一季度銅價波幅明顯縮小，終端消費(fèi)品產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，國內(nèi)庫存量持續(xù)走高。內(nèi)外盤維持負(fù)價差，預(yù)計進(jìn)口量將下降。市場多空對峙，后期依舊以振蕩為主。

3月份銅價上下波動范圍繼續(xù)維持窄幅的波動，倫銅下跌1.7%，而滬銅跟隨下跌1.88%，波幅比較一致。從波幅來看，內(nèi)弱外強(qiáng)的局面依舊明顯?？v觀近期銅價的走勢，由于明顯缺乏亮點(diǎn)來指引未來的方向，市場以振蕩為主。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加劇

從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面分析，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加劇。3月份匯豐中國PMI再次掉頭向下，并創(chuàng)出四個月低點(diǎn)，其中3月份新訂單指數(shù)從48.5%降至46.1%。由于匯豐統(tǒng)計的是中小企業(yè)的情況，從其數(shù)據(jù)可以明顯看出，國內(nèi)中小企業(yè)開工率和訂單情況遠(yuǎn)比我們想象得差，在傳統(tǒng)的工業(yè)生產(chǎn)的旺季，這種情況并不正常。同時，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，與投資需求密切相關(guān)的重工業(yè)活動疲軟，這表明投資領(lǐng)域經(jīng)歷了顯著的下降，消費(fèi)也開始對整體經(jīng)濟(jì)做出反應(yīng)。單靠消費(fèi)來挽救國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險成功的幾率較小，而外需目前也并不能起到正向作用。預(yù)計后期國內(nèi)政策可能會有繼續(xù)放松的可能。外需方面，盡管隨著希臘在3月份再一次獲得援助而避免了違約，但是近來公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示出悲觀，而西班牙的債務(wù)風(fēng)險上升也提醒市場歐債危機(jī)并未遠(yuǎn)去。

國內(nèi)需求呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢

根據(jù)我們的計算，2012年1—2月表觀消費(fèi)同比增長28%，是根據(jù)我們對終端產(chǎn)品的產(chǎn)量統(tǒng)計來看，電線電纜、汽車、空調(diào)等終端產(chǎn)量分別下降8.3%、1.8%和4.8%。這說明，銅并未完全進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，而是進(jìn)入了民間和交易所的庫存中。目前上海期貨交易所庫存高達(dá)22萬噸，為2002年以來的最高峰，而國內(nèi)保稅區(qū)庫存也在持續(xù)增加，截至3月底大概有60萬噸的銅在保稅區(qū)倉庫中。

進(jìn)口方面，中國2月份進(jìn)口未鍛造銅及銅材量達(dá)到48.5萬噸，超出之前預(yù)計的2月份進(jìn)口量環(huán)比回落，2月份進(jìn)口量環(huán)比增長16%。2月份以來進(jìn)口價差一直為負(fù)，那么2月份進(jìn)口為何表現(xiàn)如此強(qiáng)勁？據(jù)我們分析，由于去年12月份進(jìn)口套利窗口開啟，國內(nèi)買家做大量買入進(jìn)口操作，但由于1月份國內(nèi)春節(jié)長假，部分訂單到期推遲到2月份，這就導(dǎo)致了2月份進(jìn)口出現(xiàn)異常增長。但我們認(rèn)為3月份的進(jìn)口依舊不甚樂觀，根據(jù)上海港口CIF報價，3月份報價在40-60美元/噸，較2月份出現(xiàn)顯著下滑，因此我們可以預(yù)計3月份的進(jìn)口環(huán)比下滑的機(jī)率較大。

基金多頭占據(jù)優(yōu)勢

目前來看，利多市場的消息主要集中在美國。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率下降，而且美聯(lián)儲主席還聲稱將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策以確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性。這些都使得市場多頭氣氛逐步上升，從CFTC基金公布的持倉來看，基金多頭再度進(jìn)場。盡管目前期價并無太明確的方向，但基金多頭依舊占據(jù)優(yōu)勢。銅礦供應(yīng)進(jìn)入2012之后依舊有供應(yīng)中斷的時間發(fā)生，但并未對全球市場造成較大的缺口，總體來看銅礦供應(yīng)依舊較為緊俏。

綜合上述分析，目前影響銅價的多空雙方因素對峙，市場缺乏明確的方向。倫銅持倉和成交均低于歷史水平，這說明在目前的振蕩行情下，資金的方向并不明確，目前的市場對資金缺乏吸引力。技術(shù)上分析，目前倫銅在8000—8200美元/噸附近依舊受到較大的支撐，上方9000美元/噸的一線對期價形成較大的壓力，在消費(fèi)沒有實(shí)際提升的背景下，突破9000向上的可能性很低。國內(nèi)方面，滬銅在58000附近也同樣受到較強(qiáng)勁的支撐，而國內(nèi)消費(fèi)不振也明顯制約滬銅的漲幅，62000一線附近目前對期價形成較大的壓力，但如果國內(nèi)消費(fèi)有所回升，那么銅價突破62000上方壓力在65000附近。我們預(yù)計銅價還會維持區(qū)間振蕩，倫銅振蕩區(qū)間為8000—9000美元/噸，滬銅振蕩區(qū)間為58000—65000元/噸。

（作者單位：大華期貨）