翹尾因素與CPI對比：一季度翹尾因素較高，CPI難以有效回落。

春節(jié)前后，全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)一輪反彈走勢，我們稱之“春節(jié)攻勢”。目前，節(jié)后已過一周多，“春節(jié)攻勢”是延續(xù)還是即將終結(jié)？風險事件與政策利好何時呈現(xiàn)？品種機會又當如何把握？

回顧整個春節(jié)攻勢，在節(jié)日效應的推動下，經(jīng)濟緩慢復蘇，1月全球采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）的集體上行、美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅超預期印證了這一點。工業(yè)品（尤其是金屬）受經(jīng)濟復蘇的鼓舞最大，在大宗商品排行榜上遙遙領先。而由于國內(nèi)的存款準備金率遲遲未調(diào)，流動性較為緊張，商品走出外強內(nèi)弱的格局。

兩大對峙因素

1. 通脹VS貨幣：1月翹尾年內(nèi)最高，上半年難有大幅寬松。目前，房價已穩(wěn)步回落，央行貨幣政策調(diào)控的第一目的便是維持物價穩(wěn)定，根據(jù)物價的波動做出相應的對策。

通脹方面，我們從翹尾因素可以看出，一季度的翹尾因素是全年的高位，從二季度開始，則是逐漸下行的態(tài)勢。拋開難以預測的新漲價因素不談，則居民消費價格指數(shù)（CPI）極可能在上半年仍將維持在3%以上。從我們以往觀察利率與CPI關系來看，央行在上半年降息的概率較小。相對的，貨幣政策在三四季度逐漸寬松則可以期待。

2. 經(jīng)濟VS危機：歐債危機1月得以喘息，但好夢難長。歐債還款高峰期即將在未來3個月來臨，其中3月份希臘將面臨年內(nèi)最大的還款額度。盡管希臘各政黨領袖正在努力試圖達成新的財政緊縮政策，以確保獲得所需的新一輪救援資金，但歐債這一問題并沒有一個徹底的解決方案。在一季度末，隨著還款壓力的增加，評級機構(gòu)下調(diào)主權(quán)國家評級的事件仍有可能繼續(xù)發(fā)生。

春節(jié)攻勢已至變盤關口

1. 大宗商品1月外強內(nèi)弱，重工輕農(nóng)。春節(jié)攻勢一個顯著的特征是國內(nèi)市場的領漲品種普遍屬于跟漲，領漲品種如膠、銅等的漲幅均低于國際市場品種。國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品因收儲政策等措施，比國外稍強。不過到了上周，谷物類大幅領漲，一旦平時不活躍的品種開始補漲，也在一定程度上印證了春節(jié)攻勢已到強弩之末的變盤關口。

2. 美元一季度或維持高位，不排除因危機而走強?；仡櫄v史，危機向來是驅(qū)動美元上漲的第一要素，從美元的漲跌動力上看，美元在2008年3月至2009年3月及2009年12月至2010年6月這兩個時間段的上漲，分別受次貸危機及第一輪歐債危機的驅(qū)動，而隨后的回落則是受量化寬松政策的抑制。目前，3月的希臘如同定時炸彈，若援助談判無法順利完成，那么希臘將面臨違約、破產(chǎn)甚至退出歐元區(qū)的風險。美元指數(shù)或?qū)⒁虼诉M入第二輪歐債危機所推動的加速上行階段。

3. 通脹因素或拖累黃金走弱，原油因地緣政治走勢復雜。由于目前美國失業(yè)率創(chuàng)新低，因此在上半年出臺第三輪量化寬松的概率很小，全球通脹的局面暫時緩解，這對黃金價格形成負面影響。而從中國等新興國家的通脹預測來看，黃金具備一定的下降動能。

原油方面，2012年的價格運行或?qū)⒊尸F(xiàn)區(qū)間波動的走勢，難有趨勢性行情。不確定的伊朗事件與大概率的經(jīng)濟衰退雙重博弈。因此方向?qū)⒉幻骼省?/P>

4. 股指走勢顯現(xiàn)當前世界經(jīng)濟分歧。2008年的危機之后，全球股指走出了顯著的三輪上漲波段，前面兩輪對應的是美聯(lián)儲第一輪量化寬松和第二輪量化寬松的推動作用，本輪上漲可視為因節(jié)假日消費造成的復蘇，也可視為全球各國展開的變相量化寬松政策的推動。因此全球資金最為豐裕的國家美國股指一馬當先，英國也已逼近全球第二輪量化寬松時的高點，受歐債影響較大的法國只能收在第二輪量化寬松前的低位。而美元貶值最大的受害方，中國在國內(nèi)通脹高企的情況下貨幣只能步步緊縮，在三輪上漲中，上證指數(shù)的高點只能逐級下移，墊底全球。當前，預計在其他股指形成“多段式上升波段”的形態(tài)之時，上證指數(shù)只能形成一個“擴散型平臺整理”形態(tài)，那么高點應難以逾越（較樂觀情況約2550點）。在悲觀的情況下，甚至不排除上證遇阻于2400點以下、往下尋求整固空間的可能。

總體而言，我們認為“春節(jié)攻勢”已至尾聲，可知止而退，并可等待一季度至二季度新一輪集體下跌行情的機會。（作者系平安期貨分析師）