1-2月的經濟數據給市場交出了一份滿意答卷。穩(wěn)增長政策效果在投資端和生產端得到充分體現。在高基數影響下，社零消費和服務消費增速仍保持在相對高位。不過，房屋成交低迷，房建進度偏慢，地產領域仍存隱憂。在投資和生產率先發(fā)力的情況下，擴大內需是后續(xù)經濟增長的重點之一。

具體的，數據有以下幾個特點：

第一，在發(fā)展新質生產力的號召、以及強勁出口的帶動下，年初投資端和生產端率先發(fā)力。

固定資產投資增速為4.2%，增速比2023年全年加快1.2個百分點。其中，制造業(yè)投資同比增長9.4%，較去年末提高2.9個百分點。制造業(yè)投資的韌性主要來源于政策鼓勵下各金融機構的資金支持。比如1-2月企業(yè)中長期貸款高增長，預計其中大部分信貸都投向了制造業(yè)企業(yè)。

新質生產力的發(fā)展有效帶動制造業(yè)擴大投資，高技術制造業(yè)投資增速達到了10%。此外，按構成分，設備工器具購置同比增長17%，2023年末該增速僅為6.6%。隨著大規(guī)模設備更新的全面啟動，設備工器具購置投資或將發(fā)揮更多帶動擴大固定資產投資的作用。

工業(yè)增加值增速錄得7%，較去年末提高了2.4個百分點，較去年12月也提高了0.2個百分點。主要受益于強勁出口和公共設施業(yè)的帶動。制造業(yè)增加值、電力燃氣及水的生產和供應業(yè)增加值分別同比增長7.7%、7.9%。此外，高技術產業(yè)的生產水平也較高，增速達到了7.5%。

第二，基建投資增速略低于去年12月。

基建投資狹義口徑下增長6.3%，2023年12月是6.8%，廣義口徑下增長9%，前值是10.7%。增速較去年末稍低，可能是部分地區(qū)受到化債影響項目資金到位速度放緩，以及雨雪等極端天氣干擾實物工作量的形成。年初至3月15日，萬得口徑下12個重點化債省份城投債凈融資合計-572.14億元，地方專項債凈融資合計-273.29億元。

不過，后續(xù)來看廣義財政將為基建投資提供更多助力，一方面是此前已落地的增發(fā)國債及PSL會繼續(xù)發(fā)揮保駕護航的作用，另一方面是新一年的專項債和超長期特別國債的落地會為基建提供更多增量資金。

第三，消費增速在高基數背景下繼續(xù)處在高位。

社零同比增長了5.5%。消費需求的分化還是比較明顯。服務消費好于商品消費，餐飲收入同比增長12.5%，服務零售額同比增長12.3%，均高于商品零售4.6%的增速。

商品消費中，一是受節(jié)日帶動，食飲、娛樂消費增多。糧油食品類、飲料類、煙酒類分別同比增長9.0%、6.9%、13.7%，體育娛樂用品同比增長11.3%。二是受促銷政策帶動，部分可選消費表現尚可，汽車、通訊器材、家用電器和音像器材類分別增長8.7%、16.2%、5.7%。三是地產系消費仍是拖累，建筑及裝潢材料類同比增加2.1%，低于總增速。

第四，消費品行業(yè)的生產和投資保持較快增長。

受節(jié)假日帶動，食飲、娛樂消費需求增加，相關行業(yè)生產和投資增速也相應提高。

農副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、紡織業(yè)的投資增速分別為13.6%、22.5%、15%。食品制造業(yè)、酒飲料和精制茶制造業(yè)、紡織業(yè)的工業(yè)增加值增速分別為7.3%、8.1%、6.6%。

第五，裝備制造業(yè)的生產和投資保持較快增長。

裝備制造業(yè)的發(fā)展主要得益于政策對于制造業(yè)轉型升級的支持、海外制造業(yè)景氣度回升帶動的補庫需求、以及產品本身較強的競爭力。

通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)的投資增速分別是11.3%、12%、7%、25%、24.1%、14.8%。

汽車制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)的工業(yè)增加值增速分別為9.8%、11%、14.6%。

第六，地產還處在磨底區(qū)間，房企仍面臨較大壓力。一是房屋銷售的數據繼續(xù)處在低位。

新建商品房銷售面積同比下降20.5%，新建商品房銷售額同比下降29.3%，房企降價促銷特征突出。

居民購房意愿弱一方面是因為加杠桿意愿不足，另一方面是因為房價下跌趨勢還未企穩(wěn)，剛需和改善性購房者繼續(xù)觀望。2月份，70個大中城市的新建商品住宅價格和二手住宅價格分別環(huán)比下跌0.4%和0.6%。

二是房企新增投資低迷。

1-2月房地產開發(fā)投資完成額為1.18萬億元，同比減少了9%。其中，新開工面積僅0.94億平方米，創(chuàng)下了2005年以來的新低，與去年相比也下滑了29.7%；竣工面積為1.04億平方米，同比下滑了20.2%。后續(xù)開工端的壓力會進一步傳導至竣工端。

資金到位不足是制約房企擴大投資的主因。前2月房地產開發(fā)資金合計同比減少24.1%。百年建筑調研指出一些資金缺口較大的房建項目采取延遲復工、推遲勞務返工等操作[1]。

最后進行一個總結。

今年1-2月經濟修復斜率尚可，經濟增長的整體動能增強。一是政策鼓勵的制造業(yè)、出口、消費的生產和投資均較強。二是基建投資增速維持韌性，有助于市場對逆周期政策預期的改善。不過，地產行業(yè)的調整未結束，導致以內需定價為主的黑色商品價格持續(xù)走低，以及債市投資者對未來的悲觀情緒延續(xù)。

往后來看，積極因素在累積，市場預期有望繼續(xù)改善。一是積極的廣義財政政策力度（專項債、超長期特別國債、三大工程等）有待顯現。二是新一輪加碼政策效果會逐步顯現，包括大規(guī)模設備更新、消費品以舊換新、進一步放松房屋限購限售等。三是發(fā)達經濟體的補庫周期和制造業(yè)周期對我國出口的提振效果有望增加。