從經(jīng)濟(jì)周期角度而言，美國(guó)十年期國(guó)債利率的飆升意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，寬松貨幣政策根基被動(dòng)搖。債市的相對(duì)走熊給股市帶來發(fā)展良機(jī)，并對(duì)金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)構(gòu)成壓力。

近期美國(guó)十年期國(guó)庫(kù)債券收益率顯著上升，從3月6日以來，這一收益率上升了近30個(gè)基點(diǎn)，最高漲幅達(dá)到43個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)人士也提出了解釋這一現(xiàn)象的許多技術(shù)、政策和經(jīng)濟(jì)因素，下面筆者將就國(guó)債收益率上升與黃金價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系提出幾點(diǎn)看法。

寬松承諾或動(dòng)搖，中期利空金價(jià)

近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，不僅制造業(yè)蓬勃發(fā)展、消費(fèi)者信心穩(wěn)步回升、勞工市場(chǎng)延續(xù)復(fù)蘇，最重要的是，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也開始向好。全美房地產(chǎn)建筑商協(xié)會(huì)與富國(guó)銀行聯(lián)合宣布，美國(guó)房地產(chǎn)建筑商情緒指數(shù)仍然處在5年來最高水平。聯(lián)邦住房金融局(FHFA)報(bào)告稱，1月份房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比持平。2月衡量未來建筑量的營(yíng)建許可創(chuàng)下2008年10月以來新高。這些報(bào)告都表明，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在穩(wěn)步改善。房地產(chǎn)市場(chǎng)是次貸危機(jī)倒下的第一塊多米諾骨牌，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最后一塊短板。房地產(chǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)好夯實(shí)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，同時(shí)也令市場(chǎng)對(duì)延續(xù)寬松政策的必要性開始產(chǎn)生疑慮。在去年8月的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布超低利率政策至少將維持到2013年年中，隨后又在今年1月的會(huì)議中把期限延長(zhǎng)18個(gè)月至2014年年底。債券市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或在2014年底前提前加息，推動(dòng)國(guó)債收益率上行。目前十年期國(guó)債收益率已經(jīng)回到2011年8月低利率聲明之前的水平。

寬松的貨幣政策是黃金價(jià)格中長(zhǎng)期上行的重要支柱，而從去年9月21日開始，圍繞新一輪貨幣刺激政策以及寬松貨幣政策的討論一直沒有停止，其間黃金價(jià)格忽上忽下。而若果真如債券市場(chǎng)所料，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)迫使美聯(lián)儲(chǔ)取消維持低利率至2014年底的承諾，這對(duì)金價(jià)中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)不能不說是一個(gè)壓力。

道指走熱，黃金遇冷

著名的美林投資時(shí)鐘理論顯示，經(jīng)濟(jì)周期被劃分為4個(gè)階段：復(fù)蘇——擴(kuò)張的早期；過熱——擴(kuò)張的后期；滯漲——收縮的早期；衰退——收縮的后期。在衰退階段，債券是最佳投資選擇，而到了復(fù)蘇階段，股票則成為最佳投資選擇。高盛近期發(fā)布的研究報(bào)告也表明，利率上升的早期階段，若是受到增長(zhǎng)推動(dòng)，可能有利于股票估值。高盛集團(tuán)首席全球股票策略師皮特·奧本海默表示，“鑒于當(dāng)前的估值，我們認(rèn)為已經(jīng)是時(shí)候?qū)f再見，然后買入股票，原因是我們認(rèn)為股票將在未來幾年中呈現(xiàn)出上行趨勢(shì)”。截至目前，道指已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月攀升，在第一季度獲得了超過7%的漲幅。盡管近幾日道指出現(xiàn)回調(diào)，但市場(chǎng)觀察家多認(rèn)為是上升過程中的獲利回吐導(dǎo)致的短暫回調(diào)，后市仍有上升空間。

不過，這對(duì)于金價(jià)并不見得是一個(gè)利好消息。盡管黃金在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中作為避險(xiǎn)資產(chǎn)備受青睞，但是持有黃金沒有利息、分紅，且儲(chǔ)藏費(fèi)用比較高。當(dāng)證券市場(chǎng)繁榮時(shí)，黃金投資與之相比的不足開始體現(xiàn)。歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，道瓊斯指數(shù)與黃金價(jià)格之間長(zhǎng)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，道指每上升100點(diǎn)，每盎司黃金價(jià)格就會(huì)下跌2.7美元，這充分體現(xiàn)了股票市場(chǎng)對(duì)黃金市場(chǎng)有擠出效應(yīng)。

綜上，從經(jīng)濟(jì)周期角度而言，美國(guó)十年期國(guó)債利率的飆升意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，寬松貨幣政策根基被動(dòng)搖。債市的相對(duì)走熊給股市帶來發(fā)展良機(jī)，并對(duì)金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)構(gòu)成壓力。

(作者單位：興業(yè)期貨)