三月國際金價(jià)以1694.5美元開盤，最高上試1725.6美元，最低下探1628美元，截至30日亞洲午盤時(shí)分報(bào)收1662.5美元，較二月下跌32美元，跌幅1.89%，月K線呈現(xiàn)一根震蕩調(diào)整的小陰線。

本周國際現(xiàn)貨金價(jià)以1662.3美元開盤，最高上試1697.2美元，最低下探1645.1美元，截至周五亞洲午盤時(shí)分報(bào)收1662.5美元，較上個(gè)交易周上漲1.25美元，漲幅0.08%，日K線呈現(xiàn)一根橫向震蕩的十字陽。

回顧三月金市，我們在月初月度報(bào)告中分析認(rèn)為三月金市將呈調(diào)整運(yùn)行態(tài)勢，且應(yīng)該是復(fù)雜調(diào)整，而非單邊調(diào)整運(yùn)行模式，投資者在具體操作上將面臨很大難度，甚至不少追漲殺跌操作的投資者會在金價(jià)區(qū)間波動的“平地上”摔得鼻青臉腫。目前看來市場運(yùn)行與我們的分析高度吻合，且整個(gè)復(fù)雜調(diào)整運(yùn)行的支撐與阻力也基本與我們分析吻合。

我們首先認(rèn)為，三月金價(jià)首先會調(diào)整至1650美元下方，甚至觸及1640美元附近的相對極限位置。但由于金價(jià)跌穿1650美元甚至1640美元價(jià)位時(shí)，在1月金價(jià)回升以來進(jìn)行多頭增持的對沖基金幾乎全線被套，且鑒于1650美元附近及下方面臨多重中期技術(shù)支撐，尤以年線技術(shù)支撐為代表。故金價(jià)一氣呵成下跌至此，金價(jià)將短期見底，隨后應(yīng)該迎來一個(gè)反彈至1700美元上方的基金自救反彈。從實(shí)際運(yùn)行來看，大體如此，金價(jià)直接調(diào)整至最低1630美元附近，隨后最高反彈至1697.2美元。在這個(gè)過程中有些新信息值得留意，首先是金價(jià)見頂1790.5美元后暴跌至1670美元下方時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)了較強(qiáng)的場外市場需求，分別有對沖基金的多頭隱形回補(bǔ)和央行的黃金(1663.90,9.00,0.54%)儲備增持。此需求的出現(xiàn)令我們上調(diào)了階段性金市調(diào)整的底線，即中期金市比我們?nèi)ツ晁募径鹊念A(yù)期會樂觀很多。需要檢討的是，盡管我們對三月金市復(fù)雜的波動細(xì)節(jié)總體預(yù)測準(zhǔn)確，但在具體操作上因過于追求細(xì)節(jié)而未能撈到多少好處。但我們對歷經(jīng)三月動蕩折磨后的四月行情充滿游刃有余的信心，因目前我們掌握著隨時(shí)出擊的主動權(quán)。且從我們對市場前景的判斷上看，我們認(rèn)為四月金市可能迎來較好的中期機(jī)會，或曰出現(xiàn)二季度的較好操作機(jī)會。

總體而言，我們傾向四月金價(jià)可能先抑后揚(yáng)，此先抑過程可能是金銀價(jià)格階段性最后被錯(cuò)殺的過程，構(gòu)成伺機(jī)捕獵的做多機(jī)會。且如果存在這個(gè)機(jī)會，就金市運(yùn)行節(jié)律來看，必須在4月上旬出現(xiàn)，威爾鑫于您一起對此充滿期待。而如果這個(gè)過程未能在4月上旬出現(xiàn)，隨后金市可能對應(yīng)著三月的震蕩調(diào)整而震蕩上行，操作上的難度同樣不小。目前傾向四月上旬的金市會存在一個(gè)先抑過程。

下面進(jìn)入市場分析的細(xì)節(jié)，我們將全面梳理三月基本面對市場的影響，外匯和金銀市場運(yùn)行的技術(shù)面分析，以及對沖基金在外匯黃金市場中的動向變化。

從基本面來看，三月希臘以強(qiáng)制性手段完成了與私人部門債務(wù)互換，并最終獲得了三駕馬車的進(jìn)一步救助承諾，避免了3月債務(wù)到期違約風(fēng)險(xiǎn)。希臘官方為此歡心，但鮮見歐元區(qū)其他官員更多驚喜置評。在整個(gè)歐洲金融系統(tǒng)依然非常脆弱的情況下，國際金融協(xié)會(IIF)月初表示，希臘國債無序違約將產(chǎn)生非常嚴(yán)重的衍生效應(yīng)，違約將導(dǎo)致巨大的銀行重組成本，可能輕易達(dá)到1600億歐元，且將沖擊歐銀、葡萄牙及愛爾蘭，西班牙以及意大利或也需支持。可見，歐元區(qū)無論如何都會盡可能在形式上避免3月希臘產(chǎn)生無序違約。但歐元區(qū)官方明白，三月希臘違約危機(jī)的暫緩并非代表歐債危機(jī)已開始全面向好的方向轉(zhuǎn)化，其更像是一種危機(jī)爆發(fā)的延后。

首先從希臘本身來看，本于3月25日到期的債務(wù)被延緩至4月兌付，以及希臘國內(nèi)強(qiáng)烈反對緊縮撙節(jié)政策引發(fā)的社會動亂，都說明隨著希臘政府的換屆，這種上屆政府承諾的撙節(jié)緊縮政策能否得到延續(xù)，讓參與希臘救助的三駕馬車(歐盟、歐洲央行、國際貨幣均將組織)，以及很多歐元區(qū)官員沒有把握，因此會在對希臘的救助撥款上非常謹(jǐn)慎。甚至目前不少觀點(diǎn)依然認(rèn)為希臘最終將不得不退出歐元區(qū)。月中惠譽(yù)認(rèn)為換債以及債權(quán)人承擔(dān)損失已令希臘債務(wù)服務(wù)情況改善，降低了短期償付困難再度發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，上調(diào)希臘評級至“B-”，但惠譽(yù)認(rèn)為希臘嚴(yán)重違約的風(fēng)險(xiǎn)猶存。月中國際貨幣基金組織也發(fā)表了對希臘能否堅(jiān)持改革，如期縮減債務(wù)規(guī)模的擔(dān)心。希臘經(jīng)濟(jì)方面，國家統(tǒng)計(jì)局3月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，希臘2011年第四季度失業(yè)率突破20%，創(chuàng)1998年有記錄以來的最高水平。持續(xù)的歐債危機(jī)令經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，并拖累勞工市場表現(xiàn)，也為社會穩(wěn)定埋下隱患。數(shù)據(jù)顯示，希臘第四季度失業(yè)率為20.7%，前值為17.7%，2010年第四季度失業(yè)率為14.2%。經(jīng)濟(jì)的低迷表現(xiàn)對勞動力市場帶來承重壓力，也將構(gòu)成希臘撙節(jié)緊縮改革的巨大阻力。

而實(shí)際上，希臘債務(wù)危機(jī)僅僅是歐債危機(jī)一個(gè)最具代表性的“點(diǎn)”，且都不一定是對歐元區(qū)金融最有沖擊力的點(diǎn)，目前歐債危機(jī)有成面擴(kuò)散的趨勢，歐債危機(jī)必將在中期內(nèi)進(jìn)一步?jīng)_擊金融市場。意大利總理蒙蒂3月19日強(qiáng)調(diào)為期3年的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，盡管歐元區(qū)財(cái)長通過了希臘第二筆救助資金的發(fā)放。同時(shí)，國際貨幣基金組織(IMF)也警告稱，如果希臘不能繼續(xù)得到救助，該國仍將有很大的風(fēng)險(xiǎn)退出歐元區(qū)?；ㄆ旒瘓F(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Willem Buiter3月22日表示，盡管歐洲達(dá)成了希臘債務(wù)協(xié)議，實(shí)施了大量流動性注入舉措，但是歐洲的問題僅僅是被推遲了而已。他認(rèn)為，歐洲最為可怕的時(shí)刻尚未到來。他預(yù)計(jì)，今年稍晚或明年初，歐洲央行(ECB)還將實(shí)施進(jìn)一步的大規(guī)模干預(yù)措施。去年12月及今年2月，歐洲央行先后實(shí)施了兩輪再融資操作(LTRO)，同時(shí)，盡管備受矚目的希臘債務(wù)協(xié)議最終達(dá)成，但對于其他歐元區(qū)外圍國家的擔(dān)憂再度燃起。Buiter表示，希臘和葡萄牙將進(jìn)一步重組債務(wù)，愛爾蘭也面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，西班牙近期在公共財(cái)政方面的局勢也已惡化。荷蘭財(cái)長德亞赫3月22日在國會就歐債問題發(fā)表演講時(shí)指出，在希臘與私有債權(quán)人達(dá)成債務(wù)減記條款之后，并不排除歐洲其他國家進(jìn)一步實(shí)施債務(wù)重組的可能；前歐洲央行(ECB)行長特里謝3月24日表示，“全球金融系統(tǒng)尚未完全脫離持續(xù)數(shù)年的危機(jī)，我認(rèn)為我們?nèi)蕴幱谖C(jī)中，而仍然身處危機(jī)之中的也不僅僅只有歐洲?！?；

意大利總理蒙蒂日前警告稱，西班牙可能將重新引爆歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)。西班牙10年期國債的收益率上周已連續(xù)第3周出現(xiàn)攀升，花旗集團(tuán)(CitigroupInc。)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Willem Buiter再一次表示，西班牙面臨的債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)日益增大。西班牙10年期國債的收益率上周提升了19個(gè)基點(diǎn)，至5.39%，而意大利10年期國債的收益率則上漲20個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到5.06%?？梢姎W債危機(jī)并未因?yàn)?月希臘渡過短期危險(xiǎn)期而落幕，甚至歐元區(qū)官方仍存對希臘最終可能退出歐元區(qū)的憂慮。即歐債危機(jī)可能在第三、四季度迎來新一輪憂慮高峰，如果進(jìn)一步惡化，必將沖擊全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步履，這也是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景上最為擔(dān)心的不確定性因素。

可見，中期內(nèi)歐債危機(jī)必將形成對金融市場沖擊的反復(fù)。但無論如何，伴隨希臘債務(wù)違約危機(jī)在3月的緩解，市場的避險(xiǎn)情緒受到遏制，體現(xiàn)為金價(jià)調(diào)整，美元上行乏力。風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升刺激歐美股市再創(chuàng)新高。但與此需要強(qiáng)調(diào)的是，目前整個(gè)動蕩與復(fù)蘇步履乏力的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及存在動蕩隱憂的金融大環(huán)境并不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)市場的持續(xù)支撐。筆者以為近月漲幅很大的歐美資本市場面臨著較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如果歐美資本市場轉(zhuǎn)入中期整理，必將打擊對應(yīng)的商品市場，此背景下的黃金市場往往也難有上佳表現(xiàn)。但有一點(diǎn)筆者比較肯定，金市將相對于風(fēng)險(xiǎn)市場更為安全。

盡管歐債危機(jī)存在中期內(nèi)進(jìn)一步反復(fù)或惡化的可能，但全球范圍內(nèi)的整個(gè)貨幣政策走向?qū)S金市場構(gòu)成支撐。可以預(yù)見的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履坎坷而艱辛，但全球金融貨幣政策的寬松環(huán)境將進(jìn)一步延續(xù)，甚至歐美基本鐵定存在進(jìn)一步量化寬松的可能，當(dāng)信用貨幣釋放明顯超越經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度時(shí)，對沖貨幣貶值的黃金豈能不延續(xù)牛市。本月巴西央行將指標(biāo)利率從10.5%下調(diào)至9.75%之外，歐洲各央行繼續(xù)維持原來的貨幣政策基調(diào)。美聯(lián)儲宣布維持利率在0-0.25%不變，繼續(xù)維持“近零利率政策將持續(xù)至2014年末”的措辭。盡管美國超寬松貨幣政策的延續(xù)也引來美聯(lián)儲內(nèi)部諸多異議，但美聯(lián)儲主席貝南克的態(tài)度可謂堅(jiān)決。

此外，伴隨希臘違約危機(jī)的緩解，市場將更多基本面關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及QE3能否實(shí)施的前景上。美國三月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好：月初公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加22.7萬人，預(yù)期增加21.0萬人。失業(yè)率為8.3%，預(yù)期為8.3%。而零售數(shù)據(jù)和領(lǐng)先指標(biāo)都好于市場預(yù)期。本月好于預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引來更多官員反對貝南克秉持的超寬松貨幣政策，令美元獲得一定強(qiáng)勢支撐，風(fēng)險(xiǎn)及黃金市場承受著對應(yīng)壓力。但以美聯(lián)儲主席貝南克為代表的主流觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)良好復(fù)蘇的步履恐難得到持續(xù)，動蕩的歐元區(qū)金融局勢構(gòu)成美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)。

回到具體市場分析，首先看美元外匯市場。我們前期一直觀點(diǎn)鮮明地秉持對美元中期看漲的觀點(diǎn)，但通過近兩周對沖基金在外匯市場中的運(yùn)作研究后，我們對中期看漲美元的觀點(diǎn)開始出現(xiàn)松動。盡管技術(shù)面上，美元還運(yùn)行在我們近期多次分析的周線上升通道內(nèi)，但近兩周對沖基金推高美元，做空歐元的意愿出現(xiàn)松動。首先是前周對沖基金在利用場內(nèi)買盤維護(hù)美元強(qiáng)勢的同時(shí)，開始兌現(xiàn)場外多頭獲利和歐元空頭獲利。上周這種力度進(jìn)一步加強(qiáng)，即對沖基金依然盡可能利用場內(nèi)買盤維持美元強(qiáng)勢，但在場外卻呈現(xiàn)出力度更大的兌現(xiàn)階段性獲利賣壓，而歐元的空頭獲利兌現(xiàn)也在繼續(xù)加強(qiáng)，且同時(shí)出現(xiàn)了部分基金逢低主動性買進(jìn)歐元的情況。參考我們以往的分析經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，這種資金流向組合并不利于中期美元的進(jìn)一步上行，至少這種資金流向組合顯示短期美元延續(xù)強(qiáng)勢的可能不大。而一旦隨后美元在相對趨空的資金流向氛圍中下穿78點(diǎn)，則未來幾個(gè)月美元偏空運(yùn)行的可能就會加大。但鑒于歐債危機(jī)題材存在中期內(nèi)反復(fù)可能，故美元總體向下的幅度未必非常明顯。而無論怎樣，如果美元市場轉(zhuǎn)而偏空，這種市場運(yùn)行氛圍有利于金銀市場轉(zhuǎn)強(qiáng)運(yùn)行，甚至資本市場也會存在強(qiáng)勢反復(fù)。