上周LME期銅整體走出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，銅價(jià)在近期的振蕩區(qū)間下沿得到支撐。全球宏觀面的劇烈轉(zhuǎn)變成為銅價(jià)大幅波動(dòng)的最主要因素。伴隨著希臘債務(wù)擔(dān)憂情緒的緩和，銅價(jià)從8131美元/噸的關(guān)鍵阻力位獲得支撐并重歸漲勢(shì)。短期而言，銅價(jià)將繼續(xù)考驗(yàn)8765美元/噸的壓力位，且有進(jìn)一步刷新高點(diǎn)的可能，但上行空間較為有限。

中國(guó)疲軟消費(fèi)制約銅價(jià)上行空間

進(jìn)入3月份，北半球市場(chǎng)迎來(lái)傳統(tǒng)意義上的制造業(yè)旺季。氣溫的轉(zhuǎn)暖、信貸的投放以及新訂單的到達(dá)提升了整個(gè)制造業(yè)的開(kāi)工情況。但是，2012年中國(guó)市場(chǎng)的制造業(yè)旺季特征明顯遜于往年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)2月份低氧桿企業(yè)整體開(kāi)工率小幅反彈至36.3%。一方面，開(kāi)工率的上升顯示了中國(guó)市場(chǎng)的制造業(yè)旺季特征；另一方面，整體偏低的開(kāi)工率凸顯了2012年國(guó)內(nèi)制造業(yè)旺季的疲軟態(tài)勢(shì)。受制于廢銅供應(yīng)緊張，大中型銅桿企業(yè)的開(kāi)工情況遜于小型銅桿企業(yè)。中國(guó)占據(jù)全球40%的精煉銅消費(fèi)量，由于中國(guó)在銅下游加工產(chǎn)業(yè)方面的疲軟表現(xiàn)，進(jìn)入消費(fèi)旺季后，上海期銅價(jià)格整體承壓，進(jìn)口虧損維持在3000元/噸左右。

中國(guó)銅市場(chǎng)的疲軟消費(fèi)特征，從上期所不斷攀升的銅庫(kù)存數(shù)據(jù)也可以得到驗(yàn)證。最新的上期所銅庫(kù)存達(dá)到了22.47萬(wàn)噸，刷新了2002年8月份以來(lái)的高點(diǎn)。與此同時(shí)，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存也急劇增加。最新資料顯示，保稅區(qū)銅庫(kù)存已攀升至46萬(wàn)噸，較2011年11月階段性低點(diǎn)的26萬(wàn)噸增長(zhǎng)近一倍。保稅區(qū)銅庫(kù)存的增加和進(jìn)口大幅虧損的現(xiàn)實(shí)不無(wú)關(guān)系。最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年2月中國(guó)未鍛造的銅和銅材進(jìn)口量43.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)85%，環(huán)比增長(zhǎng)5.5%。巨大的進(jìn)口量并不是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)口量增長(zhǎng)的真實(shí)反映，更多的是去年年底套利窗口打開(kāi)時(shí)的進(jìn)口銅在2月份到港。整體看來(lái)，國(guó)內(nèi)疲軟的消費(fèi)特征制約著銅價(jià)的上行空間。

歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振外盤銅價(jià)

與中國(guó)精煉銅進(jìn)口升水收窄形成鮮明對(duì)比的是，歐美市場(chǎng)上精銅進(jìn)口升水有所抬升。美國(guó)庫(kù)存的持續(xù)下降以及Kennecott Utah Copper的Garfield冶煉廠可能在5月份關(guān)閉的預(yù)期使得美國(guó)市場(chǎng)的精銅進(jìn)口升水有所攀升。最新的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的事實(shí)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期提振了金屬消費(fèi)。LME在美洲的銅庫(kù)存注銷倉(cāng)單急劇攀升使得LME注銷倉(cāng)單的比例刷新紀(jì)錄高點(diǎn)，盡管創(chuàng)紀(jì)錄的LME注銷倉(cāng)單比例被認(rèn)為是一些巨型貿(mào)易商為了拉高現(xiàn)貨升水而人為干預(yù)的結(jié)果，但這些行動(dòng)的展開(kāi)離不開(kāi)美國(guó)消費(fèi)好轉(zhuǎn)的大環(huán)境。

歐洲的銅消費(fèi)一直是市場(chǎng)最為擔(dān)憂的方面，不過(guò)，近期的市場(chǎng)跡象表明西班牙和希臘有一些消費(fèi)商已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)積極采購(gòu)。隨著歐債問(wèn)題的緩和，歐洲市場(chǎng)的銅消費(fèi)將有所恢復(fù)。歐美市場(chǎng)上優(yōu)于預(yù)期的銅消費(fèi)提振LME期銅，使其對(duì)滬銅維持很高的價(jià)差。

行情展望

隨著希臘集體行動(dòng)條款的實(shí)施，無(wú)序違約結(jié)果得以避免，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，銅價(jià)在前期振蕩區(qū)間下沿處獲得強(qiáng)勁的支撐。不過(guò)，中國(guó)市場(chǎng)在進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季后的疲軟表現(xiàn)制約著銅價(jià)的反彈空間。LME期銅在反彈過(guò)程中有可能刷新階段性高點(diǎn)，但難以大幅上揚(yáng)，銅價(jià)高位振蕩格局將持續(xù)。