8月伊始，商品超跌反彈，但此后進(jìn)一步回升的動(dòng)能明顯衰竭，且在16日再度全線下跌，其中有色金屬和能源化工等反映經(jīng)濟(jì)周期的工業(yè)品領(lǐng)跌，塑料一度逼近跌停板，而避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金不出意外地強(qiáng)勁上揚(yáng)，農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)抗跌。

低迷經(jīng)濟(jì)周期

導(dǎo)致商品需求遲滯

根據(jù)商品定價(jià)理論，經(jīng)濟(jì)周期和供需關(guān)系決定商品價(jià)格主要趨勢和次級(jí)趨勢。7月以來，越來越多的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)驗(yàn)證全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入新的困境，從而導(dǎo)致上半年商品消費(fèi)遲滯格局將延續(xù)到下半年，去庫存化緩慢而艱難，商品遭遇先天不足。通過測算，去庫存化周期至少要持續(xù)半年時(shí)間，而按照目前消費(fèi)終端的景氣情況估測，歐美2011年底都難完成去庫存化。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，歐美經(jīng)濟(jì)二次衰退擔(dān)憂急劇升溫。第二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長0.2%，遠(yuǎn)低于一季度的0.8%，其中歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“火車頭”德國GDP環(huán)比增長僅僅0.1%。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也選擇在此時(shí)下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，將下半年美國經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降為2%。

以史為鑒，觀察商品價(jià)格指數(shù)CRB指數(shù)和GDP增速歷史統(tǒng)計(jì)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，自2000年以來，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生三次較大規(guī)模的全球性經(jīng)濟(jì)增速下滑，而2011年三季度為第四次，商品都出現(xiàn)不同程度的下跌。2001年“9.11”恐怖襲擊、巴以沖突和網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，世界經(jīng)濟(jì)體一個(gè)接一個(gè)地出現(xiàn)問題，反映大宗商品的CRB指數(shù)全年下跌16.55%；而2006年中東地區(qū)動(dòng)蕩和2008年金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)都明顯放緩和衰退，CRB商品指數(shù)分別下跌7.4%和36.1%；而當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)再度陷入困境，大宗商品恐怕在下半年恐怕面臨極大考驗(yàn)。

諸多風(fēng)險(xiǎn)較長時(shí)間難以消散

伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入困境，內(nèi)在的問題和隱患不斷暴露：歐美債務(wù)危機(jī)和銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)“減記”風(fēng)險(xiǎn)等，令金融市場風(fēng)險(xiǎn)在較長時(shí)間會(huì)此起彼伏的出現(xiàn)，對(duì)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的商品而言，可謂是雪上加霜。

盡管歐洲央行上周購買了220億歐元的成員國國債，暫時(shí)緩和了緊張的局勢，但是新一輪的危機(jī)“漸行漸近”。首先，德國等核心國家受到重災(zāi)區(qū)希臘等國拖累，經(jīng)濟(jì)在二季度大幅放緩，已經(jīng)不愿意繼續(xù)承擔(dān)高額的救助費(fèi)用，且歐洲金融穩(wěn)定基金被設(shè)置了4440億歐元的使用上限，伴隨危機(jī)的擴(kuò)散，基金將被耗盡。其次，危機(jī)向核心國家擴(kuò)散，一旦意大利爆發(fā)危機(jī)，那么西班牙將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，法國和德國在意大利擁有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，那么整個(gè)歐元區(qū)將難以幸免。

投資者短期增持美債是一種無奈，并不意味著美債中長期高枕無憂，美國債權(quán)人正在考慮新的出路，6月份外國主要債權(quán)人持有的美國國債總額比前一個(gè)月下降了168億美元。

投資需求：商品擁有終極籌碼

歷年的商品表現(xiàn)看，寬松的貨幣環(huán)境引發(fā)的投資需求往往在消費(fèi)需求相對(duì)遜色而流動(dòng)性泛濫的經(jīng)濟(jì)周期中發(fā)力，助長商品的泡沫。鑒于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，歐美政策除了把政策保持寬松，別無他選，全球性通脹卷土重來將難以避免，商品還將受益于全球貨幣超發(fā)的“紅利”。國內(nèi)通脹形勢年內(nèi)難以快速回落，商品的投資需求長盛不衰。

總之，全球經(jīng)濟(jì)步入弱勢的復(fù)蘇周期已經(jīng)相當(dāng)明顯，這決定了商品難以單邊上漲，且諸多風(fēng)險(xiǎn)較長時(shí)間難以消散，商品階段性拋售值得我們隨著警惕。不過作為商品翻身的唯一籌碼——寬松的貨幣環(huán)境年內(nèi)難以改變，通脹和投資需求將在較長時(shí)間貫穿商品市場，商品長期看難以轉(zhuǎn)市。