4月，國內(nèi)外銅價走出探底回升行情。4月30日，倫敦金屬交易所(LME)銅報收于8402美元，基本與前一個月末持平。國內(nèi)價格總體表現(xiàn)偏弱。滬銅1208合約在跌破60000元整數(shù)關(guān)口后連續(xù)下行，最低下探至56470元/噸，之后價格出現(xiàn)反彈。我們認為，未來一段時間，國際金融市場情況、中國消費、LME現(xiàn)貨升貼水的變化，將成為影響價格的主要因素?？傮w上銅價向上空間有限，向下空間或許正被打開。

近期美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏好推動市場投機情緒改善。然而，從目前的情況來看，筆者以為全球金融市場動蕩的局面可能再度出現(xiàn)。國際金融市場的動蕩，將給包括銅在內(nèi)的大宗商品價格帶來明顯的壓力。

中國消費對銅價的影響逐步轉(zhuǎn)變。年初以來，市場對于中國消費存在較高的期望。進入傳統(tǒng)消費旺季以后，國內(nèi)消費市場整體呈現(xiàn)出環(huán)比改善、同比負增長的局面。隨著時間的推移，中國消費因素對于銅價的影響將逐步從前期的利多轉(zhuǎn)變?yōu)槔铡?/P>

第一，中國消費旺季不旺的局面依然沒有明顯的改善。今年以來，包括銅桿、銅管和電線電纜在內(nèi)的企業(yè)普遍反映旺季特征并不明顯。短期這種局面依然存在。國內(nèi)現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出交投清淡的特點，下游消費企業(yè)對價格的接受程度依然較弱。

第二，中國消費旺季將逐步結(jié)束。隨著時間的推移，國內(nèi)各地天氣將日趨炎熱。這將不利于基礎設施建設以及其他建設活動的開展。這也將意味著建設活動對銅的消費將出現(xiàn)下滑。隨著5月份消費旺季的結(jié)束，短期的消費情況將更加趨于清淡。這將進一步減弱下游消費企業(yè)對銅的需求。

第三，國內(nèi)低比價的局面將減少后期銅進口。近期銅進口虧損幅度高達2000元/噸-3000元/噸。這使得國內(nèi)貿(mào)易商正常貿(mào)易進口的積極性大幅降低。根據(jù)當前的國內(nèi)外利率情況，導致融資性進口大量發(fā)生的比價在7.4左右。這意味著當前比價也將導致融資性進口出現(xiàn)虧損。兩方面因素的疊加將使得后期國內(nèi)進口數(shù)量大幅減少。

作為市場結(jié)構(gòu)的代表，LME銅庫存的變化對銅價具有一定的指示作用。自2011年9月30日LME銅庫存開始下降以來，銅價總體呈現(xiàn)出震蕩筑底后反彈的走勢。

然而從目前的情況來看，后期庫存增加的壓力將逐步上升。首先，中國低比價以及高額的保稅區(qū)庫存可能引發(fā)轉(zhuǎn)口貿(mào)易操作的盛行。這將意味著，部分保稅區(qū)倉庫重新回流至LME亞洲或者其他地方的銅庫存。其次，之前買現(xiàn)貨拋期貨的操作主要基于市場出現(xiàn)的正向市場結(jié)構(gòu)。當前這種結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生明顯的改變。再次，當前美國房地產(chǎn)市場依然較為疲弱，消費增長點仍集中于汽車。而汽車行業(yè)經(jīng)歷了一季度的集中釋放之后，生產(chǎn)和銷售熱潮可能暫時消退。汽車行業(yè)帶來的銅消費出現(xiàn)大幅增長的可能性相對有限。

綜上，筆者以為后期LME庫存降幅下降甚至轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾拥目赡苄陨仙??？傮w上來看，銅價面臨的下行壓力將逐步增加，銅價重新進入空頭市場的可能性較大。 (作者系金瑞期貨分析師)