繼2010年年底成功突破10000點關(guān)口后，經(jīng)過短暫調(diào)整，PTA期現(xiàn)貨在2011年元旦前后均顯現(xiàn)出旺市延續(xù)的姿態(tài)。不過，主力合約在上周四上觸10764階段高位后，周五意外大跌。本周三在上游PX價格暴漲的利好推動下，PTA又有重拾漲勢的跡象。我們認為，雖然自去年年底即開始層層布局不斷加碼的調(diào)控政策日益嚴厲，但近期基本面利多因素頻頻出現(xiàn)，天平法碼正在向多方傾斜。2011年年初，PTA走勢有望更上一層樓。

調(diào)控政策層層布局，貨幣收緊不斷加碼

2010年年底中央經(jīng)濟工作會議為2011年定調(diào)，將穩(wěn)定物價總水平作為工作重點，適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向為積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。新年伊始，發(fā)改委就表態(tài)將會同商務(wù)部、國家工商總局等部門，組織開展加強市場監(jiān)管嚴厲打擊炒作農(nóng)產(chǎn)品行為的專項行動；并將逐步建立商品價格異常波動監(jiān)管預(yù)案。另外，房地產(chǎn)市場經(jīng)過近一年的調(diào)控后成效甚微，因此，抑制投資、投機性住房，遏制房價過快上漲仍將是2011年房地產(chǎn)調(diào)控的主要目標(biāo)。為此，除抑制境外熱錢進入、多地實施房屋“限購令”外，以重慶為首進行商品房房產(chǎn)稅試點改革等新一輪房地產(chǎn)收緊政策也正在陸續(xù)實施。

在穩(wěn)定物價、抑制通脹的行動中，國家貨幣政策的轉(zhuǎn)變尤為值得關(guān)注。在剛剛過去的2010年度，央行已六次提高存款準(zhǔn)備金率，并兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，以收緊寬松的流動性。不過，最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年中國金融機構(gòu)新增人民幣貸款為人民幣7.95萬億元，高于2009年的1.65萬億元，并高于政府設(shè)定的全年目標(biāo)7.5萬億元，此外數(shù)據(jù)還顯示，截至2010年年末，廣義貨幣（M2）同比增長19.7%，也超出年初制定的增長目標(biāo)。這意味著國內(nèi)流動性仍然寬松，貨幣政策仍有緊縮空間，預(yù)計央行2011年上半年仍將采用加息和差別準(zhǔn)備金率來進行調(diào)控。日前召開的央行工作會議就提出，要有效管理流動性，控制物價過快上漲的貨幣條件。把好流動性總閘門，被列為2011年工作的重要措施被會議提了出來。2011年信貸控制將更趨嚴格，新增信貸目標(biāo)料不會超過7.5萬億元，這將導(dǎo)致新增貸款規(guī)模有所下降。

隨著調(diào)控政策的層層布局與貨幣收緊政策的不斷加碼，催發(fā)了市場更多的擔(dān)憂情緒，短期市場做多熱情下降。

此外，近期國家針對期貨市場的監(jiān)管力度不斷加強，諸如提高保證金、取消手續(xù)費優(yōu)惠等調(diào)控措施陸續(xù)實施，加上正在準(zhǔn)備推出的以燃料油為首提高合約乘數(shù)的措施，雖然在一定程度上遏制了過度投機，但也打擊了期貨市場中小投資者的參與熱情。

成本高企、階段性需求提振，基本面仍然偏多

原油已在90美元/桶關(guān)口上下波動了兩周左右，近兩日在美元走軟、加州輸油管道關(guān)閉及美國原油庫存減小的利好因素推動下，呈現(xiàn)出繼續(xù)向上的勢頭。而在2011年全球流動性仍然寬松的局面下，美國以及包括中國在內(nèi)的新興國家對原油需求上升，美原油庫存持續(xù)下降等因素或能有效支撐油價繼續(xù)走高。另外，亞洲PX受供應(yīng)偏緊的影響近期連續(xù)大漲，截至收稿，已超過1500美元/噸，使得PTA的加工成本已超過8000元/噸。高企的成本對PTA走勢形成了有效的支撐，而上游PX價格連續(xù)兩次大漲更給國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)和期貨市場的多頭打了一針足量的強心劑，短期內(nèi)，市場做多動力十足。

新年度中，由于供應(yīng)緊張格局將一直持續(xù)，因此棉花價格將有較大的概率維持高位，化纖產(chǎn)品對棉花的替代性得以繼續(xù)顯現(xiàn)，進而推動聚酯化纖的需求。此外，2011年上半年P(guān)TA的新增產(chǎn)能僅70萬噸，不足以配套新增的380萬噸的聚酯產(chǎn)能，將使PTA的供應(yīng)出現(xiàn)偏緊局面，對PTA價格形成有效支撐。成本與需求的雙重利好，是PTA期價走高的主要動力。

總體而言，2011年年初這一段時間，雖然國內(nèi)政策調(diào)控層層布局，央行收緊流動性的措施不斷加碼，但在外部通脹環(huán)境及基本面利多重重的共同作用下，PTA仍有一定的上行空間。雖然市場在進一步消化調(diào)控政策及預(yù)期加息的負面效應(yīng)的過程中，會不可避免地出現(xiàn)調(diào)整，但PTA中期走勢依然向上，價格重心或再上一個臺階。