前期我們將LME銅12月份的上漲行情定性為外盤(pán)的擠倉(cāng)行情，年初LME銅出現(xiàn)調(diào)整，我們認(rèn)為元旦后的下跌行情是多頭在LME銅期權(quán)轉(zhuǎn)化為期貨頭寸后部分平倉(cāng)所致。雖然當(dāng)前LME市場(chǎng)擠倉(cāng)行情的條件依然具備，但部分跟蹤指標(biāo)出現(xiàn)一定變化。我們認(rèn)為短期倫銅在9400附近遇強(qiáng)支撐，本周LME銅交割后行情有望進(jìn)一步明朗。

LME銅現(xiàn)貨月持倉(cāng)仍高于交割庫(kù)可提供交割量

此輪上漲行情一直存在現(xiàn)貨月持倉(cāng)遠(yuǎn)高于交割庫(kù)的現(xiàn)象，而部分機(jī)構(gòu)在LME倉(cāng)單的鎖定成為行情啟動(dòng)的爆發(fā)點(diǎn)。

從1月14日LME持倉(cāng)數(shù)據(jù)可知，在重要交割日1月19日前，用于交割的LME銅持倉(cāng)仍可能高達(dá)19992手，因此銅交割量有可能將近50萬(wàn)噸，而同期LME銅庫(kù)存僅376225噸。如果再考慮到同期2月份的135萬(wàn)噸交割訴求，交割需求量更為巨大。投資者首先需關(guān)注本周一、周二LME銅1月19日交割日前對(duì)應(yīng)合約持倉(cāng)量；其次需關(guān)注本周一、二LME交割庫(kù)存（由于LME銅的實(shí)際交割結(jié)算是按前2日的官方結(jié)算價(jià)進(jìn)行，因此本周一晚間的官方結(jié)算即為周三交割日的結(jié)算價(jià)）是否大量增加，目前來(lái)看概率不大。

LME銅合約間逆價(jià)差出現(xiàn)一定回升

前期LME銅現(xiàn)貨至遠(yuǎn)月形成非常明顯的負(fù)價(jià)差排列，并且負(fù)價(jià)差的持續(xù)擴(kuò)大對(duì)擠倉(cāng)行情有著重要的意義，因?yàn)樨?fù)價(jià)差的存在有利于持有多頭頭寸的投資者逼空方展期后，在遠(yuǎn)月繼續(xù)以低價(jià)位不斷與對(duì)手盤(pán)對(duì)搏，從而獲得持續(xù)收益。但元旦后合約間負(fù)價(jià)差出現(xiàn)明顯回升，短期陷入盤(pán)整狀態(tài)。

元旦之后LME銅庫(kù)存增加約3萬(wàn)噸，但注銷(xiāo)倉(cāng)單也在增加，且結(jié)合庫(kù)存增加出現(xiàn)在圣誕節(jié)前后，而2011年2月份后的LME銅合約價(jià)格及持倉(cāng)上漲。因此銅貿(mào)易商買(mǎi)期賣(mài)現(xiàn)獲得價(jià)差收益可能較大。這可能是一種短期操作行為，并不一定代表充足貨物的存在。

雖然目前倫銅價(jià)處在一個(gè)現(xiàn)貨升水的狀態(tài)，但近期近月現(xiàn)貨合約回落相對(duì)遠(yuǎn)月更為明顯，行情處于休整狀態(tài)。即使我們繼續(xù)對(duì)后市看好，但在目前高位行情仍需時(shí)間消化。

節(jié)后回調(diào)視為期權(quán)轉(zhuǎn)化為期貨頭寸后的短期平倉(cāng)行為

由于LME銅期權(quán)行權(quán)日為到期月份的第一個(gè)星期的星期三，而LME銅期權(quán)交割日為到期月份的第三個(gè)星期的星期三。因此已過(guò)去的1月5日為期權(quán)行權(quán)日，1月18日為期權(quán)交割日。

從期權(quán)的持倉(cāng)可以看出前期LME銅期貨持倉(cāng)大概集中在9200—9600區(qū)間，其中在9200—9400附近集中了大量的看漲期權(quán)頭寸，而看跌期權(quán)為0。在多頭已經(jīng)獲利的情況下，持有看漲期權(quán)的頭寸選擇在1月5日行權(quán)并轉(zhuǎn)化為期貨頭寸，并需在18日前選擇平倉(cāng)或者到時(shí)交割。大量的期貨頭寸在最近兩周內(nèi)要平倉(cāng)，必定會(huì)對(duì)銅價(jià)上行造成影響。我們認(rèn)為從期權(quán)集中成交的價(jià)格看，主要為9300—9400附近，因此這個(gè)區(qū)間也可能成為1月份期貨價(jià)格的有力支撐位。

持倉(cāng)集中度仍有利多頭

前期12月下旬形成在2月17日—3月16日出現(xiàn)一個(gè)超過(guò)40%的空頭持倉(cāng)。但近日該空頭持倉(cāng)已經(jīng)減少，不排除是多頭主力的高位套保頭寸，因此目前市場(chǎng)環(huán)境仍有利多頭。1月12日持倉(cāng)報(bào)告中現(xiàn)貨月增加一空頭席位，可能現(xiàn)貨商交割行為，對(duì)行情影響不大。

綜上所述，由于前期主導(dǎo)上漲行情的是擠倉(cāng)行為，當(dāng)前這些條件依然存在。本周倫銅交割可能影響行情較大波動(dòng)，操作上可關(guān)注倫銅9400附近支撐（期權(quán)集中成交位置），中線多頭思路不變。