進(jìn)入12月以來，滬銅重拾升勢。雖然暫時未能突破前期高點(diǎn)，但主力合約已連續(xù)多日在69000—70000元之間構(gòu)筑整理平臺，期間即使央行再次加息，以及股市破位下行，但均未能對銅價構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅。新的一年即將來臨，面對國內(nèi)依然較大的調(diào)控壓力，以及國際銅價疊創(chuàng)新高的復(fù)雜局面，滬銅能否更上一層樓呢？

流動性收緊暫緩銅價上行節(jié)奏

12月26日，央行選擇在年內(nèi)二次加息，其主要目的仍在于調(diào)節(jié)通脹和資產(chǎn)價格。從加息的時點(diǎn)上看，本次加息一改往日于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時加息，而是選擇在西方圣誕假日期間公布消息，可以看出央行對于貨幣政策使用的謹(jǐn)慎性：一方面，大宗商品價格的攀升助升通脹預(yù)期，年前有加息的必要；另一方面，加息后利差的拉大可能將使海外游資進(jìn)入中國境內(nèi)的狀況加劇，所以在加息時點(diǎn)的選擇上，決策者可謂是頗費(fèi)心機(jī)。但從近日國內(nèi)大宗商品價格運(yùn)行的趨勢來看，調(diào)控的效果并不顯著：期貨市場上白糖、天膠基本回到11月份的高位，豆油創(chuàng)出年內(nèi)新高，而銅價已重新回到69000—70000元的前期高點(diǎn)附近。我們認(rèn)為，行政手段的調(diào)控在12月上旬使得物價有所回落，但此時預(yù)期中的加息并未出臺，商品價格也因此獲得了喘息的機(jī)會，從12月中旬以來物價再次回升，此時央行加息在更大程度上是表明一種調(diào)節(jié)通脹的姿態(tài)。而實(shí)際上，部分商品價格已重回前期高點(diǎn)，通脹預(yù)期已經(jīng)形成，越是加息，通脹預(yù)期越強(qiáng)，調(diào)控的效果或?qū)⑷跤陬A(yù)期。筆者對最近幾年金屬市場對央行調(diào)整利率后的反應(yīng)進(jìn)行了研究，筆者發(fā)現(xiàn)，加息并不意味著只是利空金屬市場，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)的結(jié)果來看，加息之后一段時間金屬市場出現(xiàn)上漲的概率甚至高于下跌的概率。

供需狀況決定上行趨勢未變

目前，中國正處在金屬消費(fèi)的淡季，終端需求偏弱，加上銅價高企，使得現(xiàn)貨市場交投清淡。下游加工企業(yè)以及貿(mào)易商多持觀望態(tài)度，現(xiàn)貨貼水拉大。但我們通過對2010年中國銅實(shí)際需求（銅材產(chǎn)量代替）和表觀需求的研究發(fā)現(xiàn)：2010年中國精煉銅的實(shí)際需求量高于表觀需求，由此可以推斷國內(nèi)銅加工行業(yè)在下半年出現(xiàn)的高開工率可能消耗了相當(dāng)一部分的社會庫存。隨著春節(jié)臨近，下游企業(yè)將普遍存在補(bǔ)庫需求。隨著加工企業(yè)陸續(xù)展開補(bǔ)庫動作，春節(jié)之前國內(nèi)銅現(xiàn)貨貼水或?qū)⑹照?，從而助推期銅繼續(xù)上行。

而從全球銅的供應(yīng)來看，形勢依然不容樂觀。由于全球銅礦資源匱乏，且分布嚴(yán)重不均，造成了銅行業(yè)的集中度較高，智利、秘魯、澳大利亞是重要的精礦生產(chǎn)國，而Codelco、BHP、P.T.Freeport等跨國礦業(yè)巨頭控制了大部分精礦生產(chǎn)。這樣的格局使得一旦有大型銅礦生產(chǎn)出現(xiàn)問題，全球銅礦的供應(yīng)也將告急。今年11月份以來，全球三大銅礦之一的Collahuasi銅礦，先后爆發(fā)了罷工事件，以及港口事故導(dǎo)致碼頭關(guān)閉，無法裝船。這成為倫銅創(chuàng)出歷史新高的重要推手。未來該類事件的間歇性發(fā)生，將對銅價構(gòu)成持續(xù)的支撐。另外，隨著ETF Securities推出實(shí)物支持銅、鎳、錫ETPs的上市交易，為金屬銅的需求打開了另一扇大門。而且市場不斷有傳聞稱摩根大通、高盛、德意志銀行等機(jī)構(gòu)也有意推出現(xiàn)貨銅ETF基金的計劃。近來相關(guān)媒體爆料：某機(jī)構(gòu)持有LME交易所銅庫存90%以上的倉單。很可能就是為將來ETF的推出所做的前期準(zhǔn)備。從中透露出的信息是：未來若有更多的實(shí)物支撐銅ETF上市，或?qū)⑹沟萌蜚~的供應(yīng)更顯緊張。

基金做多熱情不減，滬銅高位盤整蓄勢

從最新公布的外盤主要品種持倉調(diào)整情況來看：COMEX銅繼續(xù)增加凈多持倉規(guī)模，最新的基金凈多持倉已上升至3.2萬手以上，基金看漲情緒穩(wěn)定；而美元指數(shù)基金溫和縮減凈多，目前凈多持倉已經(jīng)不到5000手，美元若是走弱，無疑又將利好銅價。而倫銅電子盤恢復(fù)交易后直接在盤中突破了9400美元一線的壓力，再創(chuàng)歷史新高，表明上行動能仍然不減。

技術(shù)面上分析，滬銅1103合約11月在69000元上方停留只有一兩天時間，而瞬間沖上七萬以后便開始了近萬點(diǎn)的回調(diào)，階段性頂部看似確立。但進(jìn)入12月以來，滬銅重拾升勢，從12月13日起再次站上69000元上方，并在69000—70000元之間構(gòu)筑整理平臺，即使是本周以來股市破位下行的走勢亦未能對銅價構(gòu)成威脅。在此期間，LME銅、COMEX銅卻不斷刷新歷史新高。結(jié)合上述對于供求關(guān)系以及基金持倉熱情的分析，我們更傾向于：近期滬銅在前期高點(diǎn)附近的振蕩是為新一輪的上漲蓄勢。