白銀具有很強(qiáng)的金融屬性，國際市場上白銀價格很大程度上呈現(xiàn)出一致的價格趨勢。我國現(xiàn)貨白銀價格的波動基本跟隨國際白銀價格走勢。通過相關(guān)性分析可以發(fā)現(xiàn),白銀T+D合約同LME銀和COMEX銀的價格相關(guān)系數(shù)都達(dá)到95%以上，尤其是COMEX銀和白銀T+D的價格相關(guān)系數(shù)更是高達(dá)98.53%。高度的相關(guān)性開啟了白銀跨市套利的窗口。國內(nèi)白銀期貨的上市更是為投資者提供了廣闊的投資平臺。

各市場間白銀價差分析

跨市場套利分析主要選擇國內(nèi)白銀T+D、LME銀和COMEX銀期貨合約作為對象，通過分析不同市場間白銀價格的價差及其波動情況來了解套利時點和套利空間。由于匯率的影響，不同市場間標(biāo)價存在一定差異，因此要剔除匯率的變動對價格的影響。在分析白銀T+D與LME銀套利時，我們將LME銀的計價單位與國內(nèi)保持一致。

LME銀同國內(nèi)白銀的價格換算公式為：

國內(nèi)白銀=LME銀×人民幣兌美元匯率/31.1035×1000

LME銀報價單位為美元/盎司，國內(nèi)價格單位為元/千克，1盎司=31.1035克。

COMEX銀和LME銀作為白銀期貨與現(xiàn)貨的價格指引，其歷史走勢基本一致。金融危機(jī)之后二者的價差趨于穩(wěn)定，2009年—2011年價差維持在0—0.5美元/盎司，2011年以來波動重心有所下移，基本以0為中心上下波動，波動區(qū)間在-0.8—0.8美元/盎司。

白銀T+D基本跟隨LME銀價格走勢，長期以來二者價差維持在較為穩(wěn)定的區(qū)間，然而由于白銀價格波動劇烈，加之內(nèi)外盤交易時間不同步，二者價差波動也十分劇烈，從而給投資者提供了很多套利機(jī)會。

通過統(tǒng)計的方法計算出，白銀T+D與LME銀的價差波動在97.5%概率區(qū)間和90%概率區(qū)間兩個范圍，比較穩(wěn)健的套利策略是在價差超過97.5%概率區(qū)間范圍時進(jìn)行操作。對于比較激進(jìn)的投資者，也可以在90%概率區(qū)間范圍之外的時點入場。

2011年以來，白銀T+D與LME銀的價差波動均值為224元/千克，有97.5%的概率落在（-121，568）元/千克的范圍內(nèi)，90%的概率落在（2，445）元/千克的范圍內(nèi)。比較穩(wěn)健的套利策略是，在價差大于568元/千克或者小于-121元/千克的時點進(jìn)場。當(dāng)價差上穿上限時可以進(jìn)行空白銀T+D多LME銀操作，價差下穿下限時可以進(jìn)行多白銀T+D空LME銀操作。

COMEX銀與LME銀的價差波動較為穩(wěn)定，97.5%概率區(qū)間為（-0.73，0.70）美元/盎司，90%概率區(qū)間為（-0.48，0.45）美元/盎司。投資者可以在二者價差大于0.7美元/盎司時空COMEX銀多LME銀，在價差小于-0.73美元/盎司時采取相反的套利策略。

白銀期貨的期現(xiàn)套利機(jī)會

黃金期貨上市初期，期現(xiàn)價差相當(dāng)大。上市首日，滬金主力合約同T+D價差為18.23元/克，0812合約同黃金T+D合約價差甚至達(dá)到23.42元/克?？鄢坏?元/克的套利成本，仍存在很大的套利空間。這一不合理價差在黃金期貨上市3個月后才恢復(fù)至正常水平。若把握好上市初期不合理價差所導(dǎo)致的套利機(jī)會，將會帶了不菲的收益。

上圖為根據(jù)2008年至今白銀T+D的價格以及上期所公布的白銀期貨合約相關(guān)交易交割費用所估算的期現(xiàn)套利成本。在2011年白銀價格最高達(dá)到10060元/千克時，期現(xiàn)套利成本為135元/千克。按照目前6300—6500元/千克的價格水平計算，套利成本不足100元/千克。從上期所組織的白銀期貨模擬交易的情況來看，期現(xiàn)價差一度達(dá)到300元/千克以上，白銀期貨正式上市后價差水平在200元/千克之上時，投資者可以入場進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。