兩大制度仍待突破：一是多部門協(xié)調(diào)監(jiān)管，二是國債市場統(tǒng)一

記者從有關(guān)方面獲悉，目前，國債期貨方案已經(jīng)完成初步設(shè)計(jì)，基本框架包括交易標(biāo)的、交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制等，目前有關(guān)方面正在就初步方案征求各方意見。據(jù)透露，國債期貨的方案最終成型，需要在兩方面取得制度性突破：一是多部門的協(xié)調(diào)監(jiān)管。二是國債二級流通市場統(tǒng)一問題。在具體進(jìn)度上，監(jiān)管部門稱目前尚無推出時(shí)間表。

據(jù)記者了解，國債期貨是指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價(jià)格并于未來特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀(jì)70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。

截至目前，全球有26個(gè)國家和地區(qū)的28個(gè)期貨交易所推出了國債期貨。全球前十五大經(jīng)濟(jì)體，以及“金磚國家”中的巴西、俄羅斯、印度和南非都紛紛推出了國債期貨，但中國國債期貨由于“327國債事件”，自1995年暫停后一直沒有恢復(fù)。

中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“327國債事件”主要有三點(diǎn)值得關(guān)注：一是利率市場化程度不夠；二是當(dāng)時(shí)國債存量少，約1000億元，錢比貨多，容易逼倉；三是當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理保證金低，在交易前無前置性審查。

所以這次國債期貨的新方案汲取了“327國債事件”的教訓(xùn)，本著審慎的原則，中金所設(shè)計(jì)了相關(guān)制度。業(yè)內(nèi)人士稱，推出國債期貨的主要意義在于通過國債來帶動20萬億元債券市場，并有望成為整個(gè)債券市場的定價(jià)基準(zhǔn)。

根據(jù)目前的初步設(shè)計(jì)，未來的國債期貨將以中期國債(5年期國債)為主要標(biāo)的。據(jù)了解，我國上世紀(jì)90年代國債期貨交易的標(biāo)的券種是現(xiàn)貨市場的實(shí)物債券，交割物主要是單一實(shí)物債券。當(dāng)時(shí)期貨交易的大部分合約標(biāo)的是2、3、5年期的國債，期限短，可交割量又少，必然發(fā)生連續(xù)的逼倉事件。

與上世紀(jì)90年代中期國債期貨采用對應(yīng)國債現(xiàn)貨的券種設(shè)計(jì)期貨交易品種的模式不同，根據(jù)目前初步設(shè)計(jì)的方案，交易采用虛擬債券(遠(yuǎn)期即將發(fā)行上市的債券)作為合約中的標(biāo)的券種。因此市場參與者難以通過操縱其現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)而在期貨市場獲利，只有通過對未來利率走勢進(jìn)行預(yù)期來參與交易。

“以虛擬債券作為標(biāo)的券種保證了合約設(shè)計(jì)中的超脫性，使國債期貨所提供的價(jià)格信號徹底擺脫某一具體國債品種的影響，真正反映了金融市場上一般的利率水平。同時(shí)這種標(biāo)的券種的設(shè)計(jì)也有利于國債期貨交易的連續(xù)性。它不存在由于某一券種現(xiàn)貨到期而停止對應(yīng)的期貨品種交易，也不存在因發(fā)行新債而增開期貨交易品種的問題。”中國國際期貨公司有關(guān)分析人士表示。

同時(shí)，未來的交割標(biāo)的物可能不包含浮動利率國債。分析人士表示，開設(shè)國債期貨交易的目的就是為投資者提供防范利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，而浮動利率債券由于可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上浮動調(diào)整利率，已基本不含有利率風(fēng)險(xiǎn)。開展以浮動利率債券為交割券種的國債期貨不僅起不到規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而會誘發(fā)市場上的投機(jī)行為。而在上世紀(jì)90年代國債期貨試點(diǎn)交易中，固定基礎(chǔ)利率加保值貼補(bǔ)率的國債品種被作為標(biāo)的券種進(jìn)行期貨交易，這就導(dǎo)致了原本應(yīng)為固定收益標(biāo)的的國債變成了非固定收益的國債，進(jìn)而導(dǎo)致了其相關(guān)期貨品種的投機(jī)炒作程度加大。

根據(jù)目前設(shè)計(jì)的國債期貨交易規(guī)則，未來國債期貨將實(shí)行實(shí)物交割，同時(shí)在實(shí)物交割時(shí)采用混合交割方式。前期，中金所實(shí)施了國債期貨仿真交易。據(jù)記者了解，國債期貨仿真交易與股指期貨仿真交易為同一系統(tǒng)，在首批試點(diǎn)的期貨公司開有期指仿真賬戶的投資者可用原有賬戶進(jìn)行國債期貨仿真交易。中金所仿真交易測試將開放3個(gè)合約，分別為TF1203、TF1206、TF1209。

“在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，突出對保證金的有關(guān)規(guī)定?！睋?jù)了解，在國債期貨保證金比例上，目前初步方案的保證金比例是3%。中金所指出，國際上的比例一般是1%至1.2%或1.5%，從設(shè)計(jì)思路上說，國債期貨剛開始時(shí)保證金比例要高一些，杠桿比例要小一些。中金所認(rèn)為，相對于股指期貨15%的保證金比例，國債期貨3%的比例并不低，主要是產(chǎn)品的特性不同，國債期貨的穩(wěn)定性好，波動非常小。

對于未來國債期貨的投資者，中金所稱，國債期貨不適合散戶參與，預(yù)計(jì)以機(jī)構(gòu)投資者為主。投資者參與門檻很高，資金門檻上預(yù)計(jì)將和股指期貨差不多，其中主要設(shè)計(jì)了知識、技術(shù)門檻。

業(yè)內(nèi)人士表示，投資者特別是機(jī)構(gòu)進(jìn)入未來國債期貨二級市場的速度，與它們的接受程度、利率環(huán)境、經(jīng)濟(jì)的波動性以及國債發(fā)行節(jié)奏等因素有關(guān)。業(yè)內(nèi)預(yù)期，除了銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、券商等，國債期貨市場的投資主體將不斷增加，比如基金、企業(yè)財(cái)務(wù)公司、PE等。

據(jù)了解，按其他期貨新品種的上市慣例，國債期貨在中國證監(jiān)會立項(xiàng)后，證監(jiān)會將對國債期貨進(jìn)行充分的調(diào)研、征求相關(guān)部委的意見，最終在獲得國務(wù)院正式同意批復(fù)后推出。