1月中旬國內(nèi)外資金借中國去年12月份的銅進(jìn)口數(shù)據(jù)炒作了一把，銅價(jià)上漲了半個(gè)月，隨后維持弱勢(shì)振蕩。目前已到一季度末，下游需求不振導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)旺季不旺的特征。這種情況堅(jiān)定了我們對(duì)今年滬銅將步入熊市格局的判斷。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退

“歐豬五國”的債務(wù)危機(jī)自2010年被曝光以來不斷惡化，如今希臘問題暫時(shí)緩解，意大利、西班牙和葡萄牙的債務(wù)問題依然懸而未決。當(dāng)前的危機(jī)形勢(shì)促使相關(guān)國家改變?cè)械摹叭氩环蟪觥钡慕?jīng)濟(jì)發(fā)展模式，督促他們努力實(shí)施去債減赤的財(cái)政緊縮政策。盡管這些國家已經(jīng)在努力，但是其經(jīng)濟(jì)已正式步入衰退期。上周出爐的德國3月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)更顯示了德國經(jīng)濟(jì)也被拖下水。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的情況下，投資人的策略會(huì)趨于保守，LME市場(chǎng)作為全球銅交易的主力市場(chǎng)，期銅持倉自2011年一季度以來從未有過大幅上升，預(yù)示著未來銅價(jià)難有單邊上漲行情出現(xiàn)。

美元強(qiáng)勢(shì)回歸將壓制銅價(jià)

美聯(lián)儲(chǔ)未來不會(huì)推出QE3，因?yàn)楦哂蛢r(jià)已經(jīng)造成了通脹隱患。去年美聯(lián)儲(chǔ)用EQ2拉高了美元短期實(shí)際利率，引發(fā)了資本市場(chǎng)的平倉潮。雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)聲明，將在較長時(shí)間內(nèi)實(shí)行低利率政策，但國際市場(chǎng)上美元實(shí)際利率在今年仍會(huì)繼續(xù)上升，而減持美債套現(xiàn)的中國央行將是美元利率上升的一大功臣。換句話說，強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)真正的回歸市場(chǎng)，只不過當(dāng)前是慢牛行情，這對(duì)于商品市場(chǎng)，將是一大壓制。

我國銅消費(fèi)旺季不旺

我國在入世的十多年間用資源、環(huán)境以及人口紅利換來了如今的發(fā)展局面——資源和環(huán)境被透支、人口紅利逐漸消耗殆盡。我們不得不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。政府已經(jīng)表態(tài)，今年GDP增速目標(biāo)為7.5%，“十二五”期間的目標(biāo)為7%。在當(dāng)前情況下，過去高速發(fā)展時(shí)期的產(chǎn)業(yè)配置會(huì)跟下游需求產(chǎn)生巨大的供需矛盾，因此各產(chǎn)業(yè)面臨著去庫存去產(chǎn)能的艱巨任務(wù)。事實(shí)上目前國內(nèi)跟銅相關(guān)的家電業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入這一環(huán)節(jié)，而這也是今年銅市旺季不旺的一個(gè)重要原因。

此外，國內(nèi)銅市供應(yīng)上可能存在著“堰塞湖”效應(yīng)：2008年我國精銅進(jìn)口量145萬噸，此前從未超過150萬噸，但2009年精銅進(jìn)口量達(dá)318萬噸，精銅表觀消費(fèi)量同比增速超過45%，而2009年銅材產(chǎn)量增速也不過24%。按此后的精銅進(jìn)口量、銅材產(chǎn)量以及銅材平均用銅比例，可以估算出，近3年來至少有120萬噸的銅未流向終端消費(fèi)市場(chǎng)，而是成為庫存。國儲(chǔ)銅庫存量是國家機(jī)密，我們只能做雙向猜測(cè)：如果這些銅庫存絕大多數(shù)都在國儲(chǔ)庫里，我們就只需關(guān)注交易所庫存和保稅區(qū)庫存的變化，否則，就要擔(dān)心銅庫存“堰塞湖”垮壩的風(fēng)險(xiǎn)。

近期銅價(jià)之所以維持區(qū)間振蕩行情，主要是因?yàn)?，國?nèi)融資銅進(jìn)口買盤支撐了倫銅價(jià)格、國內(nèi)需求不振降低了多頭持續(xù)上攻的信心以及傳統(tǒng)旺季時(shí)點(diǎn)限制了空方的做空力度。未來隨著消費(fèi)旺季預(yù)期的落空，銅價(jià)振蕩局面將會(huì)改變，市場(chǎng)將會(huì)陷入熊市格局。

（作者單位：南證期貨）