不管是希臘大選帶來的短暫利多，還是美聯(lián)儲未推QE3帶來的預(yù)期落空，近期倫銅始終沒有擺脫弱勢格局，沖高回落明顯。滬銅盡管也隨之沖高回落，但回落的幅度遠(yuǎn)小于倫銅。從最為直觀的進(jìn)口比價來看，6月18日，滬倫比價為7.38，而截至本周第一個交易日，比價已上升至7.47，進(jìn)口實(shí)現(xiàn)小幅盈利，這充分顯示了滬銅在當(dāng)下弱市中較倫銅的滯跌特征明顯。

目前，歐元區(qū)存在系統(tǒng)性風(fēng)險，國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球經(jīng)濟(jì)受到連帶牽連。同時，下游消費(fèi)增長乏力，國內(nèi)庫存相對高位。這些都制約著工業(yè)品價格走強(qiáng)。但短期滬銅相對滯跌的背后是否存在一些可能影響價格變動的因素，值得我們進(jìn)一步探討。

匯豐最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)預(yù)覽值為48.1，創(chuàng)7個月新低。其中，新出口訂單降至45.9，創(chuàng)2009年3月以來新低。從6月8日下調(diào)基準(zhǔn)利率，到近期全國主要城市樓市近似“回暖”，市場顯然已經(jīng)感受到了政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。受穩(wěn)增長政策的扶持，下半年國內(nèi)整體形勢應(yīng)當(dāng)略好于上半年，不過反彈幅度可能有限。

目前，下游消費(fèi)乏力，國內(nèi)庫存相對高位仍然是壓制銅價的首要因素。但從國內(nèi)供應(yīng)來看，其對銅價有一定的支撐。一是國內(nèi)現(xiàn)貨報價升水堅挺，不論期貨價格漲跌，近期現(xiàn)貨市場報價始終維持300元/噸左右的升水，這顯然有悖于當(dāng)下低迷的下游消費(fèi)。二是江銅于5月出口逾10萬噸銅至LME亞洲倉庫，上海期貨交易所銅庫存降至13余萬噸，均反映出國內(nèi)已處于去庫存化過程中，前期因庫存積壓而走弱的滬銅價格也有望在去庫存過程中得到一定支撐。國內(nèi)現(xiàn)貨升水以及保稅區(qū)升水的回升也從側(cè)面證明了這一點(diǎn)。回顧銅價歷史走勢，多數(shù)下跌過程中，一旦現(xiàn)貨市場率先企穩(wěn)，銅價很有可能通過振蕩形式消化宏觀面不利因素，待到市場平穩(wěn)，借機(jī)反彈。當(dāng)然，若在此過程中，再度遭受系統(tǒng)性風(fēng)險重創(chuàng)，下跌依然難以避免。

另外，值得關(guān)注的是，近期滬銅每逢遭遇到日內(nèi)大幅殺跌時，總伴隨著巨量增倉，事后也無一例外地呈現(xiàn)一波小反彈。以滬銅指數(shù)在6月4日和6月8日形成的階段性底部為例，盡管當(dāng)日滬銅價格遭遇大幅殺跌，但持倉上卻分別巨量增倉3.7萬手和2.8萬手，事后銅價均有所反彈。6月21日，滬銅再次遭遇大幅殺跌，但持倉劇增3.9萬手。滬銅多次于底部放量增倉，似乎在一定程度上說明下檔支撐強(qiáng)勁，一旦價格跌至預(yù)期，多頭接盤積極。

事實(shí)上，我們并不否認(rèn)當(dāng)下銅市仍處于風(fēng)雨飄搖的經(jīng)濟(jì)形勢之中，尤其是歐債危機(jī)的陰影持續(xù)籠罩，我們也不急于確認(rèn)銅價短期底部是否確立，但短期滬銅價格的相對滯跌值得加以重視。操作上，避免短線一味追空，盡管歐債陰云密布，但滬銅的相對滯跌有望支撐銅價延續(xù)振蕩，甚至出現(xiàn)階段性反彈。