上周，在國(guó)內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、國(guó)際上六大央行聯(lián)手救市推動(dòng)下，大宗商品有所反彈。但不能徹底解決歐債危機(jī)，大宗商品上漲趨勢(shì)難以持續(xù)，大幅反彈仍缺乏基礎(chǔ)。

上周，在A股大幅下挫、央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和西方國(guó)家六大央行聯(lián)合救市的影響下，國(guó)內(nèi)大宗商品繼續(xù)下行后，企穩(wěn)反彈。國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境喜憂參半，復(fù)雜性加大。一方面中國(guó)出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)加速下滑，11月PMI跌破50就是一個(gè)很好的例證；另一方面，中國(guó)的貨幣政策出現(xiàn)了走向?qū)捤傻男盘?hào)，11月30日央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率充分體現(xiàn)了這一點(diǎn)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀方面依然偏空，貨幣政策不太可能大幅放松，央行的這次降準(zhǔn)將被悲觀的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期所抵消，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速將仍是引導(dǎo)大宗商品價(jià)格走勢(shì)的最主要因素。

棉花上下兩難

最新消息顯示，2012/2013年全球棉花種植面積將減少8%，產(chǎn)量縮減6%；美棉出口周報(bào)顯示簽約量大幅下降；暴雪影響交售進(jìn)度，價(jià)格基本保持穩(wěn)定。11月25日-12月1日，國(guó)內(nèi)各主產(chǎn)棉區(qū)籽棉收購(gòu)價(jià)格基本保持穩(wěn)定，局部略跌，內(nèi)地400型棉企準(zhǔn)備交儲(chǔ)，收購(gòu)積極性較高；由于目前市場(chǎng)中籽棉品級(jí)較差，低等級(jí)皮棉無(wú)人問(wèn)津，新疆部分棉企已經(jīng)停止收購(gòu)。

11月我國(guó)出口訂單指數(shù)為45.6%，大幅下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下。表明歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延以及歐美市場(chǎng)需求進(jìn)入下行通道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，本月制造業(yè)新出口訂單量加速回落。從行業(yè)情況看，紡織業(yè)等行業(yè)來(lái)自國(guó)外的訂單數(shù)量銳減。

當(dāng)前全球及中國(guó)棉花市場(chǎng)很難有出人意料的利多題材出現(xiàn)。最可能出現(xiàn)的利多因素來(lái)自貨幣政策微調(diào)或放松等系統(tǒng)性利多。當(dāng)前國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)成交活躍，托市有力，或成為促使國(guó)內(nèi)棉價(jià)企穩(wěn)的最“靠譜”的產(chǎn)業(yè)因素，但國(guó)內(nèi)棉價(jià)企穩(wěn)還需收儲(chǔ)推進(jìn)。我們對(duì)未來(lái)兩周內(nèi)的現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)做如下判斷：不上不下的局面在春節(jié)之前不太可能改變。受累于疲弱需求，國(guó)內(nèi)皮棉現(xiàn)貨延續(xù)微幅下跌的趨勢(shì)；鄭棉維持窄幅震蕩局面。對(duì)CF1205合約而言，20500與20700元/噸是未來(lái)一到兩周內(nèi)兩個(gè)明顯的壓力位置。20000元/噸仍是近期的重要支撐位。當(dāng)前價(jià)位對(duì)加工企業(yè)不具有賣(mài)期保值的意義，對(duì)下游紡企買(mǎi)期保值的意義也不大，至少不應(yīng)急于買(mǎi)期保值。

豆類弱勢(shì)格局未改

巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量分別有望達(dá)到7500萬(wàn)噸和5200萬(wàn)噸。在2010/11年度巴西結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存2231萬(wàn)噸和阿根廷結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存2288萬(wàn)噸的情況下，春節(jié)前世界大豆供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定，不支持價(jià)格持續(xù)反彈。目前，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨虧損53元/噸左右，工廠收購(gòu)意愿較低，收購(gòu)價(jià)整體低于臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格。高種植成本和收儲(chǔ)價(jià)低于農(nóng)戶預(yù)期使得豆農(nóng)惜售心理較強(qiáng)。國(guó)產(chǎn)大豆購(gòu)銷清淡，可謂是有價(jià)無(wú)市。近期，進(jìn)口大豆分銷價(jià)在3860元/噸左右，且出油率高于國(guó)產(chǎn)大豆。若南美天氣不出大問(wèn)題，或者歐洲債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化，進(jìn)口大豆成本價(jià)有望繼續(xù)回落。國(guó)家就是國(guó)產(chǎn)大豆的最高出價(jià)者。收儲(chǔ)價(jià)是頂而不是底。

巴西和阿根廷充足的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、預(yù)期高產(chǎn)量使得世界大豆預(yù)期供應(yīng)寬松，中國(guó)進(jìn)口大豆高增速難以維持，近期CBOT大豆價(jià)格難以擺脫弱勢(shì)，本周反彈或持續(xù)，但空間有限。春節(jié)前，若歐洲債務(wù)危機(jī)惡化，有望跌至1000美分/蒲式耳。若歐洲債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂情緒明顯緩和，有望反彈至1280美分/蒲式耳的前期高點(diǎn)位置。連豆在收儲(chǔ)價(jià)格支撐下將維持底部震蕩，重點(diǎn)關(guān)注4200元/噸支撐。策略上，保持偏弱振蕩思路，反彈乏力后，逢高放空。

棕櫚油有望企穩(wěn)

馬來(lái)西亞棕櫚油有望企穩(wěn)反彈，國(guó)內(nèi)棕櫚油預(yù)計(jì)保持震蕩。近期商品價(jià)格上漲是反彈，暫時(shí)不能看作是反轉(zhuǎn)。歐洲債務(wù)危機(jī)還將繼續(xù)考驗(yàn)金融市場(chǎng)，投資者保持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們預(yù)計(jì)11月份和12月份馬來(lái)西亞棕櫚油期末庫(kù)存仍將維持在200萬(wàn)噸左右水平，難以大幅下降。2012年1月之后，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量下滑程度加深，期末庫(kù)存有望回落至160萬(wàn)噸左右水平。以此判斷，馬來(lái)西亞棕櫚油在元旦前上行壓力依然較大?？紤]到世界六大央行聯(lián)合救市和中國(guó)央行調(diào)低存款準(zhǔn)備金率的影響，金融市場(chǎng)恐慌情緒略有緩解，我們預(yù)計(jì)本周棕櫚油有望企穩(wěn)，之后保持震蕩態(tài)勢(shì)。