編者按：裹挾著2010年期貨市場的余溫，2011年的期貨市場宛如天際滑落的一顆哈雷彗星一般，重重的頭卻拖著一根越來越細(xì)的尾巴。同期貨公司命運相連的期貨市場在這一年逐漸遭遇“冷場”，24個期貨品種入場交易保證金整體參與度下滑10.9%，唯有期指成為一抹亮色，入場保證金比去年稍增3點百分點。透過大宗商品的四宗“最”，展示了今年期貨市場運行的新格局。

年內(nèi)唯一大牛市品種

滬金：隨國際金價展開最快漲勢

“欲使其滅亡，先讓其瘋狂?！?011年跌宕起伏的黃金走勢印證了這句名言。

在經(jīng)過了9個月的上漲之后，黃金于9月6日達(dá)到歷史新高1920美元，之后迎來最大幅度的下跌，重回1500美元上方，此后展開了寬幅震蕩。上海期貨交易所的黃金期貨也在2011年跟隨國際金價一路走高，兩度觸及歷史高位，8月23日達(dá)到394元每克，9月6日達(dá)到398元每克。

9月前國際金價漲幅將近30%，滬金漲幅將近25%，到了年底，漲勢已經(jīng)大幅回落。截至12月29日，倫敦現(xiàn)貨金全年漲幅為9.46%，上海期貨交易所的黃金期貨全年漲幅僅為2.24%，可謂實實在在的坐了一回“過山車”。

銀河期貨高級研究員呂曉威表示，黃金可以說是表現(xiàn)最為顯眼的品種。在9月的大宗商品暴跌中，盡管金價未能幸免，但相對于其他品種均處于全年跌勢中，金價在年中的大幅上漲，無疑是國內(nèi)期貨品種中表現(xiàn)最好的。2011年初，黃金價格由1200美元附近拉起漲勢，一路升至1500美元，在年中經(jīng)歷了由白銀價格暴跌帶來的回調(diào)，但此輪未傷及金價元氣，此后黃金價格迎來了近年來最瘋狂的一輪漲勢，最高漲至1920美元附近。此后，金價迎來了最大幅的下跌，再次回到1500點上方，至今一直在弱勢震蕩行情之中。

究其原因，黃金在2011年走出過山車行情，首先仍是由于國際金融市場貨幣信用體系的削弱，歐債危機引發(fā)的避險需求。此外，美聯(lián)儲年中的兩輪QE引起流動性的泛濫，以及美元在年中再次走強引發(fā)黃金回調(diào)。

華安期貨分析師孟娟表示，國際倫敦金價在2011年表現(xiàn)較其它商品強勁，國內(nèi)滬金指數(shù)也經(jīng)歷了從320到398的大牛市行情，此后回落到前一波牛市行情啟動的起點320附近。在7-8月歐債危機陰云不散、美國上調(diào)債務(wù)上限受阻導(dǎo)致市場對美債危機進(jìn)一步擔(dān)憂的雙重影響下，國際金價完成了從1500美元到1900美元的近30%的歷史最快漲幅。在黃金沖擊1900美元之前，金價與歐債問題成反向關(guān)系，金價避險功能得以凸顯。然而，進(jìn)入9月份，隨著歐債問題向意大利等核心成員國擴散，歐債問題最終危及歐元區(qū)銀行業(yè)，黃金的避險需求轉(zhuǎn)而變成保持流動性的工具，金價從1900上方急速回落，到目前為止在1500-1600區(qū)間徘徊。

呂曉威表示，一段時期內(nèi)，黃金價格仍將維持偏弱，2012年的國際黃金走勢從力度到波動幅度都將小于2011年，在維持一段時間的弱勢震蕩后，金價或迎來新的支撐，而流動性仍將是刺激黃金價格上漲的要素。同時也要看到，金價的上漲很大一部分來源于美聯(lián)儲的量化寬松引發(fā)的全球流動性，一旦寬松難以為繼，那么，金價將迎來更長時期的調(diào)整。

年內(nèi)下跌最狠的品種

滬膠：跌幅最深最狠高達(dá)34.29%

宏觀經(jīng)濟(jì)面幾乎主導(dǎo)了2011年大宗商品市場的走勢，滬膠這個具備超強金融屬性的商品也不例外，在年初創(chuàng)出歷史新高后開始一路掉頭，步入慢慢熊途，滬膠由此成為國內(nèi)商品期貨市場今年跌幅最深的品種。截至12月29日，滬膠指數(shù)收盤報24377元，較去年底的37098元，全年跌幅已達(dá)34.29%，而如果將最高點43293元到年內(nèi)最低23788元，最大跌幅則為45%。

浙商期貨分析師宋超表示，滬膠在2011年的走勢可以分為4個階段。第一階段在2月份，滬膠攜2010年牛市之力，繼續(xù)向上拓展空間，美國二次量化寬松以及國內(nèi)泛濫的流動性提供資金支持，加上泰國洪水的天氣升水，滬膠創(chuàng)下43500元/噸的歷史高位。第二階段從2月到7月，滬膠利多出盡，利空開始顯現(xiàn)，國內(nèi)汽車銷售明顯下滑，降低了天膠的需求，保稅區(qū)庫存升至歷史高位，天價的天然橡膠導(dǎo)致合成膠替代步伐加快，另外日本大地震加快了滬膠的下跌步伐，滬膠下探至30000元/噸的位置。

第三階段從8月到9月，利空階段性減弱，合成膠在原料丁二烯的帶動下出現(xiàn)暴漲，創(chuàng)出歷史高位，導(dǎo)致天膠的投機買盤大量釋放，加之國內(nèi)政策微調(diào)開始，滬膠出現(xiàn)階段性反彈走勢。第四階段從9月至年底，歐洲債務(wù)危機成為商品新一輪跌勢的導(dǎo)火線，加之國慶前后進(jìn)口的貨物集中到港，保稅區(qū)庫存再度升至高位，滬膠跌破30000大關(guān)后重啟跌勢，隨著歐債危機的持續(xù)發(fā)酵，滬膠的探底之路仍在延續(xù)中。

中證期貨劉賓則從技術(shù)角度分析說，目前橡膠經(jīng)過一年的走勢，已經(jīng)完成三浪下跌走勢。第一浪：2月9日至5月6日。終結(jié)上漲格局，完成第一浪下跌，最低回落到29520元，回調(diào)幅度31.8%。第二浪：5月6日至7月27日。調(diào)整周期中的二浪反彈。反彈高點到36491元，漲幅23.6%。本輪反彈一方面有技術(shù)修復(fù)的需求；另外有市場對下半年政策或放松的預(yù)期；同時還是合成膠價格的強勢上漲；但歐洲問題一直困擾市場，導(dǎo)致反彈走勢顯得步履蹣跚。第三浪：7月27日至年底。中期下跌走勢。最低到23788元，年底小幅回升到25000-26000之間窄幅波動，跌幅在31%左右。

宋超表示，滬膠明年總體會呈現(xiàn)上半年繼續(xù)探底，下半年恢復(fù)性上漲的行情走勢，但全年期價重心料繼續(xù)下滑。2012年宏觀面因素仍對滬膠起到主導(dǎo)作用。歐債危機的連鎖問題令人悲觀，明年第一季仍有主要國家的大批國債陸續(xù)到期，對歐元的壓力不容置疑，歐債問題仍將在明年上半年之前繼續(xù)困擾市場。但同時，國內(nèi)方面，明年中國貨幣政策進(jìn)一步放松的概率很大?；久娣矫?，天膠供應(yīng)明年仍將小幅增長，下游需求在整體經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下難以大幅恢復(fù)。

日均持倉金額最大品種

滬銅：日均持倉額146億元穩(wěn)居老大

銅期貨可謂國內(nèi)悠久的交易品種，其中滬銅期貨每日持倉金額不僅穩(wěn)居有色金屬第一名，同時也是當(dāng)之無愧的所有商品持倉金額第一名，甚至有時持倉金額超過股指期貨。截至12月29日，滬銅全年的日均持倉金額達(dá)到了145.99億元，高于期指145.19億元的日均持倉金額。此外，在分析師眼中，由于影響銅價的因素起伏較大，引發(fā)了投資者的分歧，從而也使得銅期貨成為走勢最糾結(jié)的一個品種。

2011年，滬銅由最高的76638元，跌至54272元，年跌幅24.71%。年交易量由去年底的1億手降至今年的9733.6萬手，年持倉量則增加了81706手，達(dá)到45.5萬手。

數(shù)據(jù)顯示，今年滬銅持倉量與成交量均逼近2008年的較高水平，在10月下旬，持倉量最高時逼近50萬手，單日成交量也沖高至110萬手以上。受較大范圍的限電事件性因素影響，7月份滬鋁期價也受到了追捧資金，持倉量一度達(dá)到70萬手，單日成交量也在70萬手上方，持倉量創(chuàng)下歷史新高，單日最高成交接近2008年金融危機時的歷史最高水平。浙商期貨分析師王琳表示，相對來說滬鋅成交量與持倉量較為平穩(wěn)，雖然銅、鋁成交量與持倉量在一段時期內(nèi)有較好的表現(xiàn)，但從全年來看，有色金屬成交量較2010年有較大程度的萎縮，鋅、鋁成交量減少程度最為明顯。

王琳分析說，今年國際銅價供求形勢起伏較大，國際宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸悲觀，在全年的走勢中，充分體現(xiàn)了品種基本面與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期在銅價影響力上的博弈。國際銅價在年初挑戰(zhàn)萬美元關(guān)口后，逐漸震蕩回落，但上半年仍然保持著8500美元以上的較高水平，由供給緊張程度遠(yuǎn)超預(yù)期，引發(fā)自身基本面因素占據(jù)主導(dǎo)地位，然而由于歐債危機的逐漸惡化，銅價展開了大幅下挫行情，9月份單月24%的跌幅僅次于2008年金融危機時期。

王琳認(rèn)為，年內(nèi)影響銅價的因素一再轉(zhuǎn)換，使銅的行情走勢力非常糾結(jié)。今年年初，國際投行一度上調(diào)銅價預(yù)期至11000美元以上，但隨著日本地震導(dǎo)致冶煉產(chǎn)能縮減，礦山供給緊張程度緩解，銅價震蕩回落；此后在主要礦山因天氣因素、嚴(yán)重罷工等事件導(dǎo)致生產(chǎn)受限，國際經(jīng)濟(jì)形勢日趨惡化的交織環(huán)境中，宏觀因素逐漸占據(jù)上風(fēng)。因為影響銅價的因素進(jìn)行了較大程度的轉(zhuǎn)換，上半年以自身基本面以主，下半年時日益受到以歐債危機、美國債務(wù)、國內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期落空等宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，在這樣的轉(zhuǎn)換過程中，多空因素劇烈碰撞，在走勢上顯得最為糾結(jié)。

2012年國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍將主導(dǎo)國際銅價的走勢，利空的因素主要集中在受債務(wù)問題困擾的歐洲，其次是國內(nèi)在外圍影響下經(jīng)濟(jì)增速的下滑，美國債務(wù)問題也是較大的不確定因素；利好的方面是美國經(jīng)濟(jì)增長顯示了其整體強大的內(nèi)生增長動力，未知的礦山供給因素在需求不佳時的影響雖然存在，但可能被削弱?？傮w的觀點是偏悲觀一些，歐洲債務(wù)問題才剛剛發(fā)酵，歐元區(qū)決策機制的缺陷使得扭轉(zhuǎn)頹勢并非易事，投資者需要注意在更不好的問題暴露后，歐洲堅持改革的決心與動力可能改善市場預(yù)期，以及更差基本面預(yù)期兌現(xiàn)后的價格修正行情。

保證金參與度最低的品種

燃料油：資金參與度最低年漲幅最高

在2011年較為動蕩的金融市場上，燃料油是為數(shù)不多的維持上漲的大宗商品之一，但該品種的市場保證金參與度也是最低的。

在今年的商品期貨中，除豆二、硬麥、線材3個長期缺少成交量和持倉量的品種以外，與原油有著千絲萬縷聯(lián)系的燃料油期貨全年參與交易的保證金僅為210億元，為23個被統(tǒng)計的商品期貨中最不景氣的品種。不過具有諷刺意味的是，燃料油期貨年漲幅居商品期貨之首，截至12月29日，燃料油指數(shù)年漲幅6.04%，年成交量總手394.2萬手，持倉量914手，年持倉量減少10.3萬手。

冠通期貨分析師毛瑋煒表示，從燃料油成交持倉來看，2011年累計成交量達(dá)到394萬手，累計成交額1923萬元，平均日持倉5萬手，其成交量僅占同期上期所成交量的0.7%，成交額占0.24%，平均日持倉占2.4%。燃料油期貨與其他品種相比較，成交與持倉占比較低。

漲幅方面，黃埔燃油現(xiàn)貨從2011年初4700元/噸，上漲至年末5060元/噸，漲幅達(dá)7.6%，上海燃油期貨三月從2011年初4960元/噸上漲至年末5060元/噸，漲幅達(dá)到2%，整年度的價格在4688-5125元/噸波動。2011年新加坡燃油現(xiàn)貨從514美元/噸上漲至668美元/噸，漲幅近30%。2011年度，WTI原油期貨從91美元/桶上漲至101美元/桶，漲幅近11%，如果剔除人民幣近5%得到升值因素，原油仍有6%的漲幅。

毛瑋煒分析說，一方面，原油價格表現(xiàn)強勢，原油價格上漲對燃料油價格有較強的提振作用。雖然世界各國債務(wù)問題以及人們對于經(jīng)濟(jì)的憂慮情緒使得原油價格遭受了較大沖擊，但是地緣政治沖突頻繁使得油價維持在較高水平。另一方面，亞洲燃料油需求較大及價格高位震蕩也是國內(nèi)燃料油價格居高不下的重要原因。截止2011年末，在原油價格持續(xù)攀升的影響下，國內(nèi)燃料油現(xiàn)貨已經(jīng)接近于5月份的最高價格水平。

據(jù)了解，燃料油期貨在2008年至2009年最為活躍，尤其是2008年年底，當(dāng)時其成交量每天都是數(shù)十萬手，甚至百萬手以上，持倉量也是20萬手左右。今年年初，上海期貨交易所對外發(fā)布了首個“大合約”相關(guān)文本——修訂后的燃料油期貨合約及相關(guān)實施細(xì)則。燃料油期貨自此成為國內(nèi)期貨合約交易單位擴大的首個試點。根據(jù)上期所燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約規(guī)定，F(xiàn)U1202將成為燃料油期貨的首個“大合約”。

此次修改之后，燃料油期貨交易單位將由過去的10噸/手提高至50噸/手。同時，燃料油最小交割單位則由原來的100噸（10手）下調(diào)為50噸（1手）。