報(bào)告品種：螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭

一、調(diào)研背景

山東省作為我國重要的工業(yè)基地，2024年1-11月累計(jì)粗鋼產(chǎn)量6756萬噸，同比減少2%，位居全國第三。一方面，山東3505公里的海岸線坐擁日照港、青島港、嵐山港等多個(gè)干散貿(mào)易大港，鐵礦石、焦煤等鋼鐵原料進(jìn)口具有天然優(yōu)勢；另一方面，焦化產(chǎn)業(yè)也是一直是省內(nèi)乃至全國工業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

臨近春節(jié)，新湖黑色建材組針對山東黑色產(chǎn)業(yè)鏈供需、冬儲及未來預(yù)期等情況進(jìn)行了集中調(diào)研。

二、調(diào)研結(jié)論

（一）鋼礦

1、今年鋼廠進(jìn)一步壓低庫存。原料庫存普遍在7-10天，個(gè)別鋼廠最低只有2-3天，春節(jié)前1-2周還有最后一輪集中補(bǔ)庫；成材同時(shí)也采取“低庫存、高周轉(zhuǎn)”策略以節(jié)約現(xiàn)金流和降低資金占用。

2、今年山東省內(nèi)建筑鋼材產(chǎn)量1200萬噸左右，外部流入約200萬噸（山西、河北、江蘇等地），整體維持供需平衡；今年省內(nèi)熱卷由于集裝箱需求飆升、分流了沿海鋼廠近400萬噸的產(chǎn)量，整體供應(yīng)壓力不大，存在階段性東西部價(jià)差倒掛，但對明年該項(xiàng)需求預(yù)期不樂觀。

3、鐵礦石貿(mào)易市場份額向頭部大型貿(mào)易商集中，中小貿(mào)易商市場體量大幅縮量，年末普遍計(jì)劃降低庫存或套保，以控制假期后價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

4、今年港口轉(zhuǎn)水量居高不下，主要是由于美金貨落地價(jià)格倒掛，采購港口轉(zhuǎn)水貨物更具性價(jià)比，此外，日照港憑借鐵路線和價(jià)格優(yōu)勢，轉(zhuǎn)水具體天然優(yōu)勢。

5、產(chǎn)業(yè)短期觀點(diǎn)認(rèn)為價(jià)格有一定支撐，主要基于鋼廠原料還有一輪補(bǔ)庫支撐、中下游成材庫存偏低、以及“兩會”宏觀預(yù)期托底，但上方高度有限；長期則由于需求難見增量、疊加原料端供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)增加，基本一致性偏空。

（二）煤焦

1、近期煤價(jià)下跌維穩(wěn)，給焦炭企業(yè)讓利，12月下旬山東、山西焦化利潤在50-100元/噸左右，焦企全年并無虧損。鋼廠春節(jié)前有第六輪提降預(yù)期。

2、煤焦各環(huán)節(jié)冬儲意愿均不強(qiáng)，冬儲結(jié)束時(shí)間預(yù)計(jì)焦煤1月初，焦炭春節(jié)前1周左右。

3、進(jìn)口蒙煤沖擊內(nèi)蒙古市場，對山東、山西影響有限，年底山西部分礦山原煤已逼近300-400元/噸采礦成本線。

4、焦炭方面進(jìn)一步限產(chǎn)空間有限，山東限產(chǎn)20-30%，元旦后開工部分恢復(fù)，山西已自主限產(chǎn)20%-40%。

5、產(chǎn)業(yè)對明年行情偏悲觀，認(rèn)為需要出現(xiàn)新的需求或更多宏觀政策刺激才能看到價(jià)格拐點(diǎn)。

三、調(diào)研記錄

1、調(diào)研對象A（某鋼廠）：煉鋼產(chǎn)能400-500萬噸/年，自有焦化產(chǎn)能80萬噸/年，產(chǎn)品線較全

基本情況：

成材來看，從前年開始采取底庫存模式經(jīng)營，當(dāng)前建材、熱卷庫存控制在1-2天的產(chǎn)量水平，目前正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)一季度鐵水產(chǎn)量季節(jié)性下降、二季度回升。建材方面，協(xié)議量約三分之二，日度結(jié)算，直供約三分之一，旬度網(wǎng)價(jià)結(jié)算，今年產(chǎn)銷同比下降大約兩成，和全國表現(xiàn)一致，冬儲政策預(yù)計(jì)在1月中上旬出臺；目前由于現(xiàn)貨存在規(guī)格加價(jià)及運(yùn)輸成本問題，暫未參與交割；出口也是以螺紋為主，訂單鎖價(jià)模式，主要目的地為香港和新加坡，出口退稅取消后今年出口量有下降，外發(fā)量主要取決于兩地價(jià)差，價(jià)差200元/噸以上相對合適，冬季出口量多一些，分流當(dāng)?shù)匦枨笙陆档牧?。熱卷方面，月均價(jià)結(jié)算，當(dāng)前利潤微虧，鐵水轉(zhuǎn)向螺紋。型鋼方面，訂單結(jié)算，訂單周期一個(gè)月左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致下游需求比較單一，對電力鐵塔依賴度較高，明年計(jì)劃上新產(chǎn)線可能會有所改善。

原料方面，當(dāng)前庫存5-7天，鐵礦以青島和日照港貨物為主，火運(yùn)2天，美金貨性價(jià)比受匯率影響較大；焦炭除自有焦化外，外采來自山東和河北，主要用主焦和1/3焦。冬儲節(jié)奏來看，今年鋼廠整體補(bǔ)庫意愿都較差，一方面考慮資金占用，另一方面經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變?yōu)榈蛶齑孢\(yùn)行。運(yùn)輸方面，小年（1月22日）后運(yùn)輸開始減量。

未來預(yù)期：短期有支撐，長期偏空。

短期來看，螺紋累庫晚于往年，鋼材一季度出口接單尚可，目前看海外需求有支撐，原料端節(jié)前鐵礦還有一輪補(bǔ)庫支撐；焦炭偏空、預(yù)計(jì)還有六輪提降，煤價(jià)未見底、到貨較多、鐵水還有下降預(yù)期。宏觀方面，關(guān)注1月20日特朗普上臺前后的市場波動。2025年長期觀點(diǎn)，原料預(yù)期更悲觀，成材相對較好。

2、調(diào)研對象B（某鐵礦貿(mào)易商）：年貿(mào)易量2000萬噸，主流品種為主，輻射范圍包括華東、華北、江內(nèi)等

基本情況：

今年的貿(mào)易目標(biāo)基本完成了，同比增加約300萬噸，從去年下半年開始逐步增加美金貨的比例，一方面，行業(yè)集中度提升后，大貿(mào)的資金優(yōu)勢使得他們對行情的容錯(cuò)率更高，跌價(jià)時(shí)二級市場可流通資源減少，為保證足夠的貿(mào)易量需要拓寬買貨渠道；另一方面，如果想大量買貨可能會遇到持貨方惜售待漲的情況，采購難度增加。但是，美金貨貿(mào)易過程中同時(shí)可能存在鎖匯窗口期較短、壓港滯期費(fèi)等問題。

庫存方面，輪轉(zhuǎn)周期不固定，盡量控制在免堆期內(nèi)，臨近過年正在降低常備庫存，目標(biāo)降3-5成，如果庫存降幅不夠也會留足夠的套保比例。

冬儲方面，這兩年鋼廠鐵礦都是低庫存，沒有投機(jī)和超補(bǔ)意愿，長假前也都是剛需補(bǔ)庫。預(yù)計(jì)春節(jié)前兩周還有一輪補(bǔ)庫，1月20日之前補(bǔ)庫基本結(jié)束，臨近假期除非價(jià)格很低，否則考慮到運(yùn)輸、放貨權(quán)等問題，鋼廠再補(bǔ)貨意愿不高了。

未來預(yù)期：短多長空。

短期跌到100美金有買盤，今年鐵礦石價(jià)格跌到95美金左右，印度等非主流礦集港后發(fā)運(yùn)延遲，后面價(jià)格再跌破100美金還會有類似情況，但是預(yù)計(jì)對大礦山第三方采購量的影響有限，盡管外采成本較高，但主要用來混自有低成本礦，綜合成本還是低，比較難打到成本線。長期由于供應(yīng)量較大，預(yù)期不樂觀。

3、調(diào)研對象C（某鐵礦貿(mào)易商）：年貿(mào)易量300萬噸，主流品種為主

基本情況：

去年主要是做供應(yīng)鏈，今年開始起量，所以貿(mào)易量同比增幅比較大，庫存周轉(zhuǎn)周期控制在3-4個(gè)月以內(nèi)，目前基本沒庫存了。日照港總庫存1700萬噸左右，PB庫存200多萬噸，可流通的只有幾十萬噸，超特粉庫存90萬噸左右，基本都可以流通，但是由于今年PB粉和超特粉的價(jià)差較低，導(dǎo)致超特粉性價(jià)比不佳，流通較慢（價(jià)差140-150鋼廠配比可能會增加超特粉）。

今年鋼廠整體庫存都特別低，河北個(gè)別鋼廠庫存最低只有2-3天。

關(guān)于今年轉(zhuǎn)水量偏高的問題，山東港口轉(zhuǎn)水因有港口費(fèi)讓利，所以有天然的優(yōu)勢，疊加山東貿(mào)易商多、競爭激烈，是價(jià)格洼地。

未來預(yù)期：偏空。

對比14、15年，認(rèn)為近兩年?duì)t料都沒跌倒位，鐵礦石供應(yīng)過剩、基本面長期不健康，以逢高進(jìn)空的思路操作為主。

4、調(diào)研對象D（某鐵礦撮合公司）：業(yè)務(wù)包括鐵礦石人民幣、美金貨和新交所掉期三條線

基本情況：

今年由于市場散戶參與者增加、轉(zhuǎn)貨的量增加，所以整體業(yè)務(wù)體量同比有提升。

今年鋼廠庫存基本都控制在7-10天，12月中上旬的一輪補(bǔ)庫結(jié)束，目前美金溢價(jià)已回落；預(yù)計(jì)春節(jié)前1-2周還有最后一輪補(bǔ)庫，不過當(dāng)前鋼廠現(xiàn)金流不充裕，有賒銷情況，采購量會比之前少。

今年港口貿(mào)易礦占比較高，“熊市”行情導(dǎo)致大型龍頭企業(yè)采取被動輪庫策略，舊貨相對占比也有提升、也有新貨不斷進(jìn)入來攤低成本，全年單邊盈利難度較大，港口很多鐵礦成本在110美金以上；基差方面，2024年鐵礦石基差盈利空間小且操作難度高，年初出現(xiàn)期現(xiàn)雙跌、基差走弱、套保效果不佳的情況，因此，市場還需要針對基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套保的服務(wù)。

未來預(yù)期：鐵礦強(qiáng)于黑色其他品種。

對鐵礦石的預(yù)期相當(dāng)于樂觀，短期下方支撐看100美金，強(qiáng)于黑色其他品種，國內(nèi)宏觀預(yù)期對價(jià)格有支撐，長期需要邊走邊看。

5、調(diào)研對象E（某貨代公司）：鐵礦年業(yè)務(wù)量900萬噸，各品種均有涉及

基本情況：

今年基本所有散貨進(jìn)口量都有增加，所以對貨代來說業(yè)務(wù)量是增加的，鐵礦石年業(yè)務(wù)量大概900萬噸，由于去年主動控量導(dǎo)致同比不具有可比性。

關(guān)于港口的情況，日照港有4個(gè)鐵礦石卸船機(jī)泊位，每個(gè)泊位有3臺卸船機(jī)，全天兩班合計(jì)作業(yè)能力約60萬噸，卸船量上限主要取決于皮帶和港口庫容。港口鐵礦石年篩分量不到1000萬噸。港口免堆期90天，超過的一年內(nèi)堆存費(fèi)0.1元/噸/天，兩年內(nèi)0.2元/噸/天。

日照港貨物主要輻射省內(nèi)和晉陜豫，其他地區(qū)轉(zhuǎn)水也可以覆蓋。目前港口貿(mào)易礦占比一半以上，2024年初的貨物還有不少在港。關(guān)于港口庫容問題，日照港下屬三個(gè)公司，二公司主要負(fù)責(zé)鐵礦相關(guān)業(yè)務(wù)，下半年出現(xiàn)過庫容緊張問題，庫存最高約2000萬噸，需臨時(shí)占用其他分公司庫容。

今年轉(zhuǎn)水增量明顯，主要是由于船貨落地價(jià)格倒掛，港口現(xiàn)貨轉(zhuǎn)水更具性價(jià)比，此外，日照港鐵礦石品種齊全，還有兩條鐵路線火運(yùn)優(yōu)勢。

圖1：日照港鐵礦石圖

資料來源：新湖期貨研究所

6、調(diào)研對象F（某洗煤廠）

該洗煤廠地處山西介休，主要經(jīng)營煤炭洗選和銷售，同時(shí)有150萬噸焦化產(chǎn)能（向外承包某大型煤炭企業(yè)旗下焦炭產(chǎn)品，焦副產(chǎn)品歸仍焦企所有），對外也有焦炭貿(mào)易，貿(mào)易地區(qū)輻射山東、山西、河北等地，最遠(yuǎn)到廣東。

訂單模式；焦炭70萬噸的貿(mào)易量，其余為長協(xié)單。貿(mào)易單70-80%都是現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)，也有預(yù)付款模式，一般要付到80%，長協(xié)單最長月度以月均價(jià)結(jié)算。

原料采購：80%山西介休本地煤，市價(jià)采購，主焦煤占比在30%以上。焦化方面山西主要是自律性限產(chǎn)，山東根據(jù)當(dāng)?shù)卣哒{(diào)節(jié)，年底合作的山西某焦化廠自主限產(chǎn)40%。

下游情況：不做進(jìn)出口，下游國企鋼廠居多，鋼貿(mào)較少。焦炭主要運(yùn)輸流向，從成本考慮，主要是從山西長治發(fā)到河北邢臺，運(yùn)費(fèi)200多。然后是發(fā)到山東，最遠(yuǎn)發(fā)到廣東，長協(xié)價(jià)，鐵運(yùn)，便宜的時(shí)候運(yùn)費(fèi)300多，量大鐵運(yùn)還有下浮空間。

庫存情況：由于和鋼廠長協(xié)單較多，焦炭發(fā)貨正常，焦化廠基本沒有庫存，庫存壓在了鋼廠，基本上有半個(gè)月左右的焦炭庫存。到12月中旬已經(jīng)完成全年生產(chǎn)銷售計(jì)劃。

調(diào)研情況：

被調(diào)研者表示近期煤價(jià)下跌后，焦炭到調(diào)研時(shí)仍有50-100的利潤。今年下半年焦炭利潤還可以，沒有虧損。原料上進(jìn)口蒙煤的增加，對山西煤影響有限，對烏海市場沖擊較大。今年煤礦利潤還可以，但是年底下跌后，山西部分地區(qū)（山西沁源）的煤礦已經(jīng)壓到成本線，原煤采礦成本大約在300-400元/噸。對于2025年煤焦行情持保留意見，企業(yè)從去年開始就已經(jīng)采用低庫存策略，目前洗煤廠原煤庫存也不高，年前會將大部分庫存主動清掉，年后再看，廠家是否有愿意做原料冬儲主要看市場情緒，當(dāng)前來看冬儲意愿不強(qiáng)。對焦炭來講，焦?fàn)t產(chǎn)量調(diào)節(jié)相對靈活，可以通過延長結(jié)焦時(shí)間來控產(chǎn)，最大限產(chǎn)程度可到70%，如果考慮到焦副產(chǎn)品，焦?fàn)t一般最大限產(chǎn)量在30-40%左右。對于冬儲，一般冬儲提前春節(jié)1個(gè)月左右開始，焦化廠焦?fàn)t不能停火，春節(jié)期間生產(chǎn)不放假，但由于運(yùn)輸問題影響，一般春節(jié)前一周左右冬儲結(jié)束。目前鋼廠主要用的一級焦和準(zhǔn)一焦，二級焦較少，省內(nèi)各區(qū)域同品質(zhì)焦炭價(jià)格差距，主要是運(yùn)費(fèi)上的差別。貴州、云南等西南市場相對獨(dú)立，對外部價(jià)格反應(yīng)相對較慢，主要自產(chǎn)自銷，外采較少。下游鋼廠除大型國企外，冬儲意愿較低，愿意接貨主要是因?yàn)橛虚L協(xié)，每月都有固定采購量需要完成，據(jù)了解下游對接的大型鋼廠庫存多的有3周以上，少的也有2周左右?guī)齑鎮(zhèn)湄?，小型鋼廠冬儲很少，按需采購。

7、調(diào)研對象G（某焦化廠）

山東某大型民營煤炭化工企業(yè)，原有焦炭交割庫，現(xiàn)在已經(jīng)取消。

產(chǎn)能情況：公司有兩個(gè)焦化廠，核定產(chǎn)能共計(jì) 450 萬噸（150萬噸+300萬噸），5.5米頂裝搗固焦，主要出廠干熄焦，實(shí)際產(chǎn)能約300萬噸（100萬噸+200萬噸，開工60-70%）。焦化全年產(chǎn)能/產(chǎn)量由山東省統(tǒng)一調(diào)控，執(zhí)行力度強(qiáng)，月間可按各廠排產(chǎn)計(jì)劃自己調(diào)節(jié)。到年底實(shí)際該減產(chǎn)的廠家已經(jīng)減產(chǎn)，明年山東整體清退產(chǎn)能有限，部分通告淘汰產(chǎn)能早已是僵尸產(chǎn)能，對產(chǎn)量影響有限。

貿(mào)易情況：產(chǎn)品主要銷往山東省內(nèi)，小貿(mào)易商較少。往南方發(fā)貨相對較少，主要是安徽、福建、廣東等地；江蘇方向走海運(yùn)，山東省內(nèi)汽運(yùn)，運(yùn)費(fèi)40左右。曾經(jīng)有出口業(yè)務(wù)，主要出口日本，但后來因產(chǎn)能削減和出口利潤等問題現(xiàn)在沒有出口量了。

原料供應(yīng)：配煤主要來自省內(nèi)的大型煤炭企業(yè)，主焦煤來自山西。山東煤價(jià)格比山西高，漲跌速度較慢，不采購蒙煤。原料長協(xié)比例高，能占到80%-90%，供應(yīng)穩(wěn)定，每月月初根據(jù)上個(gè)月月末定基價(jià)，月底算均價(jià) 。 焦化廠對原料經(jīng)營策略上，明年盡量降低長協(xié)比例，多補(bǔ)市場煤，長協(xié)月底根據(jù)上游價(jià)格情況溝通調(diào)整采購量。

利潤情況：焦炭及焦化產(chǎn)品利潤方面，今年整體較去年稍弱，焦副產(chǎn)品利潤較好，整體并無虧損。焦化廠在本地成本有優(yōu)勢，不愁銷售。

庫存情況：目前煉焦煤庫存有十幾天，與往年持平（約 13 天左右）。冬儲補(bǔ)庫從 12 月中旬開始，預(yù)計(jì)焦煤補(bǔ)庫存到 1 月初，焦炭補(bǔ)到過年前一周左右。焦炭過年不留庫存，長協(xié)定量發(fā)貨，無壓力。

調(diào)研情況：

公司參與期現(xiàn)煤焦期現(xiàn)，策略是逢高套保，今年3月、9月、10月有較多操作機(jī)會。盤面操作會考慮宏觀經(jīng)濟(jì)對期貨的影響，今年下半年尤其是三季度后，地產(chǎn)端政策刺激多但實(shí)際落地需要時(shí)間。12 月底中央政治局會議對市場刺激有限，明年政策空間可能更大。對于焦煤冬儲意愿不強(qiáng)，春季期間只有3-4天會影響運(yùn)輸，而且原料可以當(dāng)?shù)夭少?，發(fā)運(yùn)到廠很快。對明年市場看法并不樂觀，認(rèn)為基本面會延續(xù)產(chǎn)能過剩的情況，更多的是需要有新的需求去拉動市場。

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