近日我們調研了華誼兄弟傳媒股份有限公司。 2011年擬將業(yè)務重點轉向電視劇，投拍數(shù)量有望實現(xiàn)100%左右增長

近日我們調研了華誼兄弟傳媒股份有限公司。

我們認為，華誼兄弟八大業(yè)務布局已現(xiàn)雛形，其2012年后業(yè)績增速將進一步加快。

自上市以來，華誼兄弟在鞏固電影、電視劇、藝人經紀三大業(yè)務領先優(yōu)勢的基礎上，開始多業(yè)務全產業(yè)鏈布局，其新增業(yè)務包括：電影院業(yè)務、演藝業(yè)務、公關營銷業(yè)務、網絡游戲業(yè)務、主題公園業(yè)務，由此，其八大業(yè)務布局已現(xiàn)雛形。

短期來看，華誼兄弟業(yè)務主要通過電影、電視劇、藝人經紀三大業(yè)務支撐，其他新增業(yè)務均處于培育期，我們預測，2010-2012年其EPS（每股收益）分別為0.50元、0.80元（其中 0.32元來自電視劇業(yè)務）、1.10 元。

長期來看，隨著華誼兄弟在新業(yè)務上的布局完成，加之投資英文大片進軍海外市場，將使其盈利空間進一步打開，2012年后業(yè)績增速進一步加快，復合增長率將達到60%的水平。

我們維持對華誼兄弟“買入”的投資評級和40元/股的目標價（按2011年業(yè)績測算，對應動態(tài)市盈率50倍）。昨日華誼兄弟報收于25.83元/股，跌0.65%。

盤點2010：

電影業(yè)務大豐收

2010年對于華誼兄弟電影來說是大豐收的一年。

我們發(fā)現(xiàn)在國產電影票房排名前五的影片中，華誼兄弟占據三席，分別為排在第一的《唐山大地震》、排在第三的《非誠勿擾2》、排在第四的《狄仁杰之通天帝國》。三部影片票房收入共計達到12.6億元，占排名前五票房的64%；占排名前十票房的46%，占國內總票房的12.6%。

從利潤貢獻來看，我們測算，以上三部影片實現(xiàn)凈利潤達1.11億元，對應EPS為0.33元，占華誼兄弟2010年總利潤的67%，商業(yè)大片成為該年的最大亮點。

不過，我們認為，就華誼兄弟而言，短期來看，投拍大制作影片數(shù)量不會大幅增長，其主要原因在于：國內電影市場容量依然較?。荒壳叭A誼兄弟管理層對大片的拍攝和發(fā)行仍然需要投入大量精力。但受益于國內銀幕數(shù)和上座率的大幅增長，華誼兄弟大制作影片的單片票房收入和盈利能力仍有很大上升空間。我們建議重點關注華誼兄弟在英文大片投資方面的突破。

期待2011：

電視劇投拍數(shù)量翻番

2010年11月底，華誼兄弟公告2011年的電視劇制作計劃，預計完成17部547集，主要的電視劇包括：《追捕2》、《夫妻那點事》、《非誠勿擾》等。

另外，《唐山大地震》、《花木蘭》、《曹操》等電視劇2011年開始制作，預計2012年完成。

從制作計劃來看，2011年華誼兄弟電視劇投拍數(shù)量有望實現(xiàn)100%左右增長。市場有觀點認為：華誼兄弟2010年的電視劇銷量低于年初計劃，故2011年仍會低于計劃。我們則持不同觀點，認為華誼兄弟2011年電視劇銷量不會低于計劃，甚至有超預期可能，其理由如下：

其一，2010年華誼兄弟電影業(yè)務大豐收，很大程度上分散了其在電視劇上的精力，加之電視劇業(yè)務處于調整期（2010年減少1個團隊，新增2個，新進入團隊需要磨合），致使電視劇銷售低于年初計劃。2010年制作團隊10個，目前團隊數(shù)為11個，2011年有望增加至14個，電視劇產量也將隨之上升。

其二，2011年將是華誼兄弟電影的“小年”，華誼兄弟會把業(yè)務重點轉向電視劇業(yè)務。

其三，華誼兄弟原有1-2部（30-60集）計劃于2010年播放的電視劇，由于衛(wèi)視排片計劃調整，將在2011年確定收入。

電視劇前景：

單集售價料上升

華誼兄弟電視劇業(yè)務在投拍數(shù)量大幅增長的同時，銷售單價也有望大幅上升（預計均價達到130萬元/集）。原因有兩個：一方面華誼兄弟2011年大制作電視劇數(shù)量較2010年大幅增加（精品電視劇基本上以成本定價，大制作意味著高售價）；另一方面行業(yè)精品劇均價大幅上升。其單集售價提升的驅動因素主要包括以下幾點：

其一，進入2011年，各大電視臺對精品電視劇的爭奪將異常激烈，近期央視、安徽衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視等紛紛要加大2011年的購電視劇預算，預算增幅至少在30%以上，這成為精品劇售價上升的主要動力之一。

其二，國內電視劇制作成本推高單集，售價與國際比較單集售價提升空間仍然巨大。從美國好萊塢的情況來看，精品電視劇已經呈現(xiàn)電影化趨勢，就美劇而言，單集售價超過1000萬美元（折合人民幣6640萬元）的電視劇已不足為奇，而目前我國精品電視劇的均價約為100萬元/集，提升空間十分巨大。

其三，網絡和海外收入是新增長點。隨著我國視頻網站的做大做強，其對影視劇版權的重視程度大幅提升（播放盜版內容的法律成本大幅上升），電視劇網絡版權銷售價格從2009年的平均2000-3000元/集大幅攀升至2010年的3萬-5萬元/集。另外，海外市場需求日益增長，特別是東南亞地區(qū)及全球華語電視劇市場潛力巨大。

此外，三網融合帶來渠道多元化。網絡點播、IPTV、手機電視、移動電視等新媒體播放平臺開拓了電視劇的增量需求，也成為電視劇市場新的增長點。