進(jìn)入3月份以后，期銅在金融屬性與商品屬性的雙重作用下，延續(xù)自2月份以來(lái)的區(qū)間振蕩走勢(shì)，內(nèi)弱外強(qiáng)格局僅小幅改善。后期中國(guó)旺季消費(fèi)預(yù)期能否兌現(xiàn)則是引導(dǎo)銅價(jià)運(yùn)行方向的關(guān)鍵所在，另外美元指數(shù)的反彈高度亦值得關(guān)注。

歐美貨幣政策雖陷入觀望期，但中國(guó)央行降準(zhǔn)仍可期待

目前全球多個(gè)央行維持現(xiàn)有較低的基準(zhǔn)利率，短期陷入政策觀望期。其中美聯(lián)儲(chǔ)暗示短期內(nèi)難以推出更多量化寬松的貨幣政策；歐央行于去年12月和今年2月，先后通過(guò)兩輪的長(zhǎng)期再融資操作為銀行提供了1萬(wàn)億歐元的三年期貸款之后，鑒于目前仍高企的歐元區(qū)通脹，未來(lái)再度放寬貨幣政策的空間較為有限；中國(guó)方面，鑒于經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩以及不斷回落的通脹形勢(shì)，未來(lái)貨幣政策仍存在可操作空間。另外2月中國(guó)出現(xiàn)近十年來(lái)的最大單月貿(mào)易逆差以及外商投資同比連續(xù)第四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，暗示資本出現(xiàn)外流，為緩解資本市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，中國(guó)央行存在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的需求。

美指雖延續(xù)反彈，但對(duì)銅價(jià)打壓有限

3月份以來(lái)，美元指數(shù)振蕩上揚(yáng)，重新回到80之上。通過(guò)分析，我們可知美指此輪上漲的基礎(chǔ)在于希臘成功獲得第二輪貸款援助之后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的放緩以及歐美經(jīng)濟(jì)之間的此消彼長(zhǎng)效應(yīng)。在此背景下，美指的上漲并未打壓銅價(jià)下跌，兩者甚至實(shí)現(xiàn)了同漲。目前從技術(shù)上來(lái)看，美元隱含凈多持倉(cāng)依舊高企于10萬(wàn)手之上，表明投資者做多美元的信心仍較強(qiáng)。而從基本面來(lái)看，近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，加強(qiáng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，而美聯(lián)儲(chǔ)在最近的議息會(huì)議上也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景表達(dá)了較樂觀的論調(diào)，并暗示短期內(nèi)難以推出更多量化寬松的貨幣政策。綜合技術(shù)面和基本面來(lái)看，美元指數(shù)仍有望延續(xù)反彈走勢(shì)，但其對(duì)銅價(jià)的打壓作用并不會(huì)太強(qiáng)。

倫滬銅庫(kù)存一減一增

自去年12月開始至今，倫滬銅庫(kù)存呈一減一增之勢(shì)，其中倫銅庫(kù)存劇減12萬(wàn)26.8萬(wàn)噸，創(chuàng)2009年7月以來(lái)的新低，滬銅庫(kù)存劇增16.7萬(wàn)至22.5萬(wàn)噸，觸及2002年7月以來(lái)的新高。雖然近期高企的內(nèi)盤庫(kù)存會(huì)抑制銅價(jià)走強(qiáng)，但市場(chǎng)持有的對(duì)中國(guó)旺季消費(fèi)和倫銅庫(kù)存將續(xù)減的良好預(yù)期將部分抵消該因素對(duì)銅價(jià)的打壓作用。在 2月上旬，高企的內(nèi)盤庫(kù)存就已導(dǎo)致銅價(jià)重挫，但之后銅價(jià)探底回升，因銅的金屬屬性超過(guò)了其本身的商品屬性。而3-4月，一般被視為中國(guó)銅的消費(fèi)旺季，這點(diǎn)從歷年的銅價(jià)走勢(shì)中也可以得到驗(yàn)證，因此在此期間銅價(jià)料呈易漲難跌走勢(shì)。另外，根據(jù)目前倫銅高達(dá)32%多的注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比來(lái)看，后期倫銅庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)減少。從今年1月份開始，倫銅庫(kù)存主要在歐美倉(cāng)庫(kù)減少，暗示歐美銅需求開始回升，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)改善為其提供佐證。同時(shí)，倫銅0-3月的現(xiàn)貨較期貨升水15美元/噸，亦傳達(dá)了外盤現(xiàn)貨需求較強(qiáng)的信號(hào)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 上期所 資料來(lái)源：瑞達(dá)期貨

CFTC投機(jī)凈多狀態(tài)維持八周

在兩市持倉(cāng)方面，我們需重點(diǎn)關(guān)注倫銅持倉(cāng)的表現(xiàn)，因其與價(jià)格的相關(guān)性較強(qiáng)。3月以來(lái)，倫銅持倉(cāng)總體呈小幅增加，表明倫銅在2月中下旬經(jīng)歷空頭回補(bǔ)行情之后，重新有資金入場(chǎng)，不過(guò)其增幅較小，暗示外盤資金近期操作亦較謹(jǐn)慎，后期持倉(cāng)增加的可持續(xù)性仍需關(guān)注。另外，截至3月6日當(dāng)周，美銅CFTC投機(jī)凈持倉(cāng)為凈多11585，回到去年8月2日當(dāng)周以來(lái)的新高，且連續(xù)第八周表現(xiàn)為凈多持倉(cāng)，主要受多增空減影響，數(shù)據(jù)表明目前投機(jī)基金仍以做多為主。

后市展望

鑒于以上分析，在后期銅價(jià)的走勢(shì)中，中國(guó)因素起到關(guān)鍵作用，正可謂是“成也蕭何，敗也蕭何”，3月至4月中國(guó)銅旺季消費(fèi)預(yù)計(jì)能否兌現(xiàn)，成為銅價(jià)運(yùn)行的關(guān)鍵所在。不過(guò)值得注意的是，就算銅價(jià)后期向上運(yùn)行，其上漲幅度以及滬銅的滯漲表現(xiàn)仍需引起關(guān)注。操作上，建議維持短期維持振蕩偏強(qiáng)思路，滬銅1206合約需關(guān)注上方62500的阻力，下方則關(guān)注59500的支撐。