“屋漏偏逢連夜雨”。在全球經(jīng)濟(jì)陷入困境、9月份意大利和西班牙債務(wù)集中到期的壓力下，歐洲央行“內(nèi)訌”為新一輪的債務(wù)危機(jī)“火上澆油”，歐美股市和商品市場為此聯(lián)袂重挫。在12日電子盤中，商品延續(xù)上周末跌勢，截至北京時間19：42，LME3月銅跌158.25美元至8675.75美元/噸；NYMEX原油10月合約下跌0.17美元至86.15美元/桶。

投資者對希臘違約的擔(dān)憂重現(xiàn)、歐洲央行執(zhí)行理事會成員斯塔克突然辭職以及圍繞奧巴馬就業(yè)方案所產(chǎn)生的憂慮，多種因素拖累下，近期商品和股市反彈將夭折，并將在弱勢經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策再度寬松中尋求平衡，寬幅震蕩將是年內(nèi)主線。只有到全球一致性寬松之際，才是商品新一批泡沫式上漲的爆發(fā)期。

新一輪危機(jī)信號頻出

首先，歐洲央行執(zhí)行理事會斯塔克表示，將于年底離職，較任期結(jié)束提前兩年多。在債務(wù)危機(jī)進(jìn)入更危險階段時，斯塔克的離開可能在未來數(shù)月制約歐央行果斷采取行動的能力，歐央行購買意大利和西班牙債券的能力受到影響。而同時希臘債務(wù)不得不進(jìn)行真正的重組，危機(jī)就存在蔓延的風(fēng)險。

其次，希臘第二輪救助談判破滅，緊縮計劃不達(dá)標(biāo)，且歐美和國際貨幣基金組織對希臘等國的救助時機(jī)上都是用流動性的辦法來解決債務(wù)問題，而沒有針對解決債務(wù)危機(jī)的實質(zhì)——經(jīng)濟(jì)快速增長（GDP的實際增速高于實際利率水平）采取對策。依照現(xiàn)有的救助方案，希臘債務(wù)問題解決所需要的時間會相當(dāng)長，按照經(jīng)濟(jì)增速，政府收支和債務(wù)利息支付構(gòu)建的模型測算，到2020年希臘的政府負(fù)債/GDP的比率仍將超過127%。

再次，意大利和西班牙債務(wù)等國家債務(wù)集中到期，政府面臨巨額的融資壓力。而歐洲央行“內(nèi)訌”將導(dǎo)致其在購買成員國國債上的行動遭遇制約，按照模型測算，意大利的國債收益率一旦攀升至7%以上，那么意大利難以承受如次高額的融資成本。

最后，歐洲核心國家德國和法國對希臘等國的緊縮力度并不滿意，且歐洲商業(yè)銀行普遍持有希臘等國的巨額風(fēng)險敞口。

奧巴馬新刺激計劃面臨諸多考驗

奧巴馬9月8日公布4470億美元就業(yè)方案幫助提振美國經(jīng)濟(jì)，并將請求國會通過主要為員工和企業(yè)提供減稅優(yōu)惠的議案。在規(guī)模上，這次計劃堪與2009年國會通過的經(jīng)濟(jì)刺激法案相比。那次8250億美元的計劃，分別在3年多內(nèi)投入，而這次新的一攬子計劃大部分將在2012年投入。

對比2009年的刺激計劃，鑒于美國不可持續(xù)的債務(wù)水平，以及美國兩黨日漸隔閡的關(guān)系，奧巴馬的就業(yè)刺激計劃能否在國會順利通過依然成疑。經(jīng)歷2008年金融危機(jī)后，美國兩屆政府史無前例地推出大規(guī)模救助計劃，但至今“余糧”所剩無多。通過測算，該刺激計劃的總成本將由此前的3000億美元增至4470億美元，占GDP比例由2%增加到3%，且對2012年的財政的影響達(dá)75%。

商品階段性弱勢難改

“9·11”十周年之際，美元刷新6個月高點，此番上漲的主要推動力也是避險買盤，因歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，歐洲國家的“不團(tuán)結(jié)”讓歐元備受打擊，避險成為近期的主流，商品和股市階段性弱勢難改。

在全球經(jīng)濟(jì)陷入困境之際，貨幣政策重歸寬松給予市場的無限遐想，但必須看到，各國央行停止緊縮步伐目前還處于觀望中，通脹和資產(chǎn)價格泡沫重演都是制約貨幣再度寬松的主要考慮因素。相對而言，中國等新興經(jīng)濟(jì)體不大可能再度寬松，而歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再度寬松的可能性加大，從歐洲、加拿大到亞洲的10多家央行本周都不約而同地宣布維持利率不變，并暗示將推遲緊縮甚至在必要時加大寬松政策力度。

全球政策再度寬松會帶來資產(chǎn)價格泡沫是肯定的，但經(jīng)濟(jì)滯漲將越陷越深，最終導(dǎo)致新的危機(jī)爆發(fā)。與此對應(yīng)，商品將經(jīng)歷“下挫-回升-泡沫-泡沫破裂的暴跌”的循環(huán)。