一個“老兵”

許良勝 已經(jīng)是國內(nèi)資產(chǎn)管理者行業(yè)最老的“老人”之一，歷史業(yè)績優(yōu)異。具有16年資金管理經(jīng)驗(yàn)，包括2001年~2005年任基金久富基金經(jīng)理，2008年任長盛動態(tài)精選基金經(jīng)理，2005年~2007年任全國社保105組合組合經(jīng)理，2009年發(fā)起成立陽光私募 德源安資產(chǎn)管理有限公司，管理三只陽光私募，等等。不只今年以來他旗下的產(chǎn)品排名所有陽光私募第一，其在全國社保105組合做組合經(jīng)理之時就是明星基金經(jīng)理;在進(jìn)入陽光私募領(lǐng)域后，2010年德源安戰(zhàn)略成長一號就已進(jìn)入了全部陽光私募排名前十。

可能最多人對他的印象是低調(diào)、溫和。雖然已經(jīng)是今年以來表現(xiàn)最好的陽光私募，但他仍拒絕了大部分媒體的采訪，能找到的所有照片都是微笑狀。只是諺語云：出多少汗，吃多少飯。每個成功背后都有故事，近日筆者和許良勝的深入交流，有幸透過他低調(diào)、溫和的外表下看到他深邃的思想。

戰(zhàn)略思考者

正如公司發(fā)行的第一只產(chǎn)品“戰(zhàn)略成長一號”名稱的寓意， 他是堅(jiān)定的戰(zhàn)略思考者。在許良勝的視界，一個國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡有客觀的規(guī)律，股票市場有自己內(nèi)在的體系，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和股票市場也是一個相互作用的體系。只有以戰(zhàn)略眼光審視大局，才能排除噪音和干擾，找到長期能創(chuàng)造超額收益的行業(yè)和企業(yè)。

憑著他的大局觀，他為公司劃定了三大戰(zhàn)略研究方向：1、上游具有自主定價權(quán)的中國資源(稀土、焦煤等);2、中游戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)(裝備制造業(yè)，像大飛機(jī)項(xiàng)目等);3、下游消費(fèi)升級。

具體到稀土行業(yè)。受世界范圍內(nèi)能源價格高企影響，節(jié)能減排受到各國政府空前的重視，作為發(fā)展節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的重要資源，稀土具有不可替代性。該行業(yè)可能有著比房地產(chǎn)更長的繁榮周期。2011年前稀土價格大幅上漲，稀土相關(guān)上市公司股價漲幅明顯。在許良勝看來，這也許還只是開始。

絕對收益理念

許良勝強(qiáng)調(diào)在正常市場狀況下，德源安的產(chǎn)品長期復(fù)合年化收益率應(yīng)該是15%以上，最大下行不超過20%。2009年二季度至今指數(shù)下跌5%，但公司成立最早的德源安戰(zhàn)略成長一號已實(shí)現(xiàn)35%的正收益率。雖然不到年化15%，但以許良勝在公募基金和全國社保105組合超過5年的管理業(yè)績——年化收益率達(dá)到48.5%，正常的市場年化15%的目標(biāo)不難實(shí)現(xiàn)。困難的是控制最大下行，2011年德源安凈值跌幅較大，基金經(jīng)理表示將不斷改進(jìn)風(fēng)控手段。

今年以來德源安凈值漲幅30%以上，但同樣是成長性私募他們凈值只是小幅上漲，甚至部分產(chǎn)品不漲反跌。許良勝分析他們的投資理念中講策略輪動，但策略判斷有對有錯;即使策略正確，所選企業(yè)如果沒有“資源壟斷”或者說“門檻”，比較容易被人快速復(fù)制。德源安的策略強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略思維，順應(yīng)生產(chǎn)力進(jìn)步方向，以戰(zhàn)略眼光分析行業(yè)、公司的投資機(jī)會，中長期策略的判斷失誤較少;加之選企業(yè)時，抓龍頭企業(yè)、壟斷資源，競爭對手很難模仿。

眾所周知， 陽光私募產(chǎn)品 區(qū)別于公募的最顯著特點(diǎn)是絕對收益理念。許良勝認(rèn)為“絕對收益”不是不能下跌，而是大的市場風(fēng)險發(fā)生時，基金凈值不發(fā)生大幅下跌(譬如跌幅超過20%以上)。2009年~2012年的市場上，做到了絕對收益的陽光私募管理人主要有三類，一類是風(fēng)險厭惡者，只承擔(dān)很少的系統(tǒng)性風(fēng)險;一類是頻繁交易，通過擇時成功規(guī)避風(fēng)險;第三類是能在上漲下跌幾個周期后創(chuàng)造超額收益。許良勝認(rèn)為自己屬于最后一類。歷史看德源安產(chǎn)品凈值波動較大，但公司仍沒有因此打算迎合客戶做對沖類產(chǎn)品。主要是目前市場估值合理，對沖產(chǎn)品容易對沖掉上漲收益，不做對沖是對客戶負(fù)責(zé)。

投資思路和選股

當(dāng)筆者問到基金經(jīng)理的投資思路如何產(chǎn)生，是研究員“自下而上”挖掘還是基金經(jīng)理“自上而下”推導(dǎo)?!許良勝強(qiáng)調(diào)研究員在管理中的重要作用，包括研究員需要跟蹤股票池中超過50只股票，定期更新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，等等。

許良勝對投資標(biāo)的的選擇近乎苛刻。以小板股票為例，雖然許良勝認(rèn)為市場上已經(jīng)有為數(shù)不多的中小板股票可以投資，但如果沒有比內(nèi)在價值折價30%，如果沒有買入后有年化30%的增長，公司不會考慮投資。前者是中小盤股流動性考慮，后者則是中小盤股波動較大，要求的風(fēng)險溢價。正是有這種對投資標(biāo)的的“絕對信心”，當(dāng)年成立公司時的1000萬元注冊資本，許良勝幾乎全部用來做了跟投。