6月中旬后，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化，商品屬性蓋過(guò)金融屬性，貴金屬再度受到大規(guī)模拋售變現(xiàn)。當(dāng)前低利率的環(huán)境對(duì)白銀的利好已經(jīng)提前消化或者鈍化，白銀價(jià)格缺乏大規(guī)模上漲的基礎(chǔ)。

國(guó)內(nèi)白銀供過(guò)于求和出口受阻使得白銀相對(duì)黃金額外受壓，預(yù)計(jì)白銀后市還將進(jìn)一步下探，9—10月份才有望出現(xiàn)反彈。

低利率環(huán)境對(duì)銀價(jià)的利好鈍化

從當(dāng)前貨幣市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，全球在5月開(kāi)始就開(kāi)始了新一輪寬松，中國(guó)年內(nèi)首次降息，印度和巴西紛紛降息，歐元區(qū)也維持低利率不變，并推出3個(gè)月期的LTRO，美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)低利率時(shí)間，把扭曲操作延長(zhǎng)至年底。

不過(guò)，從白銀價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，低利率環(huán)境對(duì)銀價(jià)的提振已經(jīng)鈍化，因缺乏通脹題材的配合。對(duì)比美國(guó)利率和銀價(jià)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至零附近之后，只有通脹攀升之際，白銀上漲才比較明顯，如2009年6月份開(kāi)始，美國(guó)CPI反彈，COMEX白銀就開(kāi)啟了攀升之旅，而2010年美國(guó)CPI持穩(wěn)，銀價(jià)漲勢(shì)也結(jié)束，步入高位振蕩。2010年12月份開(kāi)始，美國(guó)CPI再度攀升，白銀掀起了新一輪上漲攻勢(shì)，并于2011年4月份創(chuàng)下歷史新高。因而，2012年上半年CPI較去年同期回落，低利率的環(huán)境對(duì)銀價(jià)的提振鈍化，白銀價(jià)格大幅下行。

貴金屬避險(xiǎn)功能弱化

貴金屬避險(xiǎn)功能實(shí)際上是對(duì)沖美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。目前，美元走勢(shì)偏強(qiáng)的格局還未改變，對(duì)比各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)最堅(jiān)實(shí)。美國(guó)家庭負(fù)債率由危機(jī)前的14%左右降至10%附近，且金融機(jī)構(gòu)的去杠桿和資產(chǎn)負(fù)債表都得到恢復(fù)，金融杠桿率均下降到 30 年來(lái)的平均水平。

另外，在美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有推出QE3的情況下，名義利率沒(méi)有下行空間，實(shí)際利率也在通脹率回落的情況下回升，再加上避險(xiǎn)因素，套息交易和利差交易暫時(shí)不會(huì)打壓美元，貴金屬短期依舊受到抑制。CFTC公布的基金持倉(cāng)顯示，美元對(duì)主要貨幣的凈多在6月12日當(dāng)周創(chuàng)下歷史新高275132手。

不過(guò)，年末美國(guó)面臨財(cái)政懸崖，布什政府時(shí)期延續(xù)下來(lái)的減稅政策，包括工資稅稅率減免2%和失業(yè)者救濟(jì)金政策等，這些政策都將在今年底或明年初到期，這將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而打壓美元，白銀到那時(shí)才會(huì)有出頭之日。

白銀供過(guò)于求，中國(guó)出口受阻

受白銀需求增長(zhǎng)、銀價(jià)處于相對(duì)高位等因素推動(dòng)，各大銀礦生產(chǎn)企業(yè)加大了銀礦項(xiàng)目的建設(shè)，銀礦產(chǎn)量將在未來(lái)幾年逐步釋放。全球范圍來(lái)看，巴克萊預(yù)計(jì)，2012年銀礦產(chǎn)將達(dá)到25224噸，加上官方售出以及廢銀回收，全年供給將達(dá)到32000噸以上。全年白銀供應(yīng)同比增長(zhǎng)0.4%，而需求全年增速可能只在0.3%，即制造業(yè)需求將不到28000噸。

國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)白銀消費(fèi)只有白銀產(chǎn)量的一半，需要通過(guò)出口轉(zhuǎn)嫁過(guò)剩產(chǎn)量，但是出口又因中國(guó)2008年7月30日取消白銀(銀錠、半制成銀)5%的出口退稅政策而受阻。5月份白銀出口為74614.06千克，較去年同期下降28.8%。5月份中國(guó)白銀產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)5.1%，至1012764千克，環(huán)比因鉛礦減產(chǎn)而下滑，但是去年企業(yè)的白銀囤貨待漲導(dǎo)致庫(kù)存高企，白銀產(chǎn)量下滑沒(méi)能緩解供應(yīng)過(guò)剩的壓力。

從白銀的持倉(cāng)看，基金在逢低回補(bǔ)白銀多頭頭寸，這利于白銀價(jià)格抗跌。全球最大的白銀ETF-SLV白銀持倉(cāng)從5月份的9465.08噸回升到6月27日的9875.75噸，增長(zhǎng)4.4%；而CFTC公布的持續(xù)顯示，基金持有白銀的凈多持倉(cāng)也從5月29日的年內(nèi)低點(diǎn)8558手升至6月19日的10102手。

總之，貴金屬整體上缺乏進(jìn)一步上沖的動(dòng)能，低利率環(huán)境對(duì)白銀價(jià)格利好已經(jīng)消化，而通脹一去不復(fù)還，資金缺乏保值的需求而不會(huì)大規(guī)模涌入白銀市場(chǎng)。從投資回報(bào)率角度看，美國(guó)實(shí)際利率回升導(dǎo)致不能生息的白銀缺乏對(duì)資金的吸引力。此外，白銀供過(guò)于求，出口受阻，銀價(jià)下探筑底還是進(jìn)行中，缺乏大幅度反彈的基礎(chǔ)。