美聯儲降息在即

短期利空逐漸釋放，疊加美聯儲降息在即以及金銀比價修復預期，白銀仍具有上行動力，擇機逢低買入為主。長期來看，降息、再通脹以及避險邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價格，長期維持偏多思路。

近期受宏觀經濟數據發(fā)布影響，市場交易邏輯不斷切換，白銀價格波動加劇。當前基本面和政策面利空逐漸釋放，市場不斷消化美聯儲9月降息幅度；另外，在經濟基本面未再度惡化的情況下，白銀繼續(xù)向下的動力不足。綜合來看，短期利空逐漸釋放，疊加美聯儲降息在即以及金銀比價修復預期，白銀仍具有上行動力，擇機逢低買入為主。長期來看，降息、再通脹以及避險邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價格，長期維持偏多思路。

政策預期主導行情

7月初至今白銀價格波動加劇，市場交易的主邏輯不斷跟隨經濟數據切換。7月中旬到8月初，美國經濟數據不斷走弱，美股大幅下行，經濟衰退預期升溫，市場風險偏好轉弱，白銀大幅下挫。伴隨著初請失業(yè)金人數超預期放緩，衰退預期不斷證偽，行情有所反彈，但從盤面上來看，反彈力度較弱，上方壓力較大，因此并未實現向上突破。近期，由于勞動力市場好壞參半，市場對美聯儲9月大幅降息預期存疑，銀價再度走弱。

未來市場交易邏輯可能不斷切換，投資者博弈點依然是經濟能否軟著陸以及美聯儲降息的幅度。市場希望美聯儲降息50BP，但是實際可能只降25BP，市場風險資產做多的信心是脆弱的，這種狀態(tài)會維持到美聯儲9月議息會議，屆時根據點陣圖降息斜率選擇方向。短期政策利空影響逐漸釋放，在宏觀數據未出現急劇走弱的情況下，白銀價格充分調整后有繼續(xù)上行的可能。

就業(yè)市場仍有韌性

美國勞動力市場指標存在一定差異，8月非農報告好壞參半，失業(yè)率如期下降，掐斷了此前“薩姆規(guī)則”釋放的衰退信號，但就業(yè)增長遠不及預期，前值也大幅下修，表明勞動力市場仍未走出泥潭，為美聯儲在9月降息提供了更大的操作空間。美國8月非農就業(yè)人口增長14.2萬人，預期16.5萬人，7月數據從11.4萬人大幅下修至8.9萬人，6月數據下修了6.1萬人；失業(yè)率從7月的4.3%下降至4.2%，失業(yè)率為今年3月以來首次出現下降；時薪同比上漲3.8%，略高于預期的3.7%，前值為3.6%；時薪環(huán)比上漲0.4%，預期和前值分別為0.3%和0.2%。美國勞動力市場仍存在諸多的不確定性，未來勞動力市場的表現將直接影響美聯儲降息節(jié)奏。

美元下行趨勢難改

美國8月ISM制造業(yè)不及預期，市場擔憂美國經濟再度走弱，疊加勞動力市場放緩，美聯儲9月降息預期有所升溫。隨著美聯儲利率決議時間的臨近，市場對降息交易的預期調整或較為明顯，美元或重返跌勢。往后看，美元指數能否企穩(wěn)取決于經濟表現和降息預期，若經濟數據企穩(wěn)，即實現軟著陸的話，宏觀基本面的支撐依然存在；反之，若經濟持續(xù)放緩，美元大概率繼續(xù)下探，可能觸及95～97區(qū)間。降息的過程中美元指數或持續(xù)走弱，如果降息斜率比預期更陡，美元將進一步下探，這對大宗商品有較強支撐。

基本面有支撐

世界白銀協(xié)會預計，2024年全球白銀供給將下降1%，至31222噸；需求方面，工業(yè)用銀將增長9%，主要由光伏行業(yè)用銀驅動；2024年的白銀供需缺口將擴大至6697噸。

國內需求方面，7月國內珠寶零售額同比增速為-8.4%，降幅擴大，并創(chuàng)2022年4月以來低位。工業(yè)需求方面，7月規(guī)模以上企業(yè)電子消費工業(yè)增加值同比增幅回落至13.4%，但依然維持相對高位，制造業(yè)景氣度對白銀工業(yè)需求仍有支撐。另外，7月光伏太陽能電池產量同比增速為-0.8%，創(chuàng)2018年8月以來最低水平，累計同比則升至18.2%。持續(xù)關注全球制造業(yè)復蘇的情況，但銀價保持高位對相關工業(yè)需求仍有抑制。

綜合來看，短期利空逐漸釋放，疊加美聯儲降息在即以及金銀比價修復預期，白銀仍具有上行動力，擇機逢低買入為主。長期來看，降息、再通脹以及避險邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價格，長期維持偏多思路。