第一部分 行情回顧

2 月初，LME 期鉛在1 月份強勢上揚后有所回調，價格圍繞2200 美元/噸展開震蕩，不過月中鉛價大幅走低，2 月16 日創(chuàng)下月內新低2002 美元/噸，隨后行情發(fā)生轉折連續(xù)上揚，2 月28 日收盤于2249 美元/噸。2 月份鉛價的“V”形走勢較大程度上受宏觀消息面的影響，歐洲債務危機未能有效解決，導致投資者風險偏好下降，雖然希臘的第二輪救助計劃最終得以通過，但歐元區(qū)經濟仍面臨倒退的風險；不過美國近期公布的經濟數據較好，顯示出美國經濟仍呈現繼續(xù)回暖態(tài)勢，工業(yè)金屬需求將有所好轉的積極信號帶動鉛價上揚。

滬鉛在2 月份亦呈現出先抑后揚的走勢，主力1204 合約在16000-16400 元/噸區(qū)間徘徊近半月之久后，迅速走低，最低至15530 元/噸，在60 日均線處獲得支撐，隨后運行區(qū)間逐級抬升，價格再次回到前期震蕩區(qū)間。各合約總成交量在2 月增加1118 手至12436 手。

第二部分 基本面分析

一、全球鉛市供應過剩量有所降低

國際鉛鋅研究小組(ILZSG)發(fā)布最新數據顯示，2011 年1-12 月份全球精煉鉛市場供應過剩15.6 萬噸，其中消費量增加5.5%至1021.6 萬噸，產量增加7.1%至1037.2 萬噸。而2010 年全球精煉鉛市場為供應短缺1000 噸。

從上圖可以看出，全球鉛市供應過剩情況有所緩和，從2011 年1-9 月過剩17 萬噸的高點回落。具體來看，美國得益于汽車工業(yè)的穩(wěn)定復蘇，精鉛消費大幅度增長；不過歐盟受歐債危機拖累，精鉛需求小幅下滑。

二、倫鉛庫存大增后有所回落，注銷倉單占比大幅走低

自去年10 月中旬倫鉛庫存創(chuàng)下388500 噸歷史高位后，連續(xù)3 個半月呈現下降趨勢。但在今年2 月份又開始走高，并于2 月14 日創(chuàng)下次新高383700 噸。截止2 月28 日，倫鉛庫存雖有所回落，但仍有365350 噸。而注銷倉單占比也從1月底的13.98%大幅走低至2 月底的不足9%。

三、國產精礦量12 月創(chuàng)新高，預計1 月大幅縮水

據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數據顯示，2011 年12 月份國產鉛精礦25.3 萬噸，創(chuàng)年內鉛精礦月度產量最高，較11 月增9.2 個百分點。

據安泰科調研顯示，1 月份礦山生產并不活躍，受鉛價偏低、春節(jié)假期及部分北方地區(qū)選礦工藝因水冰凍暫停的影響，1 月及2 月的產量會有明顯下降。預計今年1 月份國產精礦量會在10 萬噸附近。

四、進口精礦占比呈下降趨勢

據中國海關公布的數據顯示，2012 年1 月鉛精礦進口量為8.87 萬噸，環(huán)比下降35.7%，同比下降45.56%。

從進口鉛精礦占比來看，近年來呈下降趨勢。2011 年進口鉛精礦占比由2010年的33%下降至25.88%，這是因為2011 年鉛價長期外強內弱，滬倫比值不適合鉛精礦點價進口，進口總量同比回落10%；同時國內鉛精礦大幅增加，增幅達27.37%，削弱了對進口精礦的需求。

五、國內精鉛冶煉企業(yè)開工率走低

據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2011 年12 月中國精鉛產量為43.44 萬噸，環(huán)比增6.13%。1-12 月累計產量達464.77 萬噸，同比增10.68%。

不過12 月份的產量增加，主要是因為部分冶煉企業(yè)為完成當年產量計劃而加緊生產。據SMM 對國內原生鉛冶煉企業(yè)的調研顯示，2012 年1 月開工率為56.32%，較12 月份回落近4 個百分點，其中10 萬噸以上大型企業(yè)總體產量較12月份有小幅增加，但由于整體產能增幅大于產量增幅，使得開工率未增反降，環(huán)比下降7.47%；而5-10 萬噸規(guī)模企業(yè)開工率變化不大，因云錫集團1 月份檢修完畢，產量有所恢復，其余各企業(yè)也尚在恢復中；5 萬噸以下企業(yè)開工率降幅較大，因該類企業(yè)春節(jié)期間停產休假居多，且云南地區(qū)干旱導致工業(yè)用水不足，影響了部分企業(yè)的正常生產。

六、鉛酸蓄電池存在供求缺口

根據國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，2011 年12 月份我國生產鉛酸蓄電池1310萬千伏安時，同比下降0.35%，2011 年全國累計生產鉛酸蓄電池1.4 億千伏安時，同比增加3.31%。

據業(yè)內人士表示，若不考慮電網并網儲能對鉛酸電池的需求，預計2012 年鉛酸電池總需求將達到1.8 億千伏安時，供求缺口在13%左右。若考慮電網并網儲能領域對鉛酸電池的需求，供求缺口將會更大。鉛酸電池的應用方面基本上缺少任何的實際替代，總體強勁的需求格局將會持續(xù)。

六、終端消費領域表現平平

汽車領域，受國家宏觀調控力度加大、汽車相關鼓勵政策退出、汽車產銷基數較大等諸多不利因素的影響，我國汽車產銷已經從高速增長進入到平穩(wěn)增長階段，據中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，1 月份我國實現汽車產銷分別為129.94 萬輛和138.98 萬輛，環(huán)比分別下降23.2%和17.75%，同比分別下降27.47%和26.39%。

這也在一定程度上使起動型鉛酸蓄電池呈現“旺季不旺、淡季更淡”的格局。未來拉動汽車工業(yè)增長的亮點可能在汽車出口和新能源汽車領域，但這兩方面短期內不會有明顯變化。汽車領域對精鉛消費的拉動仍主要依賴更換市場。

電動自行車領域，據中國自行車協(xié)會統(tǒng)計，過去十余年間，國內電動自行車整體銷售規(guī)模已達到近1.5 億輛的規(guī)模，數據顯示，2010 年電動自行車產量為2954 萬輛，銷售總量超過2200 萬輛，而2011 年電動自行車行業(yè)產量為2600 萬輛，銷售數據與2010 年持平。隨著保有量的不斷增大，高速增長的局面難以維持。電動自行車領域對精鉛消費的拉動主要依賴保有量。

通訊領域，據國家統(tǒng)計局公布的數據，2011 年我國移動通訊基站設備累計產量為6962.9 萬信道，同比增長5.2%，因為我國通訊基站的建設高峰期已過，目前僅處于一個相對平穩(wěn)的時期，對精鉛消費增長的貢獻有限。

第三部分 后市展望

目前全球鉛市供應雖然仍舊過剩，但預計在2013 年將進入供需平衡狀態(tài)，來自于礦產量增長的放緩及再生鉛供應的制約將限制鉛產量的增長，電池更換市場的需求增速將逐漸趕上產量增速。

進入2012 年，滬倫兩市庫存高位徘徊，2 月下旬顯現出下降趨勢，倫鉛庫存在達到近期高點38.37 萬噸后開始回落，上期所庫存在也開始有所減少，珠三角與長三角地區(qū)鉛酸蓄電池企業(yè)的生產逐漸恢復。不過國內礦山及冶煉企業(yè)受當前鉛價水平不高及天氣因素影響，生產并不積極，精礦進口量也因為滬倫比值不適合點價而大幅下降。不過鉛酸蓄電池存在供求缺口，通過環(huán)保審查的蓄電池企業(yè)的大規(guī)模復產及新建產能的投產將拉動精鉛消費。

由此可見，鉛市基本面逐漸向好，若得到宏觀面的配合，鉛價突破上揚的可能性較大。倫鉛第一目標位2350 美元/噸。滬鉛主力合約在16400 元/噸一線有一定壓力，但一旦期價突破該位，多單可以順勢加倉。