目前已經進入黃金實物需求的淡季，且無論首飾需求、投資需求還是央行購買，都差于去年同期水平，或暗示著一個“苦夏”的到來，有部分投機資金已經提前離場。

從今年三月開始，黃金步入了緩慢下跌的階段。在兩個多月的時間里，黃金價格跌去了近70美元，跌幅近4%。筆者認為，黃金的需求淡季決定了近期黃金仍以休養(yǎng)為主，為下半年行情蓄勢。

實物需求進入淡季

黃金的實物需求高峰一般在第一季度和第四季度，而第二、三季度是黃金市場的淡季，從而使得這段時間成為了黃金的“苦夏”。盡管最近幾年，由于金融因素的影響，多種商品經常會出現(xiàn)傳統(tǒng)淡旺季影響弱化的現(xiàn)象。而黃金在過去的幾年中也的確出現(xiàn)過“淡季不淡”的現(xiàn)象，但是這樣的特殊情況在今年并沒有上演，世界兩大黃金需求國印度和中國的需求已明顯放緩。

由于印度盧比自今年三月以來持續(xù)貶值，導致以盧比計價的黃金價格累計上漲5.2%，超過以美元計價黃金4.6%的漲幅。再加上隨著通脹水平的回落，印度負利率狀況得到扭轉。兩個主要原因使得印度需求清淡。孟買黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，買盤旺季Akshaya Tritiya節(jié)的黃金需求比預期水平低10公噸，約50%。

同時，中國需求也未能提振。中國通脹水平從去年7月創(chuàng)下的6.5%的年率峰值水平繼續(xù)下滑。另外，中國股市利好消息不斷，吸引資金流向風險資產。從現(xiàn)貨成交量看來，首飾需求低于去年同期，投資需求雖然略好于2011年同期，但由于加上黃金價格并未確立漲勢，近期實物需求難以大幅提升。

投機多單離場，中線投資者堅守

美國鑄幣局5月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月鷹揚金幣銷售量為20000盎司，遠低于3月份的62500盎司，而去年同期為108000盎司。今年4月的金幣銷售量為2008年6月以來的最低水平，表明隨著行情進入清淡期，投資需求出現(xiàn)明顯下降。而這樣的情況從CFTC公布的COMEX黃金主力合約的持倉狀況中也可以看出，自3月以來，總持倉在持續(xù)減少，非商業(yè)多頭持倉和凈多持倉都維持在較低的水平，顯示由于行情清淡，投機資金離場意愿濃厚。

不過，從更多地反映中長線投資者意愿的黃金ETF持倉上來看，盡管在過去的三個月中黃金價格連續(xù)下挫，但是2月ETF依然是凈流入，3月和4月在面臨股市上漲的挑戰(zhàn)中，黃金ETF的減倉也比較有限，表明中長線投資者較為堅定。

外國央行淡季抄底，但力度稍遜

國際貨幣基金組織（IMF）4月24日公布數(shù)據(jù)的顯示，墨西哥3月份增加了約16.8公噸的黃金儲備，土耳其增加黃金儲備11.5噸，哈薩克斯坦增加4.3噸，烏克蘭增加1.2噸，塔吉克斯塔增加0.4噸，白俄羅斯增加0.1噸。另外，俄羅斯增加16.5噸黃金儲備，捷克共和國增加黃金儲備0.1噸。顯示各國央行尤其是發(fā)展中國家央行依然有增加黃金儲備動能。

不過央行增持的力度與2011年相比有明顯減弱。各國央行去年增加439.7噸黃金儲備，為近50年來最高水平，盡管世界黃金協(xié)會預測2012年再次增加相同的水平，但從第一季度反饋的情況看來，并不理想。

綜上，目前已經進入黃金實物需求的淡季，且無論首飾需求、投資需求還是央行購買，都差于去年同期水平，或暗示著一個“苦夏”的到來，有部分投機資金已經提前離場。加上美聯(lián)儲在5月的貨幣政策上難有新的突破，黃金或進入夏季休養(yǎng)階段，短期難現(xiàn)趨勢性上漲。

（作者單位：興業(yè)期貨）