基于今年前兩個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)有如下幾點(diǎn)看法。

第一，結(jié)合月度增長數(shù)據(jù)(比如工業(yè)增加值)和價格數(shù)據(jù)(CPI)，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了小衰退周期。下階段如何演變，較大程度取決于固定資產(chǎn)投資回落的速度和歐洲經(jīng)濟(jì)對我國出口的影響。固定資產(chǎn)投資增速在年初的兩個月并未出現(xiàn)大幅下滑，主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資的支撐，而當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的銷售和庫存情況都為這種投資的繼續(xù)高速增長帶來了較大壓力。我們認(rèn)為第二季度固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)回落的風(fēng)險(xiǎn)很大。若如此，對于中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂將會逐漸占據(jù)投資者的心理，進(jìn)而對第二季度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、大宗商品價格帶來明顯壓力。

第二，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或升級已有一些效果，但新增長點(diǎn)還未出現(xiàn)。從出口數(shù)據(jù)來看，一些低附加值的商品出口回落較明顯，而高新、機(jī)電類產(chǎn)品出口持穩(wěn)。從這一點(diǎn)來看，可能是中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級逐漸傳導(dǎo)至生產(chǎn)線的終端。而從工業(yè)增加值的分項(xiàng)數(shù)據(jù)還難以看出存在某個領(lǐng)域成為新增長點(diǎn)的可能。

第三，到目前為止，貨幣政策的調(diào)整力度和頻度基本符合我們之前的預(yù)期，但我們預(yù)計(jì)第二季度的放松幅度或加大。如果房地產(chǎn)的調(diào)控未有放松，我們認(rèn)為貨幣政策的放松可能會在之前的基礎(chǔ)上加快速度、加大力度。我們認(rèn)為第二季度還存在兩次“降準(zhǔn)”，與此同時降息的可能性在增加。而在房地產(chǎn)政策不放松的前提下，固定資產(chǎn)投資增速很難維持，進(jìn)而對于經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂將會促使“降息”提早出現(xiàn)。

3月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)預(yù)覽值處于4個月最低的48.1%，也印證了“小衰退周期”的看法。而且這一點(diǎn)正在被國內(nèi)外越來越多投資者接受，將會逐漸反映到價格中。

另外，外圍的事情遠(yuǎn)未停歇，無論是希臘、葡萄牙，還是西班牙、意大利都存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為希臘信貸違約互換(CDS)觸發(fā)一個非常重要的信號，其利空影響將會逐漸體現(xiàn)。希臘之前的事情只是被掩蓋，其本質(zhì)問題不僅未得到解決，而且正在向其他外圍國家和歐洲銀行逐步蔓延。在4月到6月初這一階段，歐洲銀行缺少之前參與歐央行長期再融資操作(LTRO)的抵押物，可能在這一時段歐洲和美國都難有流動性操作。在缺少重要國家接棒“流動性”大旗的氛圍下，工業(yè)品價格或?qū)⒔铏C(jī)大幅回調(diào)。

總體而言，筆者依然不看好第二季度工業(yè)品價格，建議投資者在當(dāng)前的工業(yè)品尤其是有色金屬的震蕩區(qū)間開始布局中線空單。

(作者系廣發(fā)期貨分析師)