第一部分 行情回顧

LME 期鋅在2 月份呈現(xiàn)出“先抑后揚(yáng)”的態(tài)勢(shì)。月初延續(xù)了1 月末的回調(diào)盤(pán)整之勢(shì)，希臘局勢(shì)的不確定性在較大程度上左右了當(dāng)時(shí)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且隨著標(biāo)普和穆迪下調(diào)部分歐元區(qū)銀行和國(guó)家的評(píng)級(jí)，對(duì)于歐元區(qū)所進(jìn)行的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革存在的諸多不確定性使得投資者的憂慮升溫，鋅價(jià)大幅走低，并于2 月17 日觸及當(dāng)月最低點(diǎn)1950 美元/噸。不過(guò)中國(guó)央行傳來(lái)了利好消息，18 日晚間中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，從2 月24 日起下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)，且隨后公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)較好，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)回暖跡象，鋅價(jià)止跌反升，重新站上2100 美元/噸整數(shù)關(guān)口，2 月29 日收盤(pán)于2111 美元/噸。目前看來(lái)，宏觀消息面的影響在基本面仍舊疲弱的背景下，對(duì)鋅價(jià)影響較大。

2 月份滬鋅在外盤(pán)的帶動(dòng)下，震蕩加劇。以主力合約1205 為例，月初期價(jià)仍試圖上行，但上摸16405 元/噸后即大幅回落，數(shù)日跳空低開(kāi)低走后，月中期價(jià)跌至最低15525 元/噸，隨著外盤(pán)的止跌回升，期價(jià)逐步抬高，回升至萬(wàn)六關(guān)口上方。截止2 月29 日，1205 合約收于16140 元/噸，持倉(cāng)量為187688 手。

第二部分 基本面分析

一、全球鋅供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩

國(guó)際鉛鋅研究小組最新報(bào)告顯示，2011 年全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩35.3 萬(wàn)噸，高于2010 年同期的25.8 萬(wàn)噸。2011 年全球精煉鋅產(chǎn)量增加1.8%至1306.2 萬(wàn)噸，而同期精煉鋅消費(fèi)量增加1.1%至1270.9 萬(wàn)噸。另一機(jī)構(gòu)世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布數(shù)據(jù)顯示，2011 年全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩51.3 萬(wàn)噸，而2010 年全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩42.5 萬(wàn)噸。

鋅市供應(yīng)過(guò)剩的局面仍在延續(xù)。2 月中旬，標(biāo)準(zhǔn)銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前鋅供應(yīng)超出需求53.9 萬(wàn)噸，是自1993 年以來(lái)最高水平；巴克萊資本估計(jì)當(dāng)前全球鋅庫(kù)存達(dá)到220 萬(wàn)噸。

二、滬倫兩市庫(kù)存繼續(xù)走高

LME 鋅庫(kù)存2 月份先減后增，整體繼續(xù)走高，截止2 月28 日，當(dāng)月庫(kù)存共增加23350 噸至867650 噸的高位水平，注銷(xiāo)倉(cāng)單占比降至0.57%。上海期貨交易所的鋅庫(kù)存超過(guò)38 萬(wàn)噸，截止2 月24 日為380788 噸。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存情況，據(jù)SMM 調(diào)研顯示，當(dāng)前華東和華北市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)增加，華南在2 月下旬因廣西地區(qū)涉鋅冶煉廠停產(chǎn)使得入庫(kù)量有所減少，不過(guò)三地整體庫(kù)存較上月增加6.4 萬(wàn)噸至約62.4 萬(wàn)噸。

三、國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)出現(xiàn)緊張，因礦企惜售及進(jìn)口量回落

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，12 月國(guó)產(chǎn)鋅精礦44.90 萬(wàn)噸，環(huán)比增3.17%，2011 年全年累計(jì)產(chǎn)430.83 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增16.45%。

據(jù)中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2012 年1 月鋅精礦進(jìn)口量為186259 噸，同比下降37.03%，較2011 年12 月的279237 噸下降33.3%。

據(jù)SMM 調(diào)研顯示，1 月份有接近三成的冶煉企業(yè)表示因鋅精礦供應(yīng)緊張而未完全開(kāi)工。究其原因：一方面，盡管自2011 年下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量不斷增加，但礦企惜售明顯，這與鋅精礦價(jià)格偏低有直接關(guān)系。雖然1 月份鋅價(jià)走高，精礦價(jià)格也小幅上漲至接近1.1 萬(wàn)元/噸，但仍低于1.2 萬(wàn)元/噸的心理出貨價(jià)位；另一方面，進(jìn)口加工費(fèi)一路走低，2011 年全年進(jìn)口加工費(fèi)均價(jià)為89.64 美元/噸，較2010 年的133.30 美元/噸下降32.75%，目前維持在55-80 美元/噸的加工費(fèi)區(qū)間，進(jìn)口原料成本相對(duì)較高，因此冶煉企業(yè)減少了進(jìn)口精礦的采購(gòu)量。

四、國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開(kāi)工率下降，或影響產(chǎn)量

2 月初，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)公布了2011 年12 月基本金屬產(chǎn)量，其中12月份國(guó)產(chǎn)精煉鋅46.54 萬(wàn)噸，環(huán)比增3.10%，全年累計(jì)產(chǎn)量為522.19 萬(wàn)噸，同比增1.12%。全國(guó)精煉鋅產(chǎn)量在2011 年最后一個(gè)月呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但與2010 年同期比，2011 年最后兩個(gè)月的精煉鋅產(chǎn)量均出現(xiàn)下降。

不過(guò)進(jìn)入2012 年，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開(kāi)工率有所下降。據(jù)SMM 調(diào)研顯示，2012年1 月國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率為61.35%，環(huán)比下降5.22%，上文提及的鋅精礦供應(yīng)相對(duì)緊張對(duì)其有一定影響。進(jìn)入2 月份，廣西地區(qū)冶煉企業(yè)受鎘污染影響較為嚴(yán)重，當(dāng)?shù)赜猩袠I(yè)基本都已停產(chǎn)，且復(fù)產(chǎn)時(shí)間尚未明確；與此同時(shí)，云南地區(qū)進(jìn)入枯水期，盡管目前弛宏鋅鍺、羅平鋅電及祥云飛龍等重點(diǎn)冶煉企業(yè)生產(chǎn)維持穩(wěn)定，但在雨季到來(lái)之前，持續(xù)干旱對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)生產(chǎn)所帶來(lái)的影響仍將持續(xù)。

　　五、鍍鋅板消費(fèi)不振，庫(kù)存繼續(xù)增加

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011 年12 月份鍍層板產(chǎn)量為259.2 萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.75%，2011 年全年產(chǎn)量3156.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.9%。

鋅的初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域，電鍍行業(yè)約占鋅需求的48%，但是從2011 年下半年以來(lái)，鍍層板的下游消費(fèi)未能消化新增產(chǎn)能，在產(chǎn)量維持高位的同時(shí)，庫(kù)存也在持續(xù)增加。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，鍍層板需求料有所回暖，但仍需一段去庫(kù)存化的時(shí)間。

氧化鋅市場(chǎng)廠家開(kāi)工率上升，因春節(jié)前已簽下部分訂單，因此即使近期因鋅價(jià)變動(dòng)較大，訂單量減少，廠家開(kāi)工熱情依然不減，尤其是江蘇地區(qū)，2 月中旬一度出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，不過(guò)隨著開(kāi)工增多，供應(yīng)改善。

六、國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比大幅下降

根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012 年1 月汽車(chē)產(chǎn)量為129.94 萬(wàn)輛，環(huán)比下降23.2%，同比下降27.47%；銷(xiāo)售138.98 萬(wàn)輛，環(huán)比下降17.75%，同比下降26.39%。由于兩節(jié)同聚元月使得有效工作日較往年減少和受上年同月產(chǎn)銷(xiāo)基數(shù)較高等因素影響，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比和同比均呈明顯下降。

國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)在經(jīng)歷了2009 年及2010 年的高速增長(zhǎng)之后，產(chǎn)能、購(gòu)買(mǎi)能力方面都出現(xiàn)了超支，在汽摩下鄉(xiāng)、汽車(chē)以舊換新和汽車(chē)購(gòu)置稅7.5 折優(yōu)惠等三大刺激消費(fèi)政策退出之后，2011 年汽車(chē)產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度已經(jīng)不到1%，銷(xiāo)售的增長(zhǎng)幅度不到3%。2011 年高溫的汽車(chē)市場(chǎng)逐漸被冷卻，預(yù)計(jì)2012 年將恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

七、房地產(chǎn)調(diào)控政策總基調(diào)不會(huì)放松

根據(jù)國(guó)土資源部公布的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)土地供應(yīng)計(jì)劃完成率逐年下降，但實(shí)際供應(yīng)仍在增長(zhǎng)。與2008 年和2009 年實(shí)際供應(yīng)超過(guò)計(jì)劃供應(yīng)，完成率高于100%相比，2010 年和2011 年中央先后制定了18 萬(wàn)公頃和21 萬(wàn)公頃的供地計(jì)劃，但在房地產(chǎn)調(diào)控力度不斷加大的背景下，土地供應(yīng)計(jì)劃完成率降至68.3%和62.3%，不過(guò)實(shí)際供應(yīng)保持增長(zhǎng)，連續(xù)兩年超過(guò)10 萬(wàn)公頃。前兩年大規(guī)模的土地供應(yīng)，為未來(lái)幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)供應(yīng)保持平穩(wěn)奠定了基礎(chǔ)。

2012 年2 月15 日，國(guó)土資源部發(fā)布《關(guān)于做好2012 年房地產(chǎn)用地管理和調(diào)控重點(diǎn)工作的通知》，表明2012 年的住宅用地供應(yīng)計(jì)劃將更加務(wù)實(shí)，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)計(jì)劃供應(yīng)將減少5 成，實(shí)際供應(yīng)減少30%左右。2012 年房地產(chǎn)調(diào)控政策總基調(diào)不會(huì)放松，建筑行業(yè)鋅消費(fèi)更多是維持緩慢增長(zhǎng)勢(shì)頭。

第三部分 后市展望

綜合來(lái)看，全球鋅市供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩，但鋅生產(chǎn)商并沒(méi)有減產(chǎn)的意愿。據(jù)巴克萊數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)鋅價(jià)在每噸1490 美元左右時(shí)，全球90%左右的鋅礦仍有利可圖，當(dāng)前鋅價(jià)仍遠(yuǎn)高于這一水平。不過(guò)隨著礦山的關(guān)閉(達(dá)到預(yù)期礦齡)和礦石品位的降低，鋅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在2014 年將有所改變，而2013 年市場(chǎng)供應(yīng)可能將開(kāi)始變得緊張，投資者會(huì)事先在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)好倉(cāng)位，鋅價(jià)預(yù)計(jì)將在今年下半年獲得支撐。

當(dāng)前滬倫兩市庫(kù)存處于高位，且仍繼續(xù)走高，成為當(dāng)前抑制鋅價(jià)上漲的因素之一。國(guó)內(nèi)方面，因礦企惜售，國(guó)產(chǎn)精礦供應(yīng)出現(xiàn)緊張，進(jìn)口精礦又因?yàn)榧庸べM(fèi)較低而不受親睞，國(guó)內(nèi)冶煉廠開(kāi)工率年初有所下降，不過(guò)因?yàn)槌跫?jí)消費(fèi)領(lǐng)域整體需求偏弱，產(chǎn)量即使減少也不會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生影響。終端消費(fèi)領(lǐng)域，汽車(chē)市場(chǎng)維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，而房地產(chǎn)調(diào)控政策總基調(diào)不會(huì)放松，鋅消費(fèi)更多是維持緩慢增長(zhǎng)勢(shì)頭。

走勢(shì)上來(lái)看，倫鋅5 日均線延續(xù)向上，20 日均線有所走平，下半月的上漲基本收復(fù)了上半月的下跌，預(yù)計(jì)上方第一壓力位在前期盤(pán)整區(qū)間上沿2150 美元/噸處，第二壓力位2200 美元/噸，短期期價(jià)上行動(dòng)力趨弱，料有所盤(pán)整。滬鋅在15500元/噸存在較強(qiáng)支撐，目前上方壓力位在16400 元/噸，價(jià)格在月末的大幅上揚(yáng)后有調(diào)整需求，不過(guò)隨著傳統(tǒng)需求旺季的來(lái)臨，鋅價(jià)將有所提振，操作上以多頭思路為主。