一季度的經(jīng)濟(jì)增長速度超預(yù)期表現(xiàn)讓政府擁有了更多調(diào)控通脹的籌碼，而5月上旬央行再次“調(diào)準(zhǔn)”吻合了年初以來貨幣緊縮政策的節(jié)奏。從眾多機(jī)構(gòu)對(duì)二季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來看，存款利率和人民幣匯率年內(nèi)仍有較大的調(diào)整空間，而通脹水平可能居高不下。4月份的CPI依然處于5.3%的高位，穩(wěn)定物價(jià)水平作為兩會(huì)政府報(bào)告中今年首要任務(wù)，使得筆者相信未來央行貨幣緊縮的力度不會(huì)放松。

回顧4月初以來國內(nèi)期貨市場(chǎng)走勢(shì)，受外圍市場(chǎng)不利因素影響以及國內(nèi)貨幣緊縮政策的抑制，整體走勢(shì)呈現(xiàn)出中性偏空，較好地印證了筆者一季度末所做出的判斷。具體表現(xiàn)來看，上證指數(shù)再次破敗于3000點(diǎn)關(guān)口，引發(fā)股指期貨顯著回落；部分商品期貨如棉花、橡膠、鋅以及剛剛上市不久的鉛，價(jià)格回落幅度較大；然而部分商品期貨受微觀基本面的良好支撐，如螺紋鋼、油脂油料以及金屬鋁等，價(jià)格表現(xiàn)為震蕩整理。在此期間，實(shí)體企業(yè)的投資意愿以及工業(yè)品的潛在需求都因外圍市場(chǎng)的不穩(wěn)定而引發(fā)的避險(xiǎn)情緒以及國內(nèi)因調(diào)控通脹而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增速回落出現(xiàn)了一定幅度的萎縮，我們把這一現(xiàn)象歸為社會(huì)消費(fèi)透支的表現(xiàn)。

去庫存化是大部分商品研究員近期在分析行情走勢(shì)一直所提到的，而年初以來市場(chǎng)對(duì)工業(yè)品的需求也出現(xiàn)了同比下滑趨勢(shì)，這讓筆者肯定了國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的需求透支。我們知道金融危機(jī)期間，受外部因素的沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑，居民人均可支配收入增長水平也持續(xù)下滑，理應(yīng)社會(huì)消費(fèi)也將出現(xiàn)萎縮，但是在政府積極宏觀政策的強(qiáng)烈刺激下，社會(huì)消費(fèi)逆勢(shì)而上，表現(xiàn)出一種超常態(tài)的擴(kuò)張效應(yīng)。

回看金融危機(jī)以來各行各業(yè)的消費(fèi)增長情況，年初以來很大一部分商品的需求情況脫離了上漲中樞，政府此前一系列的宏觀政策刺激所造成的消費(fèi)透支現(xiàn)象表露無遺。從需求彈性較小的食品飲料、服裝鞋帽、紡織品等生活必需品類，到需求彈性較高的家電、音響器材、汽車等可選消費(fèi)品類均在消費(fèi)透支范疇內(nèi)。在社會(huì)消費(fèi)的眾多分類品種中，只有金銀珠寶類和石油及其制品類的消費(fèi)仍處于高速擴(kuò)張中。

假如沒有預(yù)算的限制，人們的消費(fèi)將是無止境的。消費(fèi)透支是社會(huì)存量財(cái)富過度消耗的一種表現(xiàn)，居民的儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下降后，商品的需求也自然會(huì)下降。近三年國內(nèi)居民的超常消費(fèi)已經(jīng)形成消費(fèi)能力的透支，而在刺激政策退出之后市場(chǎng)的消費(fèi)陷入了低迷狀態(tài)。盡管隨著居民收入的增長以及政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的思路改變會(huì)促進(jìn)消費(fèi)能力的恢復(fù)，但從目前所掌握的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)消費(fèi)擴(kuò)張中樞下移已成定局，而見底跡象尚未明朗，未來商品期貨價(jià)格的走勢(shì)也會(huì)受到一定程度拖累。

在激進(jìn)的宏觀刺激政策退去的背景下，國內(nèi)消費(fèi)擴(kuò)張中樞下移已成定局。商品市場(chǎng)的被動(dòng)去庫存化是社會(huì)消費(fèi)嚴(yán)重透支的表現(xiàn)，見底跡象尚未明朗，未來資本的市場(chǎng)表現(xiàn)也會(huì)受到一定程度拖累。非食品價(jià)格指數(shù)作為CPI中樞提高的剛性部分，月度同比增速已經(jīng)超過了金融危機(jī)前的水平，而且未見放緩趨勢(shì)。在各項(xiàng)利空因素的疊加作用之下，市場(chǎng)觀望氣氛日漸濃重，短期市場(chǎng)難有大的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。