在期貨市場(chǎng)上，每當(dāng)有新品種上市，交易所往往都會(huì)大費(fèi)周折地調(diào)研籌備，期貨公司招兵買(mǎi)馬布局分析師嚴(yán)陣以對(duì)，而現(xiàn)貨商則磨刀霍霍找到了套利的機(jī)會(huì)。但如果市場(chǎng)成交量不活躍，沒(méi)有投機(jī)者的參與作為市場(chǎng)潤(rùn)滑劑，一切都是白費(fèi)。

近日，燃料油期貨首次出現(xiàn)了所有合約零成交的慘淡景象。燃料油期貨流動(dòng)性枯竭只是近年推出的幾個(gè)大合約品種的一個(gè)縮影。最近不少大合約品種交易量持續(xù)低迷，鉛、焦炭、甲醇的成交量都不盡如人意，在流動(dòng)性枯竭邊緣徘徊。

大合約并非唯一原因？

2011年，上期所將燃料油期貨合約的標(biāo)的由發(fā)電用油調(diào)整為船用油，以適應(yīng)船用燃料油大幅增長(zhǎng)的需求，同時(shí)決定將交易單位從每手10噸修訂為每手50噸，交割單位從10手（100噸）修訂為50噸。修訂后的燃料油期貨合約自FU1202合約開(kāi)始執(zhí)行，從此燃料油進(jìn)入了大合約行列。

上海中期期貨總裁助理吳君近日接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示：“燃料油所有合約零成交，與之前經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的合約調(diào)整有一定關(guān)系。這阻礙了一些小型投資者的介入。此外，這些年燃料油產(chǎn)業(yè)鏈本身的現(xiàn)貨交易活躍度也有很大的下降，這也會(huì)影響到期貨市場(chǎng)，很難說(shuō)零成交是由合約變大這單一原因引發(fā)的?！?/P>

吳君認(rèn)為：“中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在還很不成熟，以散戶為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)還改變不了，合約的規(guī)模從很大程度上決定了參與者的人數(shù)。但是，市場(chǎng)接受度也是不可忽視的一方面。股指期貨，它也是大合約，但是參與主體比較廣，這和市場(chǎng)的基礎(chǔ)有關(guān)。股指期貨面對(duì)的是整個(gè)證券市場(chǎng)，而甲醇、燃料油面對(duì)的是某個(gè)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)，商品期貨資金密集度沒(méi)那么高。合約的規(guī)模是一方面，市場(chǎng)本身的規(guī)模起到更決定性的作用。銅、黃金合約也不小，但是他們的市場(chǎng)相對(duì)比較大一些?！?/P>

事實(shí)上，一些小合約也會(huì)因?yàn)橹貜?fù)設(shè)計(jì)而被冷落，如螺紋鋼與線材、強(qiáng)麥與硬麥、豆一與豆二，大合約并不是成交清淡的關(guān)鍵原因。

品種的投機(jī)性

職業(yè)投資者管洪志表示，燃料油本來(lái)波動(dòng)情況就不是很好，現(xiàn)在變成大合約以后資金使用率降低，波動(dòng)也小，所以沒(méi)人去做，這是投機(jī)心態(tài)造成的。

管洪志認(rèn)為，投機(jī)屬性是商品活躍與否的重要因素之一，燃料油的交投清淡和投資者心理有關(guān)。“中國(guó)人一貫的偏好是投機(jī)，哪個(gè)品種投機(jī)頻率高，日內(nèi)波動(dòng)越大，大家越愿意參與；越是不愿意波動(dòng)的品種，大家越不愿意參與?！?/P>

“橡膠從5月移倉(cāng)到9月大合約，一樣有那么多人參與，一樣活躍，整個(gè)市場(chǎng)橡膠投機(jī)氛圍非常濃厚，這說(shuō)明交易清淡和大合約關(guān)系不大，參與者更關(guān)心的是市場(chǎng)波動(dòng)率是不是很高，振幅是不是很大。中國(guó)大多數(shù)投資者不喜歡穩(wěn)健的、能夠一點(diǎn)點(diǎn)賺錢(qián)的品種，喜歡的是屬性比較強(qiáng)、能一天賺幾十萬(wàn)的品種?！惫芎橹菊f(shuō)。

小麥也曾經(jīng)歷過(guò)成交很活躍的時(shí)代，但是由于市場(chǎng)原因，國(guó)家對(duì)于糧食價(jià)格進(jìn)行了嚴(yán)格控制之后，投機(jī)性的喪失，使得價(jià)格波動(dòng)越來(lái)越小，逐步影響到了市場(chǎng)的交易積極性，成交量逐漸下滑。

東航金融期貨研發(fā)部經(jīng)理岳鵬認(rèn)為，產(chǎn)品的交易活躍度還與整個(gè)品種的產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)短有關(guān)。以PTA為例，PTA上游接石油，下游接棉花，上游涉及能源，下游涉及紡織消費(fèi)。產(chǎn)業(yè)鏈鏈條越長(zhǎng)，交易者的活躍度就越高。

配套沒(méi)有跟上形成惡性循環(huán)

由于商品期貨每一個(gè)品種的專(zhuān)業(yè)性都很強(qiáng)，要激勵(lì)投資者介入，期貨公司普及服務(wù)必不可少。而往往市場(chǎng)的冷清可能使得期貨公司出于成本考慮減少相關(guān)產(chǎn)品的關(guān)注度，而關(guān)注度的下降則無(wú)形中提高散戶投資者入市門(mén)檻，投資者更少地介入，使得市場(chǎng)更為冷清，從而形成惡性循環(huán)。

“經(jīng)紀(jì)公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，哪個(gè)合約最活躍，最受投資者關(guān)注，他們就會(huì)盡可能去完善研發(fā)體系?，F(xiàn)在期貨市場(chǎng)新品種上市的節(jié)奏越來(lái)越快，雞蛋、玻璃都要上，如果客戶不參與，經(jīng)紀(jì)公司等于是做無(wú)用功，肯定不會(huì)做了?！惫芎橹菊f(shuō)。

不過(guò)岳鵬認(rèn)為，一般投資者來(lái)這里交易，首先看合約，他的資金能不能做得起，然后才關(guān)注流動(dòng)性、成交量。不需要去認(rèn)識(shí)它到底咋樣，很多人炒PTA，卻沒(méi)見(jiàn)過(guò)PTA，但是他們還是會(huì)去炒PTA。大家都知道硬麥?zhǔn)鞘裁矗撬褪遣换钴S。

“有些品種不活躍，其實(shí)與沒(méi)有深度挖掘產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)來(lái)參與期貨交易有關(guān)，這樣的期貨品種就缺乏了實(shí)質(zhì)性的需求。”

吳君認(rèn)為，交易制度應(yīng)更加適應(yīng)市場(chǎng)的變化，比如現(xiàn)在成交逐步不活躍，是否考慮將合約從大變小；投機(jī)過(guò)度的時(shí)候，把合約從小調(diào)大。