近期宏觀環(huán)境略有改善，但預(yù)計(jì)政策放松有限，行業(yè)基本面仍將維持弱勢。我們判斷二季度有色板塊將以震蕩為主，反彈幅度有限。如果回調(diào)充分，可逐步逢低吸納為下半年做些鋪墊。

短期貨幣放松可能性降低

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有望二季度環(huán)比筑底，但預(yù)計(jì)政策放松有限。中國3月PMI高于市場預(yù)期，連續(xù)4個(gè)月上升。未來政策將向“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾斜，政府將實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅、增加民生相關(guān)項(xiàng)目支出等積極的財(cái)政政策，基建投資增速有望好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)政策短期內(nèi)將不會放松。QFII和RQFII擴(kuò)容長期有利于完善資本市場結(jié)構(gòu)，但短期影響有限。3月CPI反季節(jié)同比上漲3.6%，顯示通脹壓力猶存，短期貨幣政策放松可能性降低。同時(shí)3月新增貸款有望超預(yù)期，未來貨幣政策走勢將取決于宏觀數(shù)據(jù)的情況，如果數(shù)據(jù)好于預(yù)期，政策放松力度和節(jié)奏將減緩。

美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)溫和衰退，后續(xù)政策刺激空間將縮小。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在一季度回調(diào)后將逐季回升，全年維持溫和復(fù)蘇2.2%。而政策方面，除非美國經(jīng)濟(jì)前景大幅惡化，近期推出QE3的可能性很小。歐洲方面，歐債危機(jī)暫時(shí)緩解，但3月PMI降至48.7，經(jīng)濟(jì)陷入溫和衰退，西班牙經(jīng)濟(jì)下滑也將拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，而高通脹壓力將限制貨幣政策的進(jìn)一步寬松，我們預(yù)計(jì)2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)萎縮0.3%。

板塊中期將隨基本面分化

金屬價(jià)格短期震蕩，中期表現(xiàn)將隨基本面分化。QE3預(yù)期落空，美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，避險(xiǎn)資產(chǎn)需求有所下降，短期內(nèi)黃金受美元走強(qiáng)影響多將震蕩盤整。但中期歐債危機(jī)有望逐步緩解，新興市場經(jīng)濟(jì)也將進(jìn)一步復(fù)蘇，而美國明年經(jīng)濟(jì)前景仍存不確定性，美元若回歸弱勢將支撐金價(jià)。小金屬方面，稀土價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，未來需求和價(jià)格有望繼續(xù)穩(wěn)步回升；鎢、銻、錫等下游需求依然疲弱，短期內(nèi)難以顯著好轉(zhuǎn)，但受益于供給控制，價(jià)格多將維持平穩(wěn)?；窘饘俜矫?，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，房地產(chǎn)調(diào)控政策短期內(nèi)不會大幅放松，基本金屬需求旺季不旺且?guī)齑嫒蕴幐呶?，供給過剩的局面短期難以得到有效改善，價(jià)格仍有調(diào)整壓力。

板塊操作策略

A股方面，二季度有色板塊多以震蕩為主，且反彈幅度有限，如果回調(diào)充分，可逢低吸納。

股票排序：黃金股排在首位，包括中金黃金（母公司資產(chǎn)注入，礦產(chǎn)金穩(wěn)步增長）、山東黃金（母公司資產(chǎn)注入，公司積極進(jìn)行勘探與收購，資源穩(wěn)步擴(kuò)張）、紫金礦業(yè)（在建項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，積極進(jìn)行國內(nèi)外收購增加資源儲量）和辰州礦業(yè)（新基地建設(shè)保證未來礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長，金銻鎢組合與產(chǎn)量增長保障未來盈利）。

其次，是戰(zhàn)略性金屬、新材料以及循環(huán)環(huán)保類股票，該類股票前期漲幅較大，短期內(nèi)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但受益于政策支撐且成長性較好，該類股票中期隨經(jīng)濟(jì)和價(jià)格回暖有繼續(xù)上漲機(jī)會，包括廈門鎢業(yè)（布局江西提升鎢資源儲量，深加工產(chǎn)品發(fā)展步伐加快，產(chǎn)業(yè)鏈高端化）、東方鉭業(yè)（高端鉭制品與多種新材料共同發(fā)展，電子行業(yè)景氣度回暖）、包鋼稀土（新材料“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)支持，稀土需求和價(jià)格企穩(wěn)回升）以及節(jié)能環(huán)保類的格林美（循環(huán)經(jīng)濟(jì)）。

基本金屬類股票仍排序靠后，江西銅業(yè)A、馳宏鋅鍺及中金嶺南等多將繼續(xù)盤整。 （作者系中金公司分析師）