聯(lián)通12月新增3G用戶數(shù)128.4萬戶，加速趨勢(shì)已現(xiàn)。12月聯(lián)通3G新增用戶數(shù)為128.4萬戶（其中上網(wǎng)卡用戶為17.7萬戶），為10年增長最快的月份。截至2010年底，聯(lián)通3G用戶數(shù)累計(jì)達(dá)到1406萬，三分天下有其一的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。展望2011年，我們認(rèn)為國內(nèi)3G業(yè)務(wù)將由導(dǎo)入期轉(zhuǎn)入爆發(fā)期，用戶認(rèn)知度的提升及資費(fèi)、終端、內(nèi)容等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的完善將驅(qū)動(dòng)3G業(yè)務(wù)呈現(xiàn)更為陡峭的增長勢(shì)頭。我們預(yù)期聯(lián)通全年3G新增用戶數(shù)將達(dá)2500萬以上，主要增長動(dòng)力為：（1）iPhone撬動(dòng)效應(yīng)明顯，WCDMA網(wǎng)絡(luò)良好口碑得到傳播，據(jù)工信部透露攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)實(shí)施以來7成用戶轉(zhuǎn)入聯(lián)通；（2）2011年終端推廣將由高向低延伸。自本月15日起，聯(lián)通采購的7款總計(jì)500萬部低價(jià)3G手機(jī)上市，手機(jī)單價(jià)已降至700-800元，聯(lián)通將予以大幅補(bǔ)貼；（3）新增46元套餐及更加偏向本地語音的C套餐計(jì)劃，這一價(jià)位有效降低了2G向3G遷移的門檻。因該資費(fèi)政策調(diào)整于2010年底推出，正式實(shí)施及市場(chǎng)效應(yīng)將在2011年逐步體現(xiàn)。

投資建議：維持推薦評(píng)級(jí)，步入“預(yù)期推升股價(jià)”的好時(shí)節(jié)。我們認(rèn)為未來幾個(gè)季度，聯(lián)通步入了預(yù)期推升股價(jià)的好時(shí)節(jié)。主要原因是：未來幾個(gè)季度3G新增用戶數(shù)、3G收入、利潤上升這三者的增速將顯著提升。在此階段，市場(chǎng)預(yù)期和樂觀情緒可能會(huì)明顯升溫推升股價(jià)。（1）終端、資費(fèi)、營銷等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)經(jīng)過一年磨合，正面效果將不斷增強(qiáng)。2010年公司3G業(yè)務(wù)收入占比預(yù)計(jì)為7%左右，2011年這一比例有望提升至15%以上。（2）3G在中國已度過了近兩年的導(dǎo)入期，新事物、新技術(shù)在這一階段后一般會(huì)迎來陡峭化的發(fā)展曲線。（3）中國聯(lián)通A股2010年跑輸指數(shù)幅度較大，目前仍處低點(diǎn)（PB1.7倍，10/11年P(guān)E69/31倍），存在補(bǔ)漲需求；（4）聯(lián)通雖因3G手機(jī)補(bǔ)貼一次性計(jì)入費(fèi)用而壓低了當(dāng)期凈利潤，但其用戶和收入均已得到明顯改善，后續(xù)存在較高的盈利彈性。

“預(yù)期推升股價(jià)”有別于“盈利推升股價(jià)”。隨著股價(jià)上升，時(shí)間的推移，向好因素的兌現(xiàn)（3G新增用戶數(shù)、3G收入、利潤上升增速顯著提升完畢），市場(chǎng)終究要審視盈利的提升幅度與進(jìn)程。我們認(rèn)為11/12年盈利提升的幅度與進(jìn)程尚不明朗，能否超越股價(jià)回升后包含的預(yù)期目前還難言樂觀。主要的原因還是：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能增加補(bǔ)貼及費(fèi)用支出，減緩凈利潤回升的幅度與速度。這些隱憂可能到股價(jià)回升后，及幾個(gè)季度后再次進(jìn)入大家的視野。