǎng)投資僅完成48.79%。今年家電行業(yè)雖有國家消費補貼政策，但景氣度依舊不高。8月份空調(diào)環(huán)比7月份下滑9.11%，同比去年同期大幅下滑32.21%；冰箱8月份產(chǎn)量環(huán)比7月份下滑6.96%。而且進入9月份后，制冷家電消費趨淡，家電行業(yè)對銅消費拉動的作用繼續(xù)趨弱。

總結(jié)：

銅價受歐美貨幣寬松作用，已出現(xiàn)較大幅度的上漲。根據(jù)前兩次QE對銅價的影響，在當(dāng)前銅價相對較高的情況下，銅價繼續(xù)上行的空間有限。同時，國內(nèi)下游消費旺季不旺，終端消費企業(yè)經(jīng)營環(huán)境依舊不佳，銅價后市承壓。銅價受QE3和國內(nèi)消費不振兩方面影響，銅后市走勢或?qū)⒏呶徽鹗幷怼?/div>