奚川期貨復(fù)利交易策略

每年50%的收益率不算多吧，但如果是復(fù)利50%，70萬元在8年內(nèi)能變成多少？有一個(gè)人就像變戲法似的在8年內(nèi)把170萬變成了7000萬。

這個(gè)人就是奚川。說起奚川，未必有很多人知道他的名字，但他的網(wǎng)名“包不同”在網(wǎng)絡(luò)上卻是響當(dāng)當(dāng)?shù)?。他持續(xù)四年半將他的操盤記錄公開在炒客論壇上，其中在外盤的操作幾乎是“直播”的。

用現(xiàn)在的話說，奚川是個(gè)“宅男”，一門不出二門不邁，他與外界的溝通主要是網(wǎng)絡(luò)。他從網(wǎng)絡(luò)上獲取信息，他在網(wǎng)絡(luò)上與網(wǎng)友們唇槍舌劍，沒事就在網(wǎng)上“灌水”。

本周，通過朋友介紹，CBN記者采訪了這位從網(wǎng)絡(luò)中走出來的“紅人”。奚川是上海人，他熱情、健談、幽默，邏輯思維能力很強(qiáng)，言語中無不閃現(xiàn)出對市場的深刻理解。

奚川自1998年開始接觸有色金屬行業(yè)，曾經(jīng)在多家期貨公司任金屬分析師。學(xué)工程機(jī)械出身的他，把理工科的思維方式帶到了投資領(lǐng)域，他稱之為“科學(xué)投資”。

談及為什么把操盤記錄放到網(wǎng)絡(luò)上，他說：“人家說光說不練是假把式，光說不做是傻把式，有網(wǎng)友拿著1000萬實(shí)盤要跟我比劃比劃。我說我有500多萬，我就跟你比劃比劃吧?！本瓦@樣奚川較上勁了，從2004年7月2日開始把操盤記錄掛到炒客論壇上，這一放就是四年半時(shí)間，他的資金規(guī)模也從幾百萬元滾到幾千萬元。

“一開始只想放半年，證明自己不是光說不練，后來因?yàn)橛行┤私?jīng)常會(huì)聽我的看法，我賺錢他賠錢。別人就會(huì)對你產(chǎn)生懷疑，公開賬戶好講一點(diǎn)——你看我是賺錢的，你賠錢是你自己的事情?！鞭纱ㄕf，“期貨就是這樣，即使我賺錢，我也不能保證聽我看法的人也能賺錢。投資者跟我意見一致的時(shí)候聽我的，意見不一致的時(shí)候聽他自己的。聽了等于沒聽嘛。他賺錢賠錢取決于自己的水平，而不是我的水平。”

復(fù)利的缺陷

奚川的期貨之路開始并不是那么順風(fēng)順?biāo)?001年，他曾經(jīng)從170萬元虧到120萬元，2002年上半年資金最多到300多萬，但2002年下半年卻一落千丈，到了當(dāng)年底虧到70萬，還欠了買房子借的債。

奚川靜下心年來算了算這兩年多交易成本就達(dá)100多萬元，“如果能把交易成本省下來，還能算沒有虧，只要把一些能夠改正的彌補(bǔ)好，再一板一眼地繼續(xù)下去，應(yīng)該沒什么問題。當(dāng)時(shí)還是很理智的，沒有輸個(gè)底朝天，還比別人多一點(diǎn)點(diǎn)，從此就想著一定不能虧，必須很小心。”

接著奚川撞上了銅的一波大行情，從1700美元漲到3000多美元。奚川看得很準(zhǔn)，從1700美元做到2700美元，甚至當(dāng)中的調(diào)整都踩得很準(zhǔn)。在這一大波行情中，奚川賺了300%。2004年他的資金已經(jīng)上升到400多萬元，又投了一點(diǎn)錢賬戶資金有500萬元。

奚川反復(fù)強(qiáng)調(diào)，能做到的就是永遠(yuǎn)小心謹(jǐn)慎，人一般都會(huì)高估自己的能力。做順的時(shí)候就覺得自己水平很高，但總有看錯(cuò)的時(shí)候?！盀槭裁?002年會(huì)虧很多，因?yàn)樯习肽曩嵙撕芏?，短時(shí)間從120萬元賺到300萬元。當(dāng)時(shí)覺得自己還可以改進(jìn)一下，賺到500%都是可以的，實(shí)際上是對自己能力的一種高估?！?/div>

他調(diào)侃道，經(jīng)常有人說，看得對的時(shí)候要重倉，看得不對的時(shí)候要輕倉，但是事先知道看對的話，肯定滿倉，看錯(cuò)了還會(huì)輕倉？因此，沒有辦法事先知道看對還是看錯(cuò)，只能是事后才知道的。所以只能是倉位輕一點(diǎn)，倉位重，賺得多虧得也多。這就是復(fù)利的概念，不管你賺多少個(gè)100%，虧一次100%就全都沒了。

在接下來幾年的交易中，不虧本成為奚川期貨交易中的生存法寶。

一切以不虧本為前提

如果有2億元資金，有的人可以冒5000萬元的風(fēng)險(xiǎn)，但奚川只能承擔(dān)50萬到100萬元的風(fēng)險(xiǎn)。如果一定要冒險(xiǎn)，奚川也只會(huì)用盈利去冒風(fēng)險(xiǎn)。

不虧本、小心是奚川在接受CBN采訪過程出現(xiàn)頻率最高的字眼。他不考慮倉位設(shè)置多少，主要想自己能承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。

如果以5000萬元人民幣計(jì)算，按照4萬元/噸銅算，可以買1000多噸銅?？伤粧伩諆扇賴?，比做現(xiàn)貨還要少，他說他只能承擔(dān)兩三百噸的風(fēng)險(xiǎn)。

他的方法非常嚴(yán)謹(jǐn)，一切都要以不要虧本為前提。今年奚川一直沒有看準(zhǔn)行情，他一直看空有色金屬，但也沒有虧什么錢，因?yàn)樗恢狈浅Ｐ⌒闹?jǐn)慎。當(dāng)然賺的時(shí)候也沒有暴賺，2006年銅從4000美元漲到8000美元，他的資金還沒有翻一倍，只賺了60%～70%?！拔铱磳α?，但是我做得太小心了，我始終把保本放在第一位，看錯(cuò)的時(shí)候我的單子很小?！?/div>

他不看投資回報(bào)，他更在乎個(gè)人財(cái)富的復(fù)利增長。舉例說，路人甲有1000萬元，50萬元沒幾天賺了500%到300萬元，但是他的財(cái)富增長只有30%。你是追求500%投資回報(bào)率，還是追求個(gè)人財(cái)富30%的增長率？

為什么他不拿1000萬元來做？這就是承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)得到多少收益。他只能承擔(dān)50萬元的風(fēng)險(xiǎn)，賺到300萬元。如果路人乙只有50萬元，能和他一樣做嗎？甲50萬元虧完也無所謂，但乙虧光50萬元就什么都沒有了。

“如果路人乙對市場有著與路人甲同樣的判斷，但是他不能冒50萬元的風(fēng)險(xiǎn)，只用其中5萬元賺30萬元。但是，乙50萬元賺了30萬元，財(cái)富增長了60%。甲1000萬增長了30%。這樣的話乙總有一天會(huì)超過甲?！?/div>

那么，奚川做了這么長時(shí)間，可以說所有的錢都是賺來的，是不是所有的錢都是可以虧掉的？“你自己得有一個(gè)財(cái)務(wù)的規(guī)劃。你要復(fù)利增長，就要?jiǎng)澮粋€(gè)時(shí)間段，把原來的利潤當(dāng)成本金重新投入。”奚川采用的是年度來結(jié)算，每一年過去利潤就清零都變成本金，這個(gè)是不可以虧的，這樣才能復(fù)利增長。如果本金虧掉了，哪來復(fù)利呢？

他對自己的要求是，任何一年都不能虧掉年初本金的20%。20%的底線不能輕易突破，他就照著10%去做，如果10%都虧不過，20%肯定虧不到。萬一虧到10%怎么辦，他就照5%做。假設(shè)100萬元，如果按照10%虧的時(shí)候，只做10萬元單子；如果虧到90萬元，只能做5萬元的單子。如果賺到了錢，100萬元賺到120萬元，那么可以做20萬元的單子。

“這就是死守保本底線。有盈利的時(shí)候，你可以多冒一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2004年到現(xiàn)在，我沒有一次虧損超過5%。我說到做到?！?/div>

去年銅在8000多美元的時(shí)候，奚川的資金達(dá)到4000多萬，合700萬美元，可以買900噸銅。他在8100美元開始空，空了100噸，結(jié)果銅反其道而行之，漲到8900美元時(shí)，虧了8萬美元之后他砍掉空頭。銅跌下來之后，他又在7500美元做空，這次空了150噸。隨著行情逐漸印證他的想法，他拋了六七次才拋了450噸。國慶后又跌下來，又狠狠地加了倉。用盈利來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，到最后拋了1500噸，賺了六七千萬。

基本面分析：跟主流觀點(diǎn)走

奚川還有自己的“獨(dú)門”基本面分析法，他取名為包氏分析法。包氏分析法的核心是，看主流觀點(diǎn)，跟著主流觀點(diǎn)走。

“你要問現(xiàn)在銅是供大于求，還是供小于求，那就聽主流觀點(diǎn)。他們都說供大于求，那么我就說供大于求。我按照主流觀點(diǎn)做，照他們修訂的方向去做，就可以去賺錢。”

他參考比較多的是投行報(bào)告，他認(rèn)為這些投行看對了很多回，即使看錯(cuò)了也不是故意的。 “銅價(jià)在3000美元的時(shí)候有客戶問我，都這么高的價(jià)格，廠商要增產(chǎn)吧，肯定要供大于求了，可是怎么老不跌呢。我說，摩根士丹利說銅是供小于求的，高盛也說供小于求，巴克萊也這么說。如果我告訴你供大于求了，你聽誰的，所以我說了也是白說?！?/div>

他認(rèn)為，投資和研究經(jīng)濟(jì)是兩碼事，投資對經(jīng)濟(jì)需要有研究，但是不需要研究得那么深入。科技股泡沫的時(shí)候，當(dāng)時(shí)摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·羅奇在納斯達(dá)克指數(shù)2500點(diǎn)時(shí)說有泡沫，后來漲到5000多點(diǎn)。如果投資者按照他的觀點(diǎn)去做空的話，不知道死多少回了。做投資，是抓住價(jià)格變化的機(jī)會(huì)。假如我賣，你買，他也買，即使我看對了，但是其他人都看錯(cuò)了，只要買的人多，市場就會(huì)漲，不在于觀點(diǎn)對錯(cuò)。

“我們對基本面的認(rèn)識有一個(gè)過程，但都是朝著一個(gè)方向修正。它不會(huì)變來變?nèi)ァ?001年的時(shí)候，說銅短缺，后來說平衡，再后來說過剩10萬噸、30萬噸、40萬噸，后來70萬噸。但你不需要發(fā)現(xiàn)得那么早，否則就變成史蒂芬·羅奇了。投資和理論分析是兩回事。投資是為了賺錢，經(jīng)濟(jì)學(xué)家是解決難題的?！?/div>

技術(shù)分析像風(fēng)水

奚川并不相信技術(shù)分析，他認(rèn)為技術(shù)分析是“一看就會(huì)，一用就懵，用來解釋過去有用，但是難預(yù)測未來”。

“技術(shù)分析總結(jié)出來的規(guī)律不叫規(guī)律，是廢話，永遠(yuǎn)也不可能證明它是錯(cuò)的。這就好比說，擲兩次硬幣逃不出正正、正反、反正、反反這四種情況，我把規(guī)律給你總結(jié)出來了。然后我要擲硬幣了，你能猜出我擲出的是正面還是反面嗎？”

雖然奚川不相信技術(shù)分析，但是還看技術(shù)分析，這是因?yàn)槭袌錾嫌泻芏嗳讼嘈潘?。其?shí)醉翁之意不在酒，他看的不是技術(shù)分析，他是在研究其他對手在怎么看。

“這就像看風(fēng)水一樣。比如我是一個(gè)不相信風(fēng)水的房地產(chǎn)發(fā)展商，但是買我房子的人看風(fēng)水，那我這個(gè)房子也得照著風(fēng)水去造。我不信，別人信，我不按照風(fēng)水造，這房子不好賣。實(shí)際上我在研究大家在怎么看。一眼就能看出來的，那就是有用的，如果你看上去雜亂無章，硬湊一個(gè)東西，往往不好用，因?yàn)閯e人不這么畫?！?/div>

投資就是追求低風(fēng)險(xiǎn)高收益

奚川不僅做長線、短線交易，他還做一些跨市套利?？墒翘桌蠹叶甲?，憑什么賺錢？

在奚川眼中，投資就是追求低風(fēng)險(xiǎn)高收益，風(fēng)險(xiǎn)和收益并不是平衡的，并不是風(fēng)險(xiǎn)小收益就小，風(fēng)險(xiǎn)大收益就大？

例如，2007年打新股，做得好收益超過20%。2008年上半年還有新股，收益折合成年化收益率只有2%～3%。分明是2007年風(fēng)險(xiǎn)小收益大，2008年是風(fēng)險(xiǎn)大收益小。誰說風(fēng)險(xiǎn)和收益是平衡的？

這個(gè)市場大家都在尋找風(fēng)險(xiǎn)小收益高的機(jī)會(huì)，有一部分人先看到。人越來越多了，風(fēng)險(xiǎn)和收益會(huì)趨向于平衡。總會(huì)有些人會(huì)錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)。先看到這個(gè)機(jī)會(huì)的人風(fēng)險(xiǎn)小收益高，到了2008年所有人都看到這個(gè)機(jī)會(huì)了，凍結(jié)的資金不斷創(chuàng)新高，于是風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡了。

“打新股這個(gè)信息有什么不公開的嗎？大家信息都是對等的。有些人提前發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，有些人發(fā)現(xiàn)不了機(jī)會(huì)。打新股這樣簡單的事情，也能分出先后。人與人的差別不在于信息的獲取能力，而是在于信息的判斷能力?！彼f。

奚川表示，低風(fēng)險(xiǎn)高收益并不是非常困難的事情，很多人都能做到。有這樣一個(gè)笑話，兩個(gè)探險(xiǎn)者在非洲草原上看到一個(gè)獅子。一個(gè)人換跑鞋，另一個(gè)人問他：你換跑鞋干什么，你肯定跑不過獅子的。第一個(gè)人回答說，我不用跑過獅子，我跑過你就可以了?！巴稒C(jī)市場上大家都像探險(xiǎn)者一樣，你要發(fā)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益，就是要比別人跑得快。跑得比獅子快，是很困難的事情。跑過平均水平不是很容易也不是很難?！?/div>

投資輸贏不在于游戲本身的難度，取決于你的對手是誰。對于奚川來說，在股票市場投資是件很難的事情，要研究上市公司財(cái)務(wù)，還有莊家行為等，但在股票市場上，你的對手可能是一些不懂的人，也許你賺錢卻比較容易。而在商品市場你研究供需關(guān)系就可以了。

所以奚川的觀點(diǎn)是把雞蛋放在一個(gè)籃子里。他說，術(shù)業(yè)有專攻，我一定要想好我憑什么賺錢，想清楚為什么我做有色金屬能夠賺錢。我做股票我有什么，我這個(gè)人天天在家里，又沒有什么內(nèi)幕消息，也不認(rèn)識什么操盤手，我比他們沒有優(yōu)勢，但做金屬不一樣。

期貨套利

有些投資者在參與期貨市場的第一天就和套利結(jié)下了不解之緣。

身負(fù)15年的金屬行業(yè)工作背景和12年的期貨交易經(jīng)驗(yàn)，華安期貨投資顧問奚川的一句話卻叫人大吃一驚：“在做套利之前，我?guī)缀醪恢谪洖楹挝铩！?/span>

早在1998 年，奚川就在當(dāng)時(shí)所在公司打理金屬銅的投資，投資的方式就是套利。套利的思路很簡單，當(dāng)時(shí)上期所期貨銅價(jià)約在每噸17000元，每三個(gè)月的合約間價(jià)差約是 900元，奚川在買入低價(jià)合約的同時(shí)拋空高價(jià)合約。作為法人客戶，只要在近月的低價(jià)合約到期時(shí)參與交割、低價(jià)從期貨市場上買入銅，囤積三個(gè)月之后，再次參與高價(jià)合約的賣出交割，幾乎可以穩(wěn)賺900元/噸的利潤，年化收益率竟有20%。

“人們之所以參與期貨套利，根本上說還是發(fā)現(xiàn)很多人沒有看到的機(jī)會(huì)，這才帶來20%這種匪夷所思的‘固定’利潤。當(dāng)這類機(jī)會(huì)變成了世人皆知的‘大路貨’，套利可能變成高風(fēng)險(xiǎn)、低收益?！鞭纱偨Y(jié)道。

既然大批善于發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的投資者的出現(xiàn)和套利操作的增加導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)的減少，那么在成熟市場如何才能捕捉套利機(jī)會(huì)呢？奚川稱，盈利的關(guān)鍵就是要堅(jiān)信自己的判斷和自身專業(yè)知識的分析，而不是去迷信什么市場權(quán)威。

一段股市與期貨跨市套利的經(jīng)歷令他對這一點(diǎn)深有體會(huì)。在2006~2007年，國際銅價(jià)從8000美元下滑到5600美元，而同期的江西銅業(yè)的H股（下稱“江銅H”）股價(jià)約為8港元。

就在奚川認(rèn)為該股大有前途的時(shí)候，有一份十分盛行的美林證券的報(bào)告擺在他面前，該報(bào)告極力唱空江銅H，理由是銅價(jià)暴跌，未來數(shù)年該股的業(yè)績可能只有幾毛錢。但他看出該報(bào)告的毛病，雖然江銅的業(yè)務(wù)較為單一，其盈利與銅價(jià)確有很高相關(guān)度，江銅卻可以在期貨市場上套期保值，以拋空期貨銅的收益來彌補(bǔ)銅價(jià)下跌帶來的預(yù)期收益的不足。

據(jù)當(dāng)時(shí)的計(jì)算，江銅自產(chǎn)銅（即當(dāng)年從地下開采出的銅）約為15萬噸，而該公司當(dāng)時(shí)A+H總股本為30億股，在每股收益與銅價(jià)高相關(guān)的前提下，每2萬股江銅實(shí)際對應(yīng)該公司1噸的銅產(chǎn)量，一年買10萬股江銅等于投資者囤了5噸銅，5年就是25噸。這樣一來，投資者成了一個(gè)小銅礦主，只要在期貨市場相應(yīng)地拋空 25噸銅，完全可以鎖定每股1元以上的收益。

上述套利操作讓奚川的投資跑贏了當(dāng)年的港股大盤，但他卻不建議別人“克隆”他的操作手法： “套利機(jī)會(huì)的捕捉在于你比市場上的其他人先發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，市場也在不斷變化，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)做套利似乎有點(diǎn)刻舟求劍的味道。”

有效市場投資理論

在我們我們魏晉超期間有一個(gè)叫王榮（同音）的孩子，非常聰明，7歲的時(shí)候和小朋友們一起玩耍，他的朋友們都摘李子吃，他沒有去，他說路邊的李子不要說，如果是好果子早就被人摘光了，小朋友摘到嘗了以后都是苦的，這就是我考察下來我有歷史記載的最古老的一個(gè)有效市場理論，就是路邊的，在有效的馬路邊李子都是苦的。

如果引申到投資市場上，沒有什么錢是很容易賺到的，好賺的錢早就被別人賺走了，沒有什么好的套利賺錢的機(jī)會(huì)，市場競爭是充分的。但是，特別的勤奮、智慧或創(chuàng)造力實(shí)際上都可以期待得到應(yīng)有的報(bào)酬。

奚川舉了個(gè)真實(shí)的例子。

“去年年底下半年出現(xiàn)了江西銅業(yè)的套利機(jī)會(huì)。9月21號是江西銅業(yè)權(quán)證最后一個(gè)交易日，江西銅業(yè)權(quán)證是一個(gè)看漲期權(quán)，平均價(jià)格是15.33元，你有權(quán)以15.33元的價(jià)格買進(jìn)江西銅業(yè)權(quán)重，行權(quán)價(jià)是15.33元，這個(gè)權(quán)證是有價(jià)值的，成本的行權(quán)比例是25%，江銅權(quán)證成本是2.77元(2.77/15%=11.08)，存在3塊錢以上的套利空間?！?/div>

“有些人和王榮一樣聰明，認(rèn)為怎么會(huì)有這么好賺錢的機(jī)會(huì)，如果李子樹在道邊又有很多籽肯定是陷阱，你是賺不到錢的。”然而，這個(gè)市場并不是非常有效，有些時(shí)候還可以撿到比較甜的李子來吃。

“9月21號行權(quán)，22、23號雙休，24號是中秋節(jié)假日，25號可以行權(quán)，26號上市，上市第一天江銅就到29.5元，好像行權(quán)之后沒多大油水好賺，但是我們國家金屬市場也在不斷的進(jìn)步、開放當(dāng)中，多了很多的金屬工具。從去年4月份開始可以進(jìn)行融資融券了，而且江西銅業(yè)正好是首批進(jìn)行融券試點(diǎn)的標(biāo)的盤之一，我們可以在9月21號這一天可以融券，把江西銅業(yè)的股票按照29.5元的價(jià)格賣掉，然后再去買江西銅業(yè)的權(quán)證行權(quán)，獲得股票在上市以后可以流通的時(shí)候，再把成本26塊錢的江銅正股還給人家，這樣沒有風(fēng)險(xiǎn)可以套到將近10%的利潤?！?/div>

奚川說，當(dāng)時(shí)有很多券商已經(jīng)看到這個(gè)機(jī)會(huì)并且入場操作，導(dǎo)致這個(gè)市場上在21號這天可以融到江西銅業(yè)的正股數(shù)量非常少?！笆聦?shí)上在江西銅業(yè)權(quán)證最后交易之前的一個(gè)月時(shí)間里面，如果你每天做個(gè)兩萬股，有將近一個(gè)月時(shí)間去做，最后獲利10% 仍然非?？捎^?！?/div>

奚川的資金管理，就是把杠桿比例降低(在震蕩市道或者預(yù)期震蕩市道，可以平衡掉所有杠桿)

就好比做股票的職業(yè)選手可以讓你把資金放大10倍做,

但你自己只選擇放大兩到三倍.

把風(fēng)險(xiǎn)控制到自己可接受的程度.

對與一般人來講,兩三倍也足以讓你傾家蕩產(chǎn),

而對于一般有高成功率的職業(yè)選手來講,

有足夠的市場經(jīng)驗(yàn),

可以應(yīng)付任何的市場風(fēng)險(xiǎn),

把資金放大個(gè)一兩倍來做可以加快做大的速度。

責(zé)任編輯：翁建平

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