白銀期貨上市，散戶別冒進(jìn)

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 談佳隆|上海報(bào)道

4月24日，證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)上海期貨交易所(下稱“上期所”)開展白銀期貨交易。5月2日，白銀期貨模擬交易開始。《中國經(jīng)濟(jì)周刊》從有關(guān)部門了解到，上海期貨交易所白銀期貨品種正式推出有望在今年上半年成行。

“開展白銀期貨交易，有利于白銀產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。”中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長王琴華告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“一方面可以利用期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，充實(shí)和增強(qiáng)價(jià)格信息，形成現(xiàn)貨、期貨價(jià)格相互影響、制衡的良性機(jī)制，為政府調(diào)控和企業(yè)經(jīng)營提供決策依據(jù)；另一方面，可以通過價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，將中國因素反映到國際市場，增強(qiáng)與國際市場的關(guān)聯(lián)度，提高中國在國際白銀市場的影響力?！?/P>

中國的白銀歐美的價(jià)

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年我國白銀總產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到11617噸，位居世界第一位；除用于投資儲(chǔ)存外，2010年全國白銀消費(fèi)總量約5700噸，位居世界前三。

目前，我國白銀最主要消費(fèi)領(lǐng)域是電子電氣、銀基合金及焊料、感光材料、白銀首飾及其器件和政府鑄幣等。隨著銀粉、銀漿在太陽能、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)應(yīng)用不斷增加，白銀作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支撐材料的作用正不斷增強(qiáng)。

“中國在白銀消費(fèi)方面與美國不分伯仲。但是中國在白銀市場上沒有定價(jià)權(quán)和話語權(quán)，國內(nèi)也沒有一個(gè)較為權(quán)威的統(tǒng)一定價(jià)市場，中國白銀的價(jià)格基本上跟隨倫敦和紐約的價(jià)格波動(dòng)，而國際銀價(jià)則被一些投機(jī)基金操控，受美國經(jīng)濟(jì)的影響，甚至受歐債影響，間接干擾和牽制著中國白銀的價(jià)格運(yùn)動(dòng)?！痹颇香~業(yè)股份有限公司期貨市場部主任張劍輝告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

1963年6月12日，紐約商品交易所(COMEX)在全球首先推出的白銀期貨是大型化的5000盎司(約155.52千克，1盎司=31.10348克)，交割方式為實(shí)物交割。經(jīng)過將近50年的發(fā)展，2011年，COMEX的5000盎司白銀期貨成交19608557張。按照成交量計(jì)算，美國毫無疑問成為全球白銀期貨交易量最大的國家。

海通期貨投資咨詢部陶金峰告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“我國對(duì)白銀的高需求并沒有帶來更多的話語權(quán)。主要是由于國際公認(rèn)的白銀價(jià)格以美元計(jì)價(jià)、以盎司計(jì)量，因此以人民幣計(jì)價(jià)、以克計(jì)量的國內(nèi)白銀市場對(duì)白銀價(jià)格影響較弱。定價(jià)權(quán)的缺失導(dǎo)致國內(nèi)白銀市場一直跟隨國際銀價(jià)的走勢而波動(dòng)?！?/P>

15千克/手怎么得來

上期所向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》提供的《上海期貨交易所白銀期貨標(biāo)準(zhǔn)合約(草案)》(下稱“草案”)顯示，白銀期貨合約交易單位為15千克/手(約527盎司/手)，交割單位為30千克，報(bào)價(jià)單位為元(人民幣)/千克，最小變動(dòng)價(jià)位1元/千克，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±5%，最低交易保證金為合約價(jià)值的7%，交割方式為實(shí)物交割。

交割單位為15千克/手，主要考慮的是與國內(nèi)主流白銀現(xiàn)貨交易接軌，和國內(nèi)白銀期貨市場未來的發(fā)展空間。

“我國選擇15千克白銀期貨交易單位應(yīng)該適中，”海通期貨投資咨詢部陶金峰告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“從全球主要的白銀期貨市場比較來看，目前比較成功的是美國COMEX的5000盎司的白銀期貨和印度大宗商品交易所(MCX)的小型白銀期貨交易(1千克、5千克、30千克)。它們是2011年全球交易量最大的4個(gè)白銀期貨合約。”

近年來，印度MCX 的白銀期貨異軍突起，交易量逐年增加，大有趕超美國COMEX白銀期貨之勢。同時(shí)，日本東京工業(yè)品交易所(TOCOM)采用的合約大小為10千克/手的白銀期貨也逐漸被市場認(rèn)可。

陶金峰認(rèn)為，中國和美國國情不同，和印度國情可比性相對(duì)較強(qiáng)，選擇白銀期貨合約交易單位應(yīng)當(dāng)考慮到可比性，而不應(yīng)盲目地與所謂的國際接軌。2004年2月17日，印度MCX推出交易單位為5千克的Mini 白銀期貨值得借鑒，考慮到我國人均年GDP大約是印度的3倍左右，15千克交易單位的白銀期貨更加適合。

事實(shí)上，合約交易單位的設(shè)定既關(guān)系到企業(yè)實(shí)現(xiàn)套期保值的便利性，也關(guān)系到投機(jī)者實(shí)際操作的可行性。

套期保值不再出國

“白銀金融屬性很強(qiáng)，價(jià)格容易受到國際經(jīng)濟(jì)金融形勢的影響，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間大，生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)承受著較強(qiáng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)壓力，市場迫切需要規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具和產(chǎn)品出現(xiàn)。白銀期貨的推出，對(duì)我國白銀產(chǎn)業(yè)，尤其是對(duì)副產(chǎn)白銀的銅、鉛冶煉企業(yè)意義重大?！敝袊猩饘俟I(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長王琴華提出了這樣的看法。

云南銅業(yè)(集團(tuán))有限公司的白銀產(chǎn)能已將近600噸/年，“但最近幾年，白銀價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的影響較大，不論是采掘、冶煉、加工還是貿(mào)易和消費(fèi)，都受到了較大的沖擊。國內(nèi)白銀期貨推出，包括生產(chǎn)型、加工型、貿(mào)易型在內(nèi)的白銀相關(guān)企業(yè)，為避免白銀價(jià)格的千變?nèi)f化而導(dǎo)致的成本上升或利潤縮水，都可利用白銀期貨工具進(jìn)行套期保值?！痹颇香~業(yè)股份有限公司期貨市場部主任張劍輝告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

“去年4月25日開始的連續(xù)下跌，8個(gè)交易日內(nèi)，白銀價(jià)格從49.81美元/盎司跌到34.31美元/盎司。由于白銀冶煉從礦粉到成品需要1~2個(gè)月的周期，企業(yè)可能瞬間產(chǎn)生巨大虧損，甚至?xí)斐芍旅驌??！痹诤幽显ス饨疸U股份有限公司副總經(jīng)理苗紅強(qiáng)看來，白銀價(jià)格波幅逐漸擴(kuò)大，冶煉利潤逐步向礦山轉(zhuǎn)移，白銀價(jià)格的波動(dòng)對(duì)產(chǎn)銀、用銀企業(yè)產(chǎn)生巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。尤其是產(chǎn)銀企業(yè)，由于進(jìn)口礦粉采購大多采用點(diǎn)價(jià)模式、國內(nèi)采購采用均價(jià)模式、成品銷售采用點(diǎn)價(jià)和現(xiàn)貨市場報(bào)價(jià)模式，如果把握不好采購與銷售價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)企業(yè)的盈利水平產(chǎn)生重大影響。

此前，國內(nèi)白銀相關(guān)企業(yè)也采取過套期保值工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但主要依靠外盤。“以前國內(nèi)沒有白銀期貨交易。公司的白銀期貨保值操作只能通過美國COMEX和英國倫敦金銀市場協(xié)會(huì)(LBMA)進(jìn)行。而國家在外匯額度方面的管理則直接導(dǎo)致境外白銀保值在數(shù)量上與實(shí)際需求之間存在差距，并受到限制和束縛。一旦出現(xiàn)極端行情，由于外匯額度不夠，境外保值容易發(fā)生資金不足的情況。而國內(nèi)白銀期貨的推出，將為企業(yè)在國內(nèi)保值打通渠道，創(chuàng)造條件，提供平臺(tái)?！币晃话足y期貨相關(guān)企業(yè)人士這樣告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

目前，歐債危機(jī)使得銀價(jià)波動(dòng)性陡然增大。如果歐元進(jìn)一步下滑，美元?jiǎng)t會(huì)成為避風(fēng)港，這會(huì)導(dǎo)致銀價(jià)出現(xiàn)快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)給企業(yè)和個(gè)人投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，白銀期貨套期保值的功能則能夠規(guī)避此類市場風(fēng)險(xiǎn)。

放棄夜盤的風(fēng)險(xiǎn)

除了套期保值之外，謀求投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡問題則是投機(jī)者最關(guān)注的問題。

近年來，地下炒金炒銀導(dǎo)致投資者血本無歸的案例不在少數(shù)。地下熱炒的存在，除與市場監(jiān)管有關(guān)外，國內(nèi)金銀投資渠道缺少也是重要原因。

白銀期貨的上市，為投資者打開了合法之門，投資者適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)交易也將促進(jìn)期貨市場的繁榮。持有資金的投資者可以通過期貨公司開戶，進(jìn)行正規(guī)、受法律保護(hù)的交易，相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管與引導(dǎo)，對(duì)打擊地下炒銀行為會(huì)起到至關(guān)重要的作用。

值得注意的是，上期所即將推出的白銀期貨，其交易成本可能比美國、印度、日本三大市場更低：交易手續(xù)費(fèi)相對(duì)較低，沒有持倉成本。

“白銀期貨上市將為期貨市場的參與者提供更為多元化的選擇?！睆V發(fā)期貨研究員馮亮告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“國際銀價(jià)近年來最低8.5美元/盎司，最高到49.81美元/盎司，價(jià)格相差竟達(dá)5倍之多。由此可見，白銀屬于波動(dòng)性較大的品種。因此，交易所需要在保證金的調(diào)整方面，更為靈活和及時(shí)?！?/P>

不過，有投資者不無擔(dān)憂地指出，目前上期所白銀期貨合約存在交易時(shí)段的分布缺陷：一天的交易時(shí)段分布在上午9:00－11:30和下午1:30－3:00，即交易時(shí)段只涵蓋亞洲交易時(shí)段，沒有辦法緊跟歐美盤。

“由于白銀市場比黃金市場容量更小，具有更強(qiáng)的投機(jī)波動(dòng)性，且往往巨大的市場波動(dòng)都發(fā)生在歐美盤面，特別北京時(shí)間20：30(夏令時(shí)間)或21：30(冬令時(shí)間)后的歐美盤面，這段時(shí)間國內(nèi)期銀處于休市狀態(tài)。如果發(fā)生巨大的逆向波動(dòng)，國內(nèi)期銀重倉操作的投資者可能在第二日開盤即爆倉?！币晃黄谪浗绲馁Y深人士這樣告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

銀價(jià)單日下跌超過10%的情況并非不會(huì)發(fā)生。2011年9月22日開始，當(dāng)日銀價(jià)大幅下跌9.6%，第二日下跌13.22%，第三日最大的慣性跌幅進(jìn)一步超過16%。如果沒有辦法及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，做錯(cuò)方向的投資者等待的只有爆倉命運(yùn)。

因此有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，期銀并不適合一般投機(jī)或投資的中小散戶。如果上期所的期金期銀品種能夠像美國COMEX一樣，交易時(shí)段涵蓋主要各大洲市場交易時(shí)段，那無疑最具競爭優(yōu)勢。

但據(jù)悉，增添夜盤將大大加大期貨交易所和期貨公司營運(yùn)成本，這是此次放棄夜盤方案的主要原因之一。

相關(guān)資料：

起步價(jià)1萬元

按照合約草案，白銀期貨以99.99白銀作為標(biāo)準(zhǔn)品，交易單位擬每手15千克，交易所最低交易保證金7%，以當(dāng)前白銀每千克不超過7000元計(jì)算，加上期貨公司追加保證金，普通投資者參與白銀期貨的門檻約1萬元。即便按2011年國際銀價(jià)最高點(diǎn)49.81美元/盎司，約合10.1元/克，按保證金15%來計(jì)算也只需要大約2.3萬。

原油、股指期權(quán)排隊(duì)上市

證監(jiān)會(huì)今年3月提出，抓緊建設(shè)原油期貨市場，穩(wěn)妥推出國債、白銀、焦煤等重要期貨品種。加強(qiáng)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的研究開發(fā)力度，以及對(duì)鐵礦石等戰(zhàn)略性品種及期權(quán)等新交易工具的研究。在白銀正式破繭而出之后，原油、國債、滬深300股指期權(quán)、玻璃、油菜籽、油菜粕、土豆、雞蛋等期貨品種的上市籌備工作近期都取得突破。