第一節(jié) 比值

眾所周知，鄭棉與美棉的價格相關(guān)性系數(shù)達到0.956，可見兩者之間走勢的趨同性非常強。我們從其盤面走勢就可以觀察出。而且我們用兩者比值來對比一下近幾年棉花年前年后走勢情況。

從圖1 可以看出，2007年1月~4月鄭棉美棉比值位于250~270之間波動，2008年1月~4月鄭棉美棉比值位于170~210之間，到2009年1月~4月鄭棉美棉比值位于230~290之間，2010年1月~4月鄭棉美棉比值位于190~230之間。從我們所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)當中不難看出，07年與09年比值位于高位運行，而08年與10年比值重心有所下滑。比值經(jīng)歷了上升—下降—上升—下降的過程。一方面我們得出是否是國內(nèi)棉花價格上漲快于國外，另一方面我們還得考慮匯率因素，因為2007年人民幣匯率還是位于7.6附近，從08年中下旬開始匯率走低，人民幣不斷升值，目前人民幣匯率在6.58附近。因此從上述觀察得出，在年前與年后鄭棉美棉比值會處于一個相對平衡的波動區(qū)間，波懂呈現(xiàn)明顯放大或減小趨勢的時間大概為4月份之后，這個時間段也是新棉即將播種的時段。

第二節(jié) 收益與波動

一般國外的新年在12月下旬，即圣誕節(jié)前后。國內(nèi)新年在2月份左右，因此當國內(nèi)在休假時外盤期貨依舊照常運行，此時風險正在醞釀。我們先從國外棉花年前年后收益與波動情況來分析。

首先從2006年美國棉花的收益與波動情況來看。在12月26日前后，棉花收益呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，知道2007年1月底逐漸企穩(wěn)回升，收益從+7%下降到-6%。在此期間波動相對穩(wěn)定，無大波動，波動均在2%左右。到3月下旬，收益達到先后對高點3%，隨后又開始下滑。對比國內(nèi)情況，國內(nèi)棉花收益在1月初到2月初位于0軸以下波動，2月中旬到3月中旬收益呈現(xiàn)上揚的態(tài)勢，而在此時間段中，1~2月份棉花波動相對穩(wěn)定在1%以下，從3月份開始波動逐漸放大。

其次從2007年國內(nèi)棉花收益與波動情況來看，在12月26日前后，棉花收益小幅上升，基本位于-0.1%~0.1%之間。從12月初到1月下旬，收益上漲，波動先穩(wěn)后升。收益與波動的放大階段在2月中下旬，4月份時波動達到15%，3月初收益達到27%。而國內(nèi)棉花在1~3月這個時間段中可以分為兩個階段，1~2月初收益下降，2~3月收益迅速反彈，2月1日達到地點-2.7%，3月5日達到高點10.7%。在1月初~2月中下旬，波動在1%~2%之間，之后波動明顯放大，4月份波動達到相對高點5%。

再次是從2008年國內(nèi)外棉花來分析。從12月26日前后，棉花收益先縮小后放大。12月底收益達到17%，而從此時開始，隨著金融危機的逐漸起作用，棉花收益震蕩下行，知道3月5日收益達到-18.9%。在12月~3月期間棉花的波動呈現(xiàn)先小后震蕩的態(tài)勢。波動范圍在4%~7%之間。國內(nèi)棉花在1月初~3月初，收益呈現(xiàn)下行態(tài)勢，3月6日收益達到-3%，而后在4月9日收益達到10.1%。波動大多在1%~3%之間。

再次是2009年國內(nèi)外棉花收益與波動情況。從圖中發(fā)現(xiàn)美棉在12月初到2月初，收益一直呈下行態(tài)勢，2月1日達到-10.3%，而到3月初收益躍升到18.9%。而波動在2月9日之前位于2%~4%之間，在3月3日波動達到高點9.7%。國內(nèi)棉花在2月1日之前收益呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2月1日達到-8.8%，而從2月1日開始到3月9日收益達到7.4%。在此期間波動呈現(xiàn)逐漸擴大的態(tài)勢，3月4日達到5%，隨后快速減小，3月22日波動減小到1.2%，之后在1%~2.5%之間波動。

最后是2010年，美棉以12月21日為基點，往前20天，收益擴大，往后20天，收益減小。波動也比較劇烈，位于8%~16%之間。國內(nèi)棉花收益與波動也比往年要劇烈。但是按照規(guī)律，年前年后至少一個月當中，收益與波動幅度不會太大，而在此之后收益與波動會逐漸放大。一方面是因為隨著棉花新年度的來臨，種植面積的種種預(yù)測以及國家調(diào)控政策的推斷導(dǎo)致市場不確定性增加，投資者擔憂增加。

第三節(jié) 量的變化

從圖2和圖3觀察出，同一時刻國內(nèi)外棉花成交量與持倉量的反映是1月~4月份，持倉量逐漸增加，成交量也位于高位波動。國內(nèi)棉花在2010年之前棉花持倉量先后對較小，棉花的毀約程度不夠，因此從投機（成交金額/持倉金額）的角度來看，對于棉花的投機程度不夠。因此其成交量不大。唯一能夠表達的是2010年1月~4月情況，此時棉花成交量與持倉量處于高位震蕩，一旦過了4月份嗎成交量與持倉量便會發(fā)生明顯的擴大與縮小趨勢。這與上述分析的幾點是相一致的。

第四節(jié) 總結(jié)

因此從上述幾點分析看出，1~4月份是個關(guān)鍵時間。從縱向比較，為期4個月的收益和波動與其他幾個月份相比波動小，從橫向比較來看，1~2月份中下旬收益縮小，2月中下旬~3月中下旬收益逐漸放大。波動也隨著加強。而且隨著市場對于棉花投機程度的不斷增加，2010年之后棉花收益與波動將重新估值。根據(jù)國內(nèi)外棉花具有時間差的特點，假若市場符合條件，進行內(nèi)外盤套利則是可以考慮的策略。