下半年鋁價抗跌性難持續(xù)，供應(yīng)過剩將進一步增大，整體上以空頭思路為主。

上周，滬鋁大幅下跌，同時國內(nèi)現(xiàn)貨價格也下挫至15750元/噸附近，倫鋁表現(xiàn)同樣十分羸弱，預(yù)計本周仍有補跌空間。

價格支撐因素改變，鋁價表現(xiàn)羸弱

國內(nèi)外鋁價均在下跌，究其原因在于支撐鋁價的基礎(chǔ)逐漸改變，但本質(zhì)上內(nèi)外鋁價下跌的原因并不相同。國內(nèi)鋁價破位下跌主要是因為供應(yīng)過剩將增加以及成本下降。近期，河南省開始對鋁企實行補貼電價政策，推動鋁企復(fù)產(chǎn)。加上前期西南地區(qū)開始進入豐水期及地方政府對鋁企實行電價補貼，鋁企復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進。另外，西北產(chǎn)能的釋放前期相對較為緩慢，但三四季度投放預(yù)期將加速進行。上述三大鋁主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的增長，將推動國內(nèi)鋁供應(yīng)快速上升。而同時下游消費增長仍然處于不確定中。雖然外部環(huán)境略有改善，宏觀政策也逐漸向?qū)捤赏七M，但對于下游消費行業(yè)的實質(zhì)性影響仍有待觀察。因此，在供需不平衡變化的前提下，加上地方政府補貼電價拉低了成本線，上半年鋁價抗跌性基礎(chǔ)已經(jīng)破壞，鋁價下方空間打開。

庫存流動性加強，倫鋁持續(xù)下跌

國外鋁價下跌主要原因在于LME倉儲庫存流動性加強。上半年，國外鋁企生產(chǎn)處于不斷下滑的過程。IAI數(shù)據(jù)顯示，1—5月份，除中國外，全球原鋁日均產(chǎn)量從6.9萬噸下降到6.79萬噸。產(chǎn)量的減少導(dǎo)致了上半年國際原鋁供應(yīng)持續(xù)緊張，現(xiàn)貨貿(mào)易升水不斷走高。進入6月份后，最新歐洲、北美現(xiàn)貨貿(mào)易升水分別上升至240美元/噸、230美元/噸以上。現(xiàn)貨貿(mào)易升水的走高使得原有存放在LME倉庫的質(zhì)押倉單處于十分不利的地位，并出現(xiàn)了LME注銷倉單大幅上升的現(xiàn)象。

自2008年全球經(jīng)濟危機以來，LME近四分之三的質(zhì)押倉單比例是穩(wěn)定倫鋁價格的重要基礎(chǔ)，雖然倫鋁庫存處于高位，但其流動性受到制約。然而，質(zhì)押倉單的穩(wěn)定依賴于兩個條件，一是現(xiàn)貨貿(mào)易升水與期貨價格維持較大的價差，二是利率持續(xù)處于低位。但當(dāng)前現(xiàn)貨貿(mào)易升水顯然破壞了質(zhì)押倉單的存續(xù)條件。正是由于質(zhì)押倉單被迫釋放，推動倫鋁注銷倉單比例持續(xù)快速上升，近期已經(jīng)接近總庫存量的40%，使得LME鋁庫存流動性大大加強，破壞了近幾年來鋁庫存穩(wěn)定的基礎(chǔ)。庫存流動性強化，導(dǎo)致倫鋁自6月份以來出現(xiàn)持續(xù)下跌。

可見，雖然國內(nèi)外鋁價同樣下跌，但下跌背后的原因卻不同。但相同的是國內(nèi)外市場原有的市場基礎(chǔ)均被改變：國內(nèi)電價補貼拉低了成本線，產(chǎn)量增長增大了供應(yīng)壓力，鋁價抗跌性已經(jīng)難以維持。國外交易所鋁庫存流動性被釋放，高庫存對于價格的壓力明顯加大。

鋁市空頭思維為主

內(nèi)外市場鋁價價格基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變，使得鋁市場投資操作上也應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整。上半年我們一直認為鋁具有很強的抗跌性，是不利于做空的品種。而下半年鋁抗跌性喪失，加上供應(yīng)過剩將進一步增大，整體上以空頭思路為主。倫鋁高庫存穩(wěn)定的基礎(chǔ)在現(xiàn)貨貿(mào)易升水走高的壓力下被改變，庫存流動性加強，期貨價格的壓力較大。因此，后市倫鋁持續(xù)偏弱于其它金屬的可能性較大，操作上不宜做多。但是倫鋁具體操作上還是應(yīng)該關(guān)注庫存及注銷倉單的變化，還有現(xiàn)貨貿(mào)易升水的變化。