跟蹤節(jié)后資金面情況

美聯(lián)儲降息即將落地，國內(nèi)貨幣政策的掣肘減輕，后續(xù)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望加強，降準在年內(nèi)落地的預期升溫。此外，國內(nèi)經(jīng)濟處于新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，“債牛”底色不改，但在連續(xù)上漲之后，短期將寬幅震蕩整理。

9月以來，國債期貨再度走強，10年期及30年期主力合約均創(chuàng)出歷史新高。

圖為30年期國債期貨主力合約日線

8月非制造業(yè)PMI高于前值

國家統(tǒng)計局、中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月官方制造業(yè)PMI為49.1%，前值為49.4%；非制造業(yè)PMI為50.3%，前值為50.2%。制造業(yè)生產(chǎn)端與需求端均呈收縮態(tài)勢，其中新訂單指數(shù)連續(xù)5個月回落，市場需求不足仍為主要制約因素。原材料價格下降，企業(yè)成本壓力減輕，原材料和產(chǎn)品出廠價差繼續(xù)收窄。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)新動能回升較快，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)環(huán)比升幅較大，而高耗能行業(yè)景氣度偏低，且降幅較大。非制造業(yè)方面，暑期消費帶動作用較強，交通運輸、住宿餐飲、景區(qū)服務(wù)等行業(yè)繼續(xù)活躍。季節(jié)因素影響下，建筑施工活動放緩，但基建相對活躍。8月PMI數(shù)據(jù)表明，增長動能有待進一步釋放，穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力的必要性上升。

食品價格上漲持續(xù)性較弱

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，8月CPI同比上漲0.6%，漲幅比7月擴大0.1個百分點；環(huán)比上漲0.4%，漲幅比7月下降0.1個百分點。CPI同比小幅回升，主要受食品價格上漲支撐，而食品價格上漲主要受極端天氣影響，持續(xù)性較弱。8月PPI 同比下降1.8%，前值為-0.8%；環(huán)比下降0.7%，前值為-0.2%。地產(chǎn)基建鏈條上的黑色系和非金屬建材價格表現(xiàn)較弱，疊加海外“衰退交易”升溫帶動能化、金屬價格普遍走低，對8月工業(yè)品價格形成拖累。當前，我國名義利率絕對水平偏低，低通脹顯得實際利率仍偏高，不利于居民消費需求以及企業(yè)投資意愿的釋放。為進一步降低企業(yè)實際融資成本，央行可能繼續(xù)引導名義利率下行。

流動性管理又添新工具

8月30日，央行發(fā)布公告稱，2024年8月開展公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。9月5日，央行持有的特別國債“24續(xù)作特別國債01”在銀行間市場首現(xiàn)賣單。央行通過公開市場買入短期限國債并賣出長期限國債，體現(xiàn)了調(diào)控國債收益率曲線的意圖，意在避免市場過度投機和金融風險積累。

年內(nèi)再次降準預期升溫

9月5日國務(wù)院新聞辦舉行的“推動高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾表示，降準、降息等政策調(diào)整還需要觀察經(jīng)濟走勢。他指出，年初降準的政策效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，目前金融機構(gòu)的平均法定存款準備金率大約為7%，還有一定的空間。2024年以來，為支持經(jīng)濟回升向好，央行打出貨幣政策“組合拳”，有效體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)，保證市場流動性合理充裕。1月，下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，降準0.5個百分點，釋放中長期流動性超1萬億元。2月，下調(diào)5年期以上LPR0.25個百分點，為2019年LPR改革以來最大降幅。美聯(lián)儲降息即將落地，國內(nèi)貨幣政策的掣肘減輕。同時，在國內(nèi)需求仍顯不足的背景下，后續(xù)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望進一步加大，降準有望在年內(nèi)落地。

央行持續(xù)關(guān)注著長端收益率。結(jié)合8月央行在二級市場“買短賣長”操作考慮，長端收益率下行約束仍強。近期流動性趨緊，近6000億元MLF將在中秋節(jié)到期，隨后將迎來稅期。在地方債發(fā)行、MLF到期、稅期及銀行季末考核等因素影響下，中秋節(jié)過后的資金面情況需要重點關(guān)注。整體而言，流動性合理充裕，經(jīng)濟處于新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，“債?！被A(chǔ)并未發(fā)生根本性改變，但在連續(xù)上漲之后，短期將寬幅震蕩。