長(zhǎng)江證券認(rèn)為，古井貢酒目前產(chǎn)能不存在瓶頸，其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。昨日古井貢酒收于80.00元/股，漲0.06%。 張澤紅 制圖

近日我們調(diào)研了安徽古井貢酒股份有限公司。古井貢酒于2011年1月14日召開2011年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)，其高管就投資者關(guān)心的公司戰(zhàn)略目標(biāo)、市場(chǎng)營(yíng)銷以及生產(chǎn)方面等問題作出回答。

2010年業(yè)績(jī)預(yù)增100%

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，古井貢酒已經(jīng)對(duì)2010年業(yè)績(jī)發(fā)布預(yù)增公告，即2010年業(yè)績(jī)預(yù)增100%。也就是說，2010年古井貢酒凈利潤(rùn)約2.8億元，每股收益約1.19元。而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是古井貢酒收入增長(zhǎng)，白酒銷售結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，綜合毛利率上升。其中古井貢酒戰(zhàn)略主導(dǎo)產(chǎn)品古井貢酒年份原漿系列銷售收入約為7.4億元，增長(zhǎng)幅度約為208%。

此外，值得一提的是，2010年前三季度古井貢酒綜合毛利率水平提高到70.8%，比2009年同期增加17.2%。

而古井貢酒對(duì)未來(lái)3-5年的發(fā)展提出快速發(fā)展戰(zhàn)略，目標(biāo)是再造一個(gè)新古井。未來(lái)3年的銷售目標(biāo)為50億元，并且力爭(zhēng)未來(lái)3-5年回到中國(guó)白酒第一陣營(yíng)。

制定核心競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

我們調(diào)研獲悉，目前古井貢酒核心競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為中心。古井貢酒核心競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與其他消費(fèi)企業(yè)的營(yíng)銷策略不同；公司以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為中心，操作更具成長(zhǎng)性（不是單純地以消費(fèi)者為中心）。在安徽省內(nèi)和全國(guó)市場(chǎng)設(shè)立自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手目標(biāo)，向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手學(xué)習(xí)他們的長(zhǎng)處和優(yōu)勢(shì)，來(lái)彌補(bǔ)其自身不足。其具體產(chǎn)品策略分為以下幾個(gè)方面：

第一，年份原漿未來(lái)布局要做到“兩保兩限”。即以保證產(chǎn)品價(jià)格和品質(zhì)為根本，不盲目追求布局?jǐn)U張的數(shù)量和速度。

第二，廣告的投放具有針對(duì)性，并在一定程度上降低廣告費(fèi)的投入。古井貢酒營(yíng)銷采用“品牌+網(wǎng)絡(luò)”模式，通過品牌將概念傳達(dá)至消費(fèi)者心中，通過渠道網(wǎng)絡(luò)將產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中。

第三，古井貢酒全國(guó)布局分為三類市場(chǎng)：生存板塊即根據(jù)地核心市場(chǎng)安徽省，其目標(biāo)是做省內(nèi)老大，要跟第二名拉開絕對(duì)的差距；發(fā)展板塊為蘇、魯、豫，浙、冀（河北），側(cè)重兩翼河南和江蘇；潛力板塊為北京、東北，南方深圳是重點(diǎn)。

第四，古井貢酒考核體制求變。我們認(rèn)為，如果古井貢酒將股權(quán)激勵(lì)方案能夠提上議程，有助于進(jìn)一步提升高管層和核心員工的工作積極性。

目前產(chǎn)能未遇瓶頸

此外，我們了解到，古井貢酒目前產(chǎn)能未遇瓶頸；單位成本上漲空間不大。古井貢酒目前產(chǎn)能可以滿足近2年的生產(chǎn)需求。非公開發(fā)行募投的基酒釀造以及原酒勾儲(chǔ)灌裝項(xiàng)目將為其2年后的產(chǎn)能需求做準(zhǔn)備。

作為成長(zhǎng)型企業(yè)，古井貢酒目前原酒的產(chǎn)能和儲(chǔ)存量要大于當(dāng)年的銷售量。一方面，2007年是古井貢酒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，之后幾年其以每年3000-5000噸的速度復(fù)產(chǎn)，到2010年9月份停產(chǎn)的生產(chǎn)車間已經(jīng)全部復(fù)產(chǎn)；另一方面，2000-2007年這段時(shí)間生產(chǎn)了大量原酒儲(chǔ)存在倉(cāng)庫(kù)（目前看來(lái)，這都是將來(lái)產(chǎn)品的品質(zhì)保證）。

而古井貢酒成品酒灌裝產(chǎn)能也大大提高。目前古井貢酒原有灌裝線日夜開班，滿足快速增長(zhǎng)的需求。2010年6月古井貢酒開始籌劃建設(shè)6條新的生產(chǎn)線，2010年9月開始動(dòng)工，1條新生產(chǎn)線相當(dāng)于1條老生產(chǎn)線3倍的產(chǎn)量。由此，我們判斷，綜合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、老線改造、新線投入以及管理流程的改善，古井貢酒在未來(lái)1-2年內(nèi)產(chǎn)能是足夠的。

此外，古井貢酒產(chǎn)能規(guī)劃考慮到其3-5年的目標(biāo)以及市場(chǎng)的情況，因此古井貢酒目前要增發(fā)投資基酒釀造、勾儲(chǔ)和灌裝項(xiàng)目。且到2012年9月份必須全面完成（2年內(nèi)），2012年旺季到來(lái)之前勾儲(chǔ)、釀造要全面投產(chǎn)。公司非公開發(fā)行募集資金擬投資于優(yōu)質(zhì)基酒釀造技改、勾儲(chǔ)灌裝、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌宣傳建設(shè)四個(gè)投資項(xiàng)目。

增加品牌宣傳投入

古井貢酒2010年11月29日公告非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，預(yù)計(jì)發(fā)行不超過2000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于66.86元/股，擬募集資金12.66億元，用于優(yōu)質(zhì)基酒釀造技改、勾儲(chǔ)灌裝、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌宣傳建設(shè)四個(gè)項(xiàng)目的投資建設(shè)。已經(jīng)在2011年1月14日召開的臨時(shí)股東大會(huì)上通過，目前材料在審批流程中。

對(duì)于上述四個(gè)項(xiàng)目，我們認(rèn)為，對(duì)古井貢酒未來(lái)的發(fā)展都有正面意義。優(yōu)質(zhì)基酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目在保持基酒總產(chǎn)能不變的前提下，對(duì)其中年產(chǎn)20000噸的基酒釀造車間及配套設(shè)施實(shí)施技術(shù)升級(jí)改造，即在減少8000噸普通基酒產(chǎn)能的同時(shí)增加8000噸優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能，項(xiàng)目建成實(shí)施后，古井貢酒優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)量將明顯增加。此外，基酒勾儲(chǔ)、灌裝中心及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目旨在提高優(yōu)質(zhì)基酒的儲(chǔ)存水平和成品酒的灌裝效率（據(jù)悉，古井貢酒系列白酒要求高檔產(chǎn)品基酒儲(chǔ)存周期不小于5年，中檔酒不小于3年），目前該項(xiàng)目計(jì)劃新征建設(shè)用地425畝已經(jīng)到位。

此外，古井貢酒還將通過定增資金來(lái)開拓其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以及增加品牌傳播平臺(tái)的投入（如電視媒體、戶外媒體、大型公關(guān)活動(dòng)等進(jìn)行廣告投入，電視媒體基本鎖定中央電視臺(tái)、鳳凰衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視）。

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期

目前古井貢酒推出主力產(chǎn)品年份原漿在2010年實(shí)現(xiàn)逾200%的大幅增長(zhǎng)，高端酒產(chǎn)品在其營(yíng)業(yè)收入中占比大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善，對(duì)于其業(yè)績(jī)提升也十分有利。

而從全國(guó)市場(chǎng)布局來(lái)看，古井貢酒市場(chǎng)布局以安徽為根據(jù)地，先攻合肥，立志成為安徽市場(chǎng)白酒領(lǐng)軍企業(yè)；在蘇、魯、豫、浙、冀地區(qū)的市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打；進(jìn)軍北京、山東、深圳等潛力板塊。2011年我們認(rèn)為古井貢酒單品放量將帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，以及其內(nèi)部管理效率提升等因素，預(yù)計(jì)分?jǐn)偟絾蝹€(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本能夠保證持平或略有下降。此外，古井貢酒目前擬增發(fā)投資基酒釀造、勾儲(chǔ)和灌裝項(xiàng)目，計(jì)劃2012年旺季到來(lái)之前全面投產(chǎn)，支持其2年后的快速發(fā)展需求。

我們鑒于古井貢酒力爭(zhēng)回歸中國(guó)白酒第一陣營(yíng)，繼續(xù)看好古井貢酒未來(lái)幾年的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010-2012年其每股收益分別為1.21元，2.30元，和3.47元（編注：國(guó)泰君安預(yù)計(jì)古井貢酒2011-2012年每股收益分別為2.40元、3.45元，并維持對(duì)其“增持”的投資評(píng)級(jí)）。

昨日古井貢酒收于80.00元/股，漲0.06%。