在油價(jià)高企的壓力之下，曾經(jīng)在燃油套保中摔得鼻青臉腫的東航和國(guó)航，雙雙決定再度將巨資投向套保，引起業(yè)界的廣泛關(guān)注。其實(shí)不僅僅只是東航國(guó)航，由于銅、棉、糖等原材料價(jià)格狂漲，眾多上市公司已經(jīng)拿出巨資向套保進(jìn)軍。只是從以往的數(shù)據(jù)來(lái)看，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保的上市公司，最終多數(shù)都以巨虧告終，無(wú)論是東航國(guó)航，還是中航油、深南電。而在最近，中糧屯河浮虧過(guò)億卻仍執(zhí)著在期貨市場(chǎng)上不斷補(bǔ)倉(cāng)的行為，也將上市公司套保疑云推向了風(fēng)口浪尖。

以往的數(shù)據(jù)顯示，上市公司在套保業(yè)務(wù)中鮮有勝利者。套保業(yè)務(wù)本應(yīng)是穩(wěn)定和固化上市公司成本的金融工具，為何最后卻成為吞噬公司利潤(rùn)的殺手？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司由最初為保值介入套保業(yè)務(wù)最終轉(zhuǎn)向投機(jī)，是導(dǎo)致套保巨虧的重要因素。

上市公司玩套保浮虧一片

在2010年以來(lái)原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，不少上市公司紛紛加入了套期保值的行列，而從目前情況來(lái)看，情況并不盡如人意。

在糖價(jià)飛漲中持有大量白糖期貨空頭頭寸的中糧屯河目前浮虧已經(jīng)過(guò)億。1月29日，中糧屯河發(fā)布2010年業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2010年度凈利潤(rùn)同比下降50％以上。此時(shí)正值中糧屯河鄭州白糖期貨套保業(yè)務(wù)浮虧億元之爭(zhēng)尚未平息之際，市場(chǎng)也將中糧屯河凈利潤(rùn)下降的矛頭指向白糖期貨套保的失利。

但中糧屯河不改初衷，一方面不斷解釋稱，公司的期貨套保業(yè)務(wù)均在掌控范圍之內(nèi)，另一方面連續(xù)追加期貨套保資金。在1月21日的董事會(huì)議上，公司審議通過(guò)了“白糖期貨業(yè)務(wù)操作資金由6億元翻番增至12億元”的議案。決議甫出迅速引發(fā)各方質(zhì)疑，而獨(dú)立董事銀河證券副總裁齊亮連續(xù)投出棄權(quán)票，令市場(chǎng)疑竇叢生。此前，中糧屯河于2010年1月將操作資金由2億元增至4億元，9個(gè)月后，又決定增加至6億元。

除了中糧屯河，A股上市公司中套保浮虧的隊(duì)伍在迅速擴(kuò)容。恒邦股份3月8日公告稱，公司自2010年6月份開(kāi)始開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，已導(dǎo)致累計(jì)1.39億元虧損；精誠(chéng)銅業(yè)也宣布，由于10月份以來(lái)期貨銅價(jià)格漲幅較大，年內(nèi)銅期貨套期保值合約累計(jì)平倉(cāng)虧損1102萬(wàn)元，這幾乎也占去公司去年8308萬(wàn)凈利潤(rùn)的13.26％。此外，山東黃金在其投資收益項(xiàng)下“黃金期貨及黃金租賃實(shí)現(xiàn)收益”為虧損251.57萬(wàn)元。

昔日巨虧公司重啟套保業(yè)務(wù)

盡管上市公司在套保業(yè)務(wù)上摔得鼻青臉腫，但前赴后繼者大有人在。韶鋼松山日前宣布，為規(guī)避鋼材價(jià)格大幅波動(dòng)可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響，董事會(huì)同意公司通過(guò)上海期貨交易所投資2億元開(kāi)展鋼材套期保值業(yè)務(wù)；中興通訊首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)韋在勝上月表示，公司將增加對(duì)遠(yuǎn)期合約等套期保值產(chǎn)品的投資，以應(yīng)對(duì)人民幣不斷升值和其他貨幣匯率波動(dòng)帶來(lái)的壓力；而佛塑股份日前也公告稱，公司今年擬涉資不超過(guò)3000萬(wàn)元對(duì)PTA、PVC、LLDPE共三個(gè)品種塑料原材料的期貨進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合套利操作。

值得一提的是，曾經(jīng)在套保業(yè)務(wù)中深陷套保泥潭的航空公司，也決定再次打開(kāi)“潘多拉的盒子”，引發(fā)廣泛關(guān)注。

東方航空董秘羅祝平3月7日向媒體證實(shí)，公司財(cái)務(wù)部門(mén)已就重啟工作著手進(jìn)行研究，其總經(jīng)理劉紹勇也表示，公司重啟套保業(yè)務(wù)的目的是“鎖定成本”，且會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍內(nèi)。無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)國(guó)航董事長(zhǎng)孔棟本月在接受媒體采訪時(shí)也表示，國(guó)航將繼續(xù)堅(jiān)持燃油套期保值?？讞澐Q，高企的油價(jià)對(duì)航空公司造成的成本壓力很大，今年7月，國(guó)航的燃油套保合約將到期，孔棟斬釘截鐵地表示：“我們會(huì)繼續(xù)做，這對(duì)對(duì)沖航空公司的燃油成本有很大幫助?！?/P>

對(duì)于曾經(jīng)的巨虧，孔棟也承認(rèn)，此前國(guó)航曾在燃油套保問(wèn)題上栽過(guò)跟頭，“確實(shí)是由于經(jīng)驗(yàn)不足，決策失誤，對(duì)于燃油套保的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有足夠認(rèn)識(shí)。這次我們將挑選更專業(yè)可信的銀行合作”。

套保被套全因投機(jī)

套保業(yè)務(wù)本應(yīng)是穩(wěn)定和固化上市公司成本的金融工具，為何最后卻成為吞噬公司利潤(rùn)的殺手？業(yè)內(nèi)人士張曉東認(rèn)為，公司是為保值還是為投機(jī)，是決定套保風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本是套期保值的最終目的，但中國(guó)企業(yè)往往將套保變成了投機(jī)，最終導(dǎo)致套保虧損。最近的例子當(dāng)屬恒邦股份，從公告來(lái)看，盡管恒邦股份平倉(cāng)虧損有一部分作為有效套期沖抵了營(yíng)業(yè)收入，但仍有4702.33萬(wàn)元被沖減投資收益，分析人士表示，這表示恒邦股份存在超額套保的情況，參與市場(chǎng)投機(jī)，即不針對(duì)企業(yè)實(shí)際產(chǎn)量而為投資盈利進(jìn)行期貨交易，這導(dǎo)致了公司4702.33萬(wàn)元的投資損失。恒邦股份2010年度凈利潤(rùn)為1.91億元，超額套保的損失接近全年凈利潤(rùn)的1/4，損失不可謂不嚴(yán)重。對(duì)此，魯證期貨金屬分析師張璽表示，“超額套保是生產(chǎn)型企業(yè)的大忌”。

而上市公司對(duì)國(guó)外大宗物品的價(jià)格走勢(shì)缺乏判斷力，依賴國(guó)際投行忽悠，也是導(dǎo)致巨虧的重要原因。此外，大量案例表明，銜生工具災(zāi)難往往并非全因銜生性交易本身所引起，而是缺乏健全的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。韶鋼松山日前將套保量限定在現(xiàn)貨規(guī)模的20％以內(nèi)，且表示如所需投入的資金超過(guò)凈資產(chǎn)的10％將通過(guò)股東大會(huì)而非董事會(huì)會(huì)議審議；對(duì)比日前引起爭(zhēng)議的一些上市公司套期保值業(yè)務(wù)，不難發(fā)現(xiàn)這些上市公司在參與期貨套保業(yè)務(wù)的決策、內(nèi)控管理及信息披露上尚存在著諸多瑕疵。