多空對峙

目前來看，新季花生減產(chǎn)為盤面下方提供支撐，而需求不佳又制約著盤面上方空間。筆者建議，以區(qū)間寬幅振蕩看待花生期貨2301合約，后市關(guān)注原料價格抬升后油廠到貨量的變化情況。

今年新季花生上市之后現(xiàn)貨價格一波三折，部分油廠于9月中下旬提前入市收購極大提振了市場情緒，河南、山東等地的通貨花生米價格一度漲至11000元/噸。而后，頭部油廠維持小規(guī)模的收購態(tài)勢，加之東北新花生米陸續(xù)上市，現(xiàn)貨市場情緒偏弱，價格有500—600元/噸的下滑。近期各主流油廠加大收購量，部分油廠有放低指標(biāo)、增加含油獎勵的舉措，加之農(nóng)戶和貿(mào)易商惜售，花生價格重新走強。

新季減產(chǎn)幅度較大

新季花生價格較上年度大幅上漲，最主要的原因是新季花生減產(chǎn)幅度較大。由于年初與其他農(nóng)產(chǎn)品特別是玉米比價不具備優(yōu)勢，今年花生種植面積呈大幅縮減態(tài)勢，各主產(chǎn)區(qū)面積幾乎都有10%—20%以上的減幅。不僅如此，夏季南旱北澇以及河南、山東等地持續(xù)40°C以上的高溫，都對新季花生單產(chǎn)帶來不利影響。根據(jù)有限的調(diào)研樣本反饋，河南、山東、河北、東北等花生主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量均有不同程度的下滑，全國花生減產(chǎn)或在兩成以上。

下游需求表現(xiàn)清淡

雖然新季供應(yīng)端出現(xiàn)顯著下滑，但制約花生走出單邊上漲行情的最主要因素之一是下游需求清淡。花生下游主要分為油用和食用，兩者消費占比分別為60%和40%。據(jù)食品廠方面反饋，今年疫情仍然呈現(xiàn)散點發(fā)生的態(tài)勢，對休閑食品的消費有著較大影響，國內(nèi)訂單顯著下降。海外需求方面，考慮到海運費較高，訂單也遲遲不見起色，整體食品消費需求或較正常年份偏低20%—30%。油用方面，油脂消費量在今年下滑明顯，雖然花生油更偏居民用油，但在中秋節(jié)、國慶節(jié)的備貨旺季遇冷，這在一定程度上反映出油用消費表現(xiàn)不佳。綜合來看，花生下游需求較往年有一成至兩成的下降。

關(guān)注收購的持續(xù)性

在新季減產(chǎn)及需求減弱逐步變成明牌后，油廠之后的收購節(jié)奏將成為花生行情走勢的關(guān)鍵。筆者通過復(fù)盤近兩個月的花生期貨走勢發(fā)現(xiàn)，期貨和現(xiàn)貨之間的聯(lián)動性顯著提升，其中影響價格的關(guān)鍵就在于油廠的收購態(tài)度。往年主流油廠基本會在新花生大規(guī)模上市之后，即在10月價格穩(wěn)定再逐步入市收購。而今年魯花于9月16日便宣布部分分廠進行收購，這對大幅減產(chǎn)的年份來說無疑是重大利好，期貨價格也在后一交易日跳空高開并持續(xù)上漲。然而，10月初，市場逐步意識到主流油廠的收購量維持正常年份偏低的水平，貿(mào)易商對高價原料同樣持有觀望的態(tài)度，前期部分升水被逐步下跌蠶食，市場情緒再度低迷。10月底，主流油廠收購意愿逐步增強。截至11月10日的前兩周，規(guī)模油廠共采購原料花生約11.38萬噸，東北通貨花生米的現(xiàn)貨價格也逐步從10400元/噸漲至10700元/噸。

然而，油廠收購的持續(xù)性存疑。一方面，目前油廠的壓榨利潤較大，雖然一部分是由花生粕的歷史最高價所帶動，但隨著11月底進口大豆到港預(yù)期增強，豆粕現(xiàn)貨價格在年末下跌是大概率事件，花生粕對油廠的利潤支撐力度逐漸減小。另一方面，頭部油廠的花生油庫存仍然處于顯著偏高狀態(tài)，下游需求并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)原料價格抬升后，油廠對高價的接受度或許并不樂觀。

期貨價格方面，新季花生減產(chǎn)為盤面下方提供支撐，而需求不佳又制約著盤面上方的空間。目前來看，多空雙方都不具備趨勢性行情的絕對邏輯優(yōu)勢，關(guān)注原料價格抬升后油廠到貨量的變化情況，暫時以區(qū)間寬幅振蕩對待花生2301合約。