中國(guó)政府驅(qū)動(dòng)的實(shí)際需求即將啟動(dòng)，二季度被壓制的商品屬性將在三季度得到滯后性釋放，三季度滬銅有望站上58000元/噸的平臺(tái)。

近期滬銅強(qiáng)勢(shì)反彈，最直接的原因是歐盟峰會(huì)傳導(dǎo)的積極因素使得市場(chǎng)之前的悲觀情緒得到緩解。二季度市場(chǎng)情緒的引導(dǎo)作用壓倒了銅的商品屬性，但是這種效應(yīng)正在遞減。

市場(chǎng)情緒的傳導(dǎo)將趨于中性

歐盟峰會(huì)取得了一定成效，切斷了銀行系統(tǒng)和主權(quán)國(guó)家之間的惡性循環(huán)，并且在建立監(jiān)管機(jī)制后ESM將不再享有償債優(yōu)先權(quán)，此舉在解決危機(jī)的道路上邁出了重要一步。歐元區(qū)的焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向金融體系去杠桿化進(jìn)程以及邊緣國(guó)家如何平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政緊縮方面，這都將在短期形成負(fù)面影響。

目前歐元區(qū)的整體流動(dòng)性依然良好，并非去年三季度那樣呈現(xiàn)流動(dòng)性枯竭的狀態(tài)，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)相較去年三季度的高點(diǎn)也有著相當(dāng)?shù)木嚯x，因此，過(guò)去對(duì)商品價(jià)格，尤其是銅價(jià)起關(guān)鍵作用的β效應(yīng)似乎沒(méi)有那么強(qiáng)烈了。我們?cè)诖颂岢鲆粋€(gè)大膽的觀點(diǎn)：負(fù)面影響對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生的作用很可能被高估了，一旦全球流動(dòng)性的釋放使市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好，二季度的情緒轉(zhuǎn)變將會(huì)逆向發(fā)生在三季度，即出于對(duì)于前期的一次大幅度修正，銅價(jià)將在低位后強(qiáng)勢(shì)上行。昨晚歐洲央行的降息也將在一定程度上改善市場(chǎng)情緒。

商品屬性將在三季度彌補(bǔ)

上海有色網(wǎng)和長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅價(jià)的升水情況在二季度中旬就已出現(xiàn)明顯改善。當(dāng)前很多下游企業(yè)以銷(xiāo)定產(chǎn)，采購(gòu)動(dòng)能相對(duì)偏弱，這雖然和中國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)尋求放緩的小周期表現(xiàn)是一致的，但總體銅實(shí)際需求并沒(méi)有崩塌。最新數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)的金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)了工業(yè)增加值，未來(lái)實(shí)際需求將有更大的增長(zhǎng)空間。最關(guān)鍵的是，中國(guó)的實(shí)際需求即將啟動(dòng)，以新農(nóng)村、城鎮(zhèn)化建設(shè)為主的規(guī)劃直接導(dǎo)致了電力電纜需求的增加。“十二五”規(guī)劃中對(duì)電網(wǎng)的投資力度明顯加大，遠(yuǎn)超過(guò)去幾年的平均水準(zhǔn)。同時(shí)，對(duì)智能電網(wǎng)的使用比重將大幅度提升，使得未來(lái)幾年用銅強(qiáng)度將顯著增加。這兩方面因素保證了未來(lái)的銅消費(fèi)。

此外，結(jié)合各大礦山的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)，一季度銅礦供給增速只有1.5%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。這在加工費(fèi)方面也能體現(xiàn)出來(lái)。和過(guò)去幾年的加工費(fèi)相比，今年前5個(gè)月的加工費(fèi)處于低位，表明當(dāng)前銅精礦市場(chǎng)緊張，而這種局面或?qū)⒊掷m(xù)到三季度中期。基于以上情況，我們對(duì)供需平衡表做了修正，銅礦供需平衡缺口最大處依然在二季度，但這沒(méi)有在價(jià)格中得到體現(xiàn)。一旦對(duì)于估值的修復(fù)在短期內(nèi)起作用，那么銅價(jià)將會(huì)回歸到由商品屬性占主導(dǎo)的本源中。

此次降息的影響具有延續(xù)性

中國(guó)央行昨日晚間再度選擇降息，將一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31%，并將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。此次降息效應(yīng)深入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且進(jìn)一步打開(kāi)了降息周期預(yù)期，對(duì)于市場(chǎng)的作用將區(qū)別于前一次的即時(shí)效應(yīng)，反而從中期的角度對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生正面影響。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒仍然是主導(dǎo)銅價(jià)的主要因素，而這種負(fù)面作用是邊際遞減的，并且市場(chǎng)情緒本身也將逐漸趨于中性，因此銅價(jià)即便在短期內(nèi)出現(xiàn)一定回調(diào)，其幅度也將有限，年內(nèi)低點(diǎn)已經(jīng)在二季度形成。一旦市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到中國(guó)的實(shí)際需求安好、歐元區(qū)重新贏得時(shí)間，加之中國(guó)央行降息利好，銅價(jià)三季度將重新回到58000元/噸。