近期以來，受中東地緣政治動(dòng)蕩升級(jí)影響，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，但卻并未帶動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上行，反映核心大宗商品價(jià)格波動(dòng)的CRB指數(shù)只比年初微張了1.7%，而美聯(lián)儲(chǔ)“確保強(qiáng)勢(shì)美元”的表態(tài)，也引發(fā)了商品類資產(chǎn)紛紛重挫。從中長(zhǎng)期看，超低利率周期、中國(guó)需求周期以及傳統(tǒng)重工業(yè)化產(chǎn)業(yè)周期行將接近尾聲，很可能預(yù)示著國(guó)際大宗商品的超級(jí)“牛市”行情行將結(jié)束。

首先，需要關(guān)注的是全球資金成本因素，在未來幾年，全球?qū)⒏鎰e廉價(jià)資本時(shí)代，低利率周期漸趨結(jié)束。事實(shí)上，一直以來，新興經(jīng)濟(jì)體的“儲(chǔ)蓄過?！辈粌H為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提供了大量的融資資源，也大大壓低了長(zhǎng)期利率水平。但是現(xiàn)在這種格局正在發(fā)生改變：以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過度消費(fèi)、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關(guān)系正在被打破：一方面，受消費(fèi)需求收縮，信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易赤字有望減少。與此同時(shí)，外部需求疲軟，匯率爭(zhēng)端、貿(mào)易摩擦升級(jí)也降低了新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開始趨于平衡。另一方面，投資回報(bào)率、儲(chǔ)蓄—投資組合、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平等因素的趨勢(shì)性改變，都將推動(dòng)全球長(zhǎng)期實(shí)際利率步入上升通道，這對(duì)大宗商品市場(chǎng)行情無疑是長(zhǎng)期承壓因素。

其次，起關(guān)鍵支撐作用的是“中國(guó)”因素中國(guó)超增長(zhǎng)周期趨于結(jié)束。一方面，從需求因素看，中國(guó)多種大宗商品需求量，位居全球首位，根據(jù)長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的《大宗商品深度研究報(bào)告》，1993年，中國(guó)成為原油凈進(jìn)口國(guó)，價(jià)格振幅超過300%。此后，大豆、鐵礦石、鎳、鋅、白銀、煤炭等大宗商品，先后從出口國(guó)變?yōu)檫M(jìn)口國(guó)，并成為全球第一大大宗商品需求和消費(fèi)國(guó)。入世10年來，中國(guó)大宗商品需求量的逐年上升，眾多品種大宗商品需求量位居全球首位。根據(jù)長(zhǎng)城咨詢對(duì)大宗商品中25種品種的調(diào)查，其中有19種品種消費(fèi)量全球第一，中國(guó)大宗商品總消費(fèi)量約占全球總消費(fèi)量的18.7%。其中，中國(guó)消費(fèi)量占全球比重超過40%的有8個(gè)，包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等，然而中國(guó)對(duì)大宗商品的需求到達(dá)“峰值”后趨勢(shì)性放緩，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)難以走出“獨(dú)立行情”。

而從中長(zhǎng)期看，中國(guó)正在告別兩位數(shù)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將下一個(gè)臺(tái)階，從高速增長(zhǎng)進(jìn)入中低速運(yùn)行。過去十年中國(guó)經(jīng)歷了“超高速增長(zhǎng)”，年均GDP同比增速達(dá)10.48%?！熬盼濉?、“十五”和“十一五”期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)年均計(jì)劃目標(biāo)分別是8%、7%和7.5%，這其中有勞動(dòng)力供給的快速增長(zhǎng)，高儲(chǔ)蓄率支持的資本存量的擴(kuò)張，但是這些要素結(jié)構(gòu)正在發(fā)生趨勢(shì)性改變。

隨著經(jīng)濟(jì)放緩，產(chǎn)能過剩的問題就會(huì)凸顯出來，從產(chǎn)能看，我國(guó)的鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬（主要是銅）等的產(chǎn)量都已經(jīng)達(dá)到或超過全球產(chǎn)量的一半，類似鋼鐵行業(yè)的還有電解鋁、水泥、煤炭等，在過去的3年里，產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，而未來卻面臨需求減少的困境。中國(guó)“過度工業(yè)化、過度出口依賴、過度投資驅(qū)動(dòng)、過度粗放增長(zhǎng)”的增長(zhǎng)模式難持續(xù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從由大量消耗資源的模式，轉(zhuǎn)為由通過改善資源使用效率所推動(dòng)，失去了需求的支撐，全球大宗商品超級(jí)周期也將接近尾聲。

第三，以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的全球經(jīng)濟(jì)正在開啟“再工業(yè)化”周期，這意味著對(duì)“高消耗、高污染、高排放”的初級(jí)礦產(chǎn)資源以及基礎(chǔ)大宗商品的依賴會(huì)越來越小。國(guó)際金融危機(jī)后，美歐意識(shí)到需要改變過去那種“債務(wù)推動(dòng)型”增長(zhǎng)模式，重歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)愿望強(qiáng)烈，“再工業(yè)化”思想在美歐國(guó)家盛行，啟動(dòng)了“去工業(yè)化”到“再工業(yè)化”的轉(zhuǎn)身，但“再工業(yè)化”絕不是簡(jiǎn)單的回歸，而是超出了“再工業(yè)化”的范疇，實(shí)質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和“歸核化”（即向設(shè)計(jì)、研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)等價(jià)值鏈高端抬升），以新能源、環(huán)保、高附加值制造業(yè)、生產(chǎn)服務(wù)性制造業(yè)以及能夠提高能源效率的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的低碳經(jīng)濟(jì)將成為新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要推動(dòng)力，這使得初級(jí)礦產(chǎn)資源以及基礎(chǔ)大宗商品的需求也會(huì)趨于減少，全球大宗商品的超級(jí)“黃金行情”很可能就此結(jié)束，而巴西、澳大利亞等靠資源和大宗商品“出口驅(qū)動(dòng)型”國(guó)家會(huì)受到?jīng)_擊，全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”將進(jìn)入全面深化階段。（作者系國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）